Повна версія

Головна arrow Інвестування arrow Економічна оцінка інвестицій

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

ПІДХОДИ ДО ОЦІНКИ РИЗИКІВ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ

Якісний підхід

Якісний аналіз являє собою класифікацію ризику (по одному або декільком ознаками), визначення причин виникнення ризику (виявлення факторів ризику і причин, що призводять до ризикових ситуацій), можливих негативних наслідків та заходів щодо мінімізації збитку [1] .

Методика якісної оцінки ризиків проекту зовні нагадує дуже простий - описової, але по суті вона повинна привести аналітика-дослідника до кількісного результату, до вартісної оцінки виявлених ризиків, їх негативних наслідків і стабілізаційних заходів [2] . Таким чином, головні завдання якісного підходу:

  • 1) виявити і ідентифікувати можливі види ризиків, властивих проекту;
  • 2) визначити і описати причини і фактори, що впливають на рівень даного виду ризику;
  • 3) описати і дати оцінку всіх можливих наслідків гіпотетичної реалізації виявлених ризиків;
  • 4) запропонувати заходи щодо мінімізації та (або) компенсації цих наслідків, розрахувавши вартісну оцінку цих заходів.

Результати якісного аналізу служать важливою вихідною інформацією для здійснення кількісного аналізу.

Фактори, що впливають на зростання ступеня ризику, можна умовно розділити на об'єктивні і суб'єктивні.

Об'єктивні чинники безпосередньо не залежать від самого проекту: це інфляція, конкуренція, політичні та економічні кризи, анархія, екологія, податки і т.д.

Суб'єктивні чинники безпосередньо характеризують даний проект або фірму: це виробничий потенціал, технічне оснащення, рівень продуктивності праці, що проводиться фінансова, технічна та виробнича політика та ін.

Всякий фактор ризику породжує відповідний однойменний ризик. Але іноді один ризик може бути породжений цілою низкою чинників, вивчення яких неможливо без усвідомлення природи ризику. У свою чергу слід зрозуміти механізм впливу фактора, щоб виробити прийоми відображення ризиковості проекту або конкретного бізнесу в його оцінці.

Розглянемо коротко інструменти якісного аналізу факторів, що впливають на вартість, такі як широко використовуються західними аналітиками моделі SWOT-, PEST- і GETS- аналізу, кожна з яких має свої особливості і може бути успішно застосована для подальшої розробки заходів щодо зниження проектних ризиків або ризиків бізнесу .

1. SWOT-аналіз [3] є одним з найбільш поширених видів аналізу, проведеного в рамках стратегічного менеджменту. Його мета - аналіз факторів, згрупованих за критеріями "результат впливу на компанію" і "можливість управління компанією менеджментом". На основі даного дослідження організація повинна максимально використовувати свої сильні сторони, спробувати подолати слабкості, скористатися сприятливими можливостями і захиститися від потенційних загроз при реалізації проекту.

Таким чином, проведення даного аналізу в значній мірі сприяє вирішенню основного завдання управління вартістю бізнесу - виявлення чинників, "рушійних" вартість, розробці та втіленню стратегії збільшення вартості, заснованої на впливі на ті чи інші фактори. Структура матриці SWOT-аналізу представлена на рис. 6.2.

Для кожної з чотирьох частин матриці SWOT-аналізу формулювання відповідних факторів повинні бути впорядковані за значимістю, тобто в першу чергу вказується та сторона, яку аналітики вважають найсильнішою або найслабшою, а також де є найбільші можливості або загрози. Деякі західні компанії проводять такий аналіз і для своїх основних конкурентів.

Матриця SWOT-аналізу

Мал. 6.2. Матриця SWOT-аналізу

Сильними сторонами фірми можуть, наприклад, бути:

  • • для великої компанії - широка популярність на ринку, доступність якісних ресурсів;
  • • для невеликої фірми - підвищена гнучкість;
  • • хороша внутрішня організація служби збуту;
  • • хороша зовнішня організація збуту;
  • • хороша розподільна мережа;
  • • хороша охоплює весь внутрішній ринок збутова мережа;
  • • відповідність продукції компанії прийнятим промисловим стандартам;
  • • репутація постачальника високоякісної продукції.

Можливості можуть полягати в тому, що:

  • • фірма перейшла під контроль компанії, яка є великим потенційним покупцем її продукції;
  • • злиття компаній дозволяє скористатися економією, зумовленої зростанням масштабів виробництва;
  • • поточні інвестиції дозволяють компанії отримати конкурентні переваги;
  • • курс національної валюти знизився, і це привело до підвищення цінової привабливості продукції компанії на внутрішньому (в порівнянні з продукцією іноземних конкурентів) і зовнішньому ринках.

До слабких сторін компанії, як правило, відносяться:

  • • для невеликої фірми - наявність великих, добре відомих на ринку конкурентів;
  • • недостатньо високий рівень внутрішньої організації продажів товарів;
  • • недостатня або яка не відповідає вимогам організація зовнішнього збуту;
  • • необхідність заміни менеджера з продажу;
  • • неможливість набору кваліфікованих співробітників;
  • • репутація постачальника низькоякісної продукції;
  • • відсутність розподільної мережі компанії або її незадовільність;
  • • відсутність або низький рівень розвитку сервісної мережі;
  • • єдиний виробничий центр, який розміщений в регіоні з дорогої робочої силою;
  • • поставки, що займають занадто багато часу, або зриваються терміни поставок;
  • • компанії-конкуренти, що мають більш розвинені дистриб'юторські мережі;
  • • захищена збутова мережа конкурентів поширюється і на закордонні філії;
  • • продукція фірми-конкурента, на відміну від товарів компанії, відповідає галузевим стандартам.

Погрозами можуть виявитися:

  • • ситуація, коли основний покупець продукції компанії взяв під контроль одну з конкуруючих фірм-постачальників;
  • • ведення основних розрахунків ваших зарубіжних підприємств в іноземній валюті;
  • • іноземні конкуренти взяли рішення про організацію виробництва в вашій країні.

Таким чином, правильно проведений SWOT-аналіз дає уявлення про зовнішнє середовище і діловому кліматі. При цьому, незважаючи на те, що аналіз проводиться як за зовнішніми, так і внутрішніми чинникам, як правило, робиться більший упор на більш доступні до вимірювання і найбільш значущі за ступенем впливу на вартість бізнесу мікроекономічні фактори.

2. PEST є аналіз макроекономічних чинників в наступних розрізах: політичні (Political), економічні (Economic), соціальні (Social) і технічні (Technical) фактори.

Політичні фактори. На розвиток і ефективне функціонування підприємства сильно позначаються події, що відбуваються в політичному середовищі. Це середовище складається з правових укладень, державних установ і впливових груп громадськості, які впливають на різні організації та окремих осіб і обмежують свободу їх дії в рамках суспільства. Як правило, економічна діяльність фірми формується в рамках існуючого законодавства. Традиційно держава діє в ряді областей спільних інтересів, таких як оборона, громадські послуги (транспорт, страхування, банки, освіта, енергетика, авіація і т.п.). Умовно всю систему законодавчих актів і нормативів можна поділити на: які регулюють взаємовідносини зі споживачами; з іншими фірмами, постачальниками і посередниками; захищають вищі інтереси суспільства і формують економічний базис держави. Держава впливає на економічне середовище через систему законів і указів (таких як Податковий кодекс РФ, закони "Про інвестиційний товаристві", "Про розвиток малого і середнього підприємництва в РФ", "Про господарські партнерства", "Про акціонерні товариства" та ін. ), а також через систему митних зборів. Разом з тим успішність діяльності фірми визначається не тільки знанням законів, а й точністю їх виконання і умінням передбачати зміни тієї чи іншої ситуації. Також до цієї групи факторів відносяться:

  • • конституційні принципи і конфлікти; дипломатичні і торгові конфлікти; дотримання прав людини; кількість і умови утримання політичних в'язнів; позиція країни з міжнародних питань, голосування в ООН; міжнародні договори; фінансова і продовольча допомога, фінансова підтримка;
  • • гнучкість національних інститутів; національне інвестиційне законодавство; судова практика; роль і вплив апарату внутрішньої безпеки; політичні лідери; ключові фігури, які підтримують status quo; вплив армії, церкви, партій, преси, освітніх установ і т.д .;
  • • зовнішня військова загроза; збройні виступи і терористичні акти; прикордонні конфлікти; причетність до терористичних актів в третіх країнах; революція в сусідній державі; біженці; страйкова активність; вплив опозиції; опозиція за межами країни.

Економічні чинники. Одним з найважливіших економічних факторів макросередовища є купівельна спроможність населення. У свою чергу загальний рівень платоспроможного попиту залежить від поточних доходів населення, рівня цін, заощаджень, боргів і доступності кредиту. Тенденції в зміні доходів і структурі витрат можуть серйозно вплинути на вартість передбачуваного бізнесу, особливо тих компаній, попит на товари яких чутливий до рівня цін і доходів. Також до цієї групи факторів відносяться:

  • • економічне зростання і дохід на душу населення; розмір і зростання бюджетного дефіциту; жорсткість програм витрат; поточний платіжний баланс, його складові; динаміка платіжного балансу; зовнішній борг, його абсолютний і відносний рівні, терміни і умови погашення; валютний курс;
  • • розмір і динаміка державного сектора; джерела і структура урядових доходів;
  • • національні пріоритети і стратегічні галузі; еволюція умов торгівлі; географічна спрямованість торгівлі; основні інвестори (країни і міжнародні організації); внесення змін до міжнародних умов запозичення; стабільність основних статей експорту та імпорту; цінова еластичність експорту та імпорту; величина іноземних інвестицій, їх територіальне і галузеве розподіл;
  • • тенденції розвитку галузевої і територіальної структури; галузеве і територіальне розподіл витрат.

Соціальні фактори. Дана група чинників включає тенденції розвитку демографічної ситуації в країні, в тому числі:

  • темп демографічного зростання, який має суттєве значення для ділового світу. Зростання народонаселення спричиняє зростання потреб - розвиток ринку (проте, якщо купівельна спроможність виявиться недостатньою, настане спад і відбудеться звуження ринків). Але коли зростання має суттєвий тиск на існуючі ресурси, ціни мають тенденцію підвищуватися, а конкурентоспроможність падати;
  • старіння, що означає істотну зміну структури суспільства за віком;
  • падіння народжуваності, що представляє загрозу для одних сфер діяльності і благо для інших;
  • зростання безсімейних господарств в різних формах: самотні (розлучені, вдови, молодь), безшлюбні господарства, проживання громадою, породжує різноманітність потреб;
  • структуризація по етнічних груп, що підсилює міжнаціональну напруженість;
  • географічна міграція, яка посилює урбанізацію, зростання передмість;
  • зростання рівня освіти, який обслуговує попит на товари високої якості і послуги підприємств дозвілля.

Інформаційною базою тут можуть бути дані державної статистики, поштового відомства, переписів, опитувань, спеціальних вибіркових обстежень. В рамках короткострокових і середньострокових періодів демографічні тенденції є виключно надійними факторами зміни (розвитку) ринку. Фірма може взяти перелік основних демографічних тенденцій і точно визначити, яке значення матиме для неї кожна з них. Вивчення навколишніх умов дозволяє виявити як наявні можливості, так і труднощі для підприємства. Також до цієї групи факторів відносяться:

  • • розмір та склад трудових ресурсів, ступінь участі населення в управлінні економічною і політичною сферами, продуктивність праці, рівень безробіття;
  • • галузева і територіальна структура трудових ресурсів, міграція робочої сили, імміграція та еміграція;
  • • етнолінгвістичних, релігійна, племінна або класова гетерогенність; культурні, релігійні і моральні цінності населення; відкритість і інтенсивність культурних зв'язків.

Технічні фактори. Останнім часом серйозна увага приділяється середовищі існування людини. Екологія виробництва і споживання вимагатиме істотною переорієнтації в діяльності фірми, збільшення її витрат, в тому числі на наукові дослідження. Треба враховувати вплив трьох тенденцій в розвитку природного середовища:

  • 1) виснаження природних ресурсів;
  • 2) зростання забруднень;
  • 3) зростаюче втручання держави в цю сферу.

Ресурси Землі ділять на три групи в залежності від того, чи є вони нелімітовані, поновлюваними або обмеженими. Нелімітовані - вода, повітря. Відновлювальні - ліс, земля. Обмежені - нафта, вугілля, мінерали. Діяльність фірм, що використовують дефіцитні корисні копалини, може зажадати набагато більших витрат. Проблема забруднення зовнішнього середовища стимулює пошук нових упаковок і товарів. Науково-технічні досягнення серйозно змінюють середу функціонування фірми. Всі досягнення науково-технічного прогресу (НТП) є суперечливими. Підприємство має визначити, які новинки з'являються в його навколишньому середовищу, що становить загрозу і що може бути джерелом розвитку. Тенденції НТП - прискорення НТП, поява безмежних можливостей, зростання асигнувань на НДДКР, удосконалення існуючих товарів, держконтроль за якістю і безпекою товарів. Економічна кон'юнктура визначає ритм технологічного розвитку. У період рецесії або стагнації інвестиції є більш скромними. Нова технологія породжує наслідки, які зазвичай неможливо передбачити при відкритті. З'являється виражена необхідність стежити за головними напрямками технологічного розвитку.

Науково-технічні розробки змінюють спосіб життя споживача, підвищують якість задоволення його потреб. Скорочується життєвий цикл продукту. Новинки з'являються в різних сферах діяльності фірми: виробництві, дизайні, конструюванні продукту, розподілі і збуті, маркетингу, тим самим впливаючи на вартість створюваної або діючої компанії. Вивчення навколишніх умов дозволяє виявити як наявні можливості, так і труднощі для підприємства.

На основі аналізу факторів, що впливають на бізнес, здійснюються оцінка потенціалу та вибір внутрішніх і зовнішніх факторів, "рушійних" вартість.

3. Модель GETS (Government - уряд, Economy - економіка, Technology - технологія, Society - суспільство) виявляє проблеми, що знижують ринковий потенціал бізнесу і ускладнюють його ліквідність.

За моделлю GETS аналізуються переважно зовнішні ризики, звані систематичними або некерованими, в рамках наступних підсистем:

  • • політичних, адміністративно-правових, бюджетних, нормативних, податкових;
  • • економічних, фінансових, кредитних;
  • • технологічних (вартість будівельних матеріалів і робіт, нові матеріали і технології);
  • • громадських вимог і очікувань, споживчої поведінки, стандартів попиту, зміна переваг.

Представлені методи якісного аналізу ризиків є потужним інструментом в рамках проектного дослідження, які варто задіяти на етапах 1 і 2 алгоритму аналізу та оцінки ризиків. Результати якісного аналізу ризиків можуть і повинні бути використані в системі заходів з управління ризиком, яка має на увазі також розробку і здійснення заходів щодо зниження ризику.

Розглянемо тепер етап 5, що стосується розробки заходів щодо зниження ризику.

Важливо правильно вибрати способи, що дозволяють знизити проектний ризик. Перш за все до них слід віднести диверсифікацію, наприклад розмивання, розподіл зусиль підприємства між видами діяльності, результати яких безпосередньо не пов'язані між собою.

Будь-яке інвестиційне рішення, пов'язане з конкретним проектом, вимагає від особи, що приймає це рішення, розгляду проекту у взаємозв'язку з іншими проектами і з уже наявними видами діяльності підприємства. Для зниження ризику бажано планувати виробництво таких товарів або послуг, попит на які змінюється в протилежних напрямках. Нагадаємо, що диверсифікація є способом зниження несистематичного ризику. Систематичний ризик не може бути скорочений за допомогою диверсифікації.

Розподіл проектного ризику між його учасниками є ефективним способом його зниження. Логічно при цьому зробити відповідальним за конкретний вид ризику того з його учасників, який має можливість точніше і якісніше розраховувати і контролювати цей ризик. Цей розподіл оформляється при розробці фінансового плану проекту та контрактних документів.

Найбільш поширеним способом зниження ризику є його страхування, яке складається по суті в передачі певних ризиків страхової компанії. Зарубіжна практика страхування використовує повне страхування інвестиційних проектів. Умови російської дійсності дозволяють поки тільки частково страхувати ризики проекту: будівлі, устаткування, персонал, деякі екстремальні ситуації і т.д.

Важливу роль в зниженні ризиків інвестиційного проекту відіграє придбання додаткової інформації. Мета такого придбання - уточнення деяких параметрів проекту, підвищення рівня надійності та достовірності вихідної інформації, що дозволить знизити ймовірність прийняття неефективного рішення. Способи отримання додаткової інформації включають її придбання у інших організацій (підприємств, науково-дослідних і проектних організацій, консалтингових фірм), проведення додаткового експерименту і т.д.

Резервування коштів на покриття непередбачених витрат також є одним з найбільш поширених способів зниження ризику інвестиційного проекту. Зарубіжний досвід допускає збільшення вартості проекту від 7 до 12% за рахунок резервування коштів на форс-мажор. Резервування коштів передбачає встановлення співвідношення між потенційними ризиками, що змінюють вартість проекту, і розміром витрат, пов'язаних з подоланням порушень в ході його реалізації.

Приклад того, як можна за результатами якісного аналізу внутрішніх і зовнішніх чинників, що породжують об'єктивні і суб'єктивні ризики, розробити систему заходів щодо їх зниження для деякого проекту, об'єкта інвестицій (бізнесу) застосуванням описаних моделей, представлений в табл. 6.2 і 6.3.

Таблиця 6.2. Заходи щодо зниження об'єктивних ризиків

види ризиків

Характеристики об'єктивних ризиків

Заходи щодо зниження ризиків

Соціально-політичні

ризики

Нестабільність політичної влади, корумпованість державного апарату. Внутрішні соціальні конфлікти, заворушення.

Рівень злочинності, наслідки соціально-економічних і політичних регіональних конфліктів

Використання методів, що відповідають звичаїв ділового обороту.

Чи не управляються.

Реалізація ефективної системи економічної і правової безпеки бізнесу

фінансові

ризики

Неочікувана інфляція.

Зростання цін в будівництві, процентної ставки кредитів. Підвищення податків.

Ризик ринкової ліквідності

Номінація дохідної частини в будь-якої стабільної валюти.

Фіксація ставки в кредитному договорі. Перманентне податкове планування.

Підвищення інвестиційної привабливості активу

маркетингові ризики

Помилкове визначення обсягів попиту і пропозиції. Недоліки в структурі виробництва і системи збуту

Орієнтація на песимістичний варіант розрахунку. Планування витрат і продажів

Юридичні

ризики

Зміни в законодавстві і його недосконалість.

Невдало оформлені договори і юридичні документи.

Труднощі в реалізації прав і судових рішень

Залучення професійних юристів з застрахованої відповідальністю. Теж.

теж

договірні

ризики

Свідоме чи вимушене невиконання контрагентами своїх зобов'язань

Складання договорів, які передбачають штрафні санкції та неустойки

природні

ризики

Стихійні лиха (землетруси, повені і т.п.)

Страхування майна на випадок стихійних лих

Таблиця 6.3. Заходи щодо зниження суб'єктивних ризиків

види ризиків

Характеристики суб'єктивних ризиків

Заходи щодо зниження ризиків

кримінальні ризики

Протиправні дії третіх осіб.

Протиправні дії учасників проекту інвестування

Договір з охоронним підприємством.

Поділ інформаційних і фінансових потоків всередині проекту

Ризики операцій і процедур

Проблема інформаційної безпеки.

Бухгалтерський ризик (неадекватність фінансової звітності)

Управління інформаційними потоками.

Моніторинг з залученням зовнішнього аудитора

Технічні

ризики

Неякісні матеріали, обладнання.

Аварії, нещасні випадки, пожежа, вибух тощо

Ретельний вибір постачальників.

Превентивні заходи, сигналізація

Як показує досвід, всебічний аналіз ризиків вимагає вичерпної дослідження об'єкта і його ринку. Динаміка останніх років вселяє певний оптимізм - країна повільно знаходить адекватний її масштабу рівень передбачуваності і, відповідно, зниження інвестиційних ризиків. Подальша стабілізація, хочеться сподіватися, дозволить активізувати інвестиційну діяльність в області середньострокових і довгострокових інвестицій, відкриє західні ринки капіталів для російських проектів і бізнесу.

Отже, основними результатами якісного аналізу ризиків є: виявлення конкретних ризиків проекту і породжують їх причин, аналіз і визначення вартісного еквівалента гіпотетичних наслідків можливої реалізації зазначених ризиків, пропозиція заходів щодо мінімізації збитку і, нарешті, їх вартісна оцінка. До додаткових, але також вельми значущим результатами якісного аналізу слід віднести визначення прикордонних значень можливої зміни всіх факторів (змінних) проекту, що перевіряються на ризик.

  • [1] Гранатуров В. М. Економічний ризик. Сутність, методи вимірювання, шляхи зниження: навч, посібник. М .: Річ навіть і сервіс, 1999. С. 112.
  • [2] Аналіз проектних ризиків: навч, посібник для вузів. М .: Финстатинформ, 1999..
  • [3] SWOT - абревіатура, складена з перших букв англійських слів: strengths (сильні сторони), weaknesses (слабкості), opportunities (можливості), threats (загрози).
 
<<   ЗМІСТ   >>