Повна версія

Головна arrow Інвестування arrow Інвестиції. Інвестиційний аналіз

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

АНАЛІЗ І УПРАВЛІННЯ РИЗИКАМИ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

В результаті вивчення матеріалу даного розділу студент повинен:

знати

  • • основні групи проектних ризиків;
  • • методи аналізу ризиків інвестиційного проекту;
  • • поняття і сутність управлінських опціонів;

вміти

• проводити аналіз і оцінку управлінських опціонів, пов'язаних з інвестиціями;

володіти

  • • навичками дослідження чутливості проекту до варіацій параметрів, що характеризують випадковість і невизначеність;
  • • навичками застосування похідних інструментів в управлінні інвестиціями.

Поняття ризиків інвестування

У процесі інвестиційної діяльності господарюючий суб'єкт неминуче зустрічається з ситуацією невизначеності майбутніх результатів своєї діяльності, тобто постійно стикається з різними видами ризиків.

Ризик - це складне явище, що має безліч незбіжних, а іноді протилежних реальних основ. Це обумовлює можливість існування кількох визначень ризику з різних точок зору. Однак можна назвати основні моменти, які є характерними для ситуації ризику:

  • - наявність невизначеності (випадковий характер події, який визначає, який з можливих результатів реалізується на практиці);
  • - наявність альтернативних рішень;
  • - відомі або можна визначити ймовірності фіналів і очікувані результати;
  • - ймовірність виникнення збитків;
  • - ймовірність отримання додаткового прибутку.

У Керівництві до Зводу знань з управління проектами (Керівництво РМВОК, від англ, project management body of knowledge) дається таке визначення ризику: "Ризик (risk) - невизначена подія або умова, настання якого негативно або позитивно позначається на цілі проекту".

Як економічна категорія ризик є подія, яке може відбутися або не відбутися. В результаті реалізації такої події можливі наступні результати: негативний економічний результат (збиток, збиток, програш), нульовий економічний результат, позитивний економічний результат (прибуток, вигода, виграш). Залежно від способу завдання інформації і наявності або відсутності імовірнісних характеристик неконтрольованих змінних виділяють ситуацію ризику і ситуацію невизначеності. У першому випадку (ситуація ризику) існує можливість якісно і кількісно оцінити ймовірність реалізації того чи іншого варіанту розвитку подій. У другому випадку (ситуація невизначеності) відсутня можливість отримати імовірнісні характеристики. Ухвалення управлінського рішення в ситуації ризику і в ситуації повної невизначеності базується на різних підходах.

На діяльність будь-якої організації безпосередньо або потенційно впливають ризики різної природи. У навчальній літературі, присвяченій вивченню ризиків та управління ними, єдина класифікація відсутня, існує безліч підходів. Можливо, для різних цілей знадобляться різні класифікації, засновані на різних методологічних принципах.

Найбільш загальним є поділ ризиків за характером наслідків:

  • - на чисті (статистичні або прості) - практично завжди несуть в собі втрати для підприємницької діяльності; їх причинами можуть бути стихійні лиха, нещасні випадки, недієздатність керівників організацій та ін .;
  • - спекулятивні ризики (динамічні або комерційні) несуть в собі або втрати, або додатковий прибуток для підприємця; їх причинами можуть бути зміни курсів валют, зміна кон'юнктури ринку, зміна умов інвестицій і ін.

Під проектними ризиками розуміється можливе погіршення підсумкових показників, що характеризують ефективність проекту, яке обсуловлено впливом невизначеності.

Інвестиційний ризик - можливість того, що реальні показники ефективності проекту будуть відрізнятися від очікуваних. У кількісному вираженні ризик зазвичай визначається як зміна наступних показників проекту: чистої поточної вартості (NPV), внутрішньої норми прибутковості (IRR) і терміну окупності (РВ). Найбільш поширеною помилкою організацій, які планують реалізацію інвестиційних проектів, є недостатнє опрацювання ризиків проектів. Це може привести до невірних інвестиційних рішень і значних збитків, тому питання управління ризиками проекту є надзвичайно важливими.

Управління ризиками проекту (project risk management) включає процеси, пов'язані із здійсненням планування управління ризиками, виявленням, аналізом, реагуванням, а також моніторингом і контролем ризиків в проекті [1] .

Першим етапом в системі управління ризиками є їх ідентифікація.

Ідентифікація ризиків (identify risks) - процес визначення того, які ризики можуть вплинути на проект, і документування їх характеристик.

Ієрархічна структура ризиків (risk breakdown structure, RBS) - ієрархічно організоване подання ідентифікованих ризиків проекту, розподілених за категоріями і підкатегоріями ризику, що вказує на різні області і джерела можливих ризиків. Ієрархічна структура ризиків часто буває адаптована під конкретні типи проектів.

Загальний ризик інвестиційного проекту (сума всіх ризиків, пов'язаних із здійсненням будь-якого проекту) може бути класифікований по тимчасовому ознакою, за ступенем впливу на фінансовий стан організації, за джерелами виникнення і можливості усунення.

За часовою ознакою розрізняють короткострокові і довгострокові ризики. Короткострокові ризики пов'язані з фінансуванням інвестицій та впливають на ліквідні позиції організації. Довгострокові ризики пов'язані з вибором напрямків інвестування та кінцевими результатами інвестицій.

Наступним класифікаційним ознакою є ступінь впливу на фінансове становище організації. За цією ознакою ризики інвестиційного проекту поділяють на допустимі, критичні і катастрофічні. Допустимий ризик становить загрозу втрати організацією прибутку, критичний - загрозу втрати передбачуваної виручки, катастрофічний - загрозу втрати всього майна і банкрутство організації.

За джерелами виникнення і можливості усунення розрізняють систематичні і несистематичні ризики. Під несистематическим ( діверсіфіціруемий) ризиком розуміється частина загального ризику, яка може бути усунена за допомогою диверсифікації. Даний вид ризику викликається особливими для фірми умовами: доступність сировини, успішні або невдалі кампанії маркетингу, отримання або втрати великих контрактів, вплив іноземної конкуренції, вплив деяких урядових заходів (екологічний контроль, страйки тощо). Систематичні ( Недіверсіфіціруемий ) ризики виникають із зовнішніх подій; дані ризики впливають на ринок в цілому (війна, інфляція, економічний спад, висока ставка відсотка).

Виділимо основні групи проектних ризиків:

  • - технічні ризики - ризики, що виникають у фазі будівництва і первісного оснащення підприємства; операційно-технологічні ризики та ін .;
  • - економічні ризики - виробничий ризик, цінової і маркетинговий ризики, ризик порушення термінів поставок сировини і матеріалів, ризик зміни валютних курсів, ризик зміни процентних ставок;
  • - політичні та форс-мажорні ризики.

Крім того, ризики за проектом можна розділити на ризики інвестиційного та експлуатаційного етапів.

До ризиків інвестиційної фази відноситься costover-run - перевищення вартості витрат над плановою величиною, а також подовження інвестиційної фази проекту (наприклад, монтаж обладнання займає більше часу, ніж планувалося). В результаті цього проект "утяжеляется" з точки зору його вартості і подовження періоду до вступу виручки. Відповідно до західної статистикою в 30% випадків вартість проекту з різних причин виявляється вищою за заплановану.

На експлуатаційної фазі основним ризиком є ринковий, який закривається аналізом ринку і консервативними прогнозами по збуту.

Практично всім проектам притаманні такі основні ризики: маркетинговий ризик, ризик недотримання графіка проекту, ризик перевищення бюджету проекту, а також загальноекономічні ризики.

Для більшості інвестиційних проектів одним з найбільш значущих ризиків є маркетинговий ризик. Під маркетинговим ризиком розуміється ризик збитків внаслідок невірно обраної стратегії або тактики на ринку збуту продукції (робіт, послуг). Причини ймовірних втрат під час збуту продукції або в процесі взаємодії з контрагентами і партнерами з метою організації продажів можуть бути обумовлені різними обставинами: ситуацією на ринку, станом справ усередині самої організації, помилками в маркетинговому плануванні, в організації та реалізації маркетингових заходів. Помилки в плануванні маркетингової стратегії виникають головним чином через недостатнє вивчення потреб ринку: неправильного позиціонування товару, невірної оцінки конкурентоспроможності ринку або неправильного ціноутворення. Також до виникнення ризику можуть привести помилки в політиці просування, наприклад вибір неправильного способу просування, недостатній бюджет просування і т.д. На темпи зростання продажів можуть впливати і зовнішні чинники.

За джерелом виникнення маркетингові ризики поділяють:

  • - на збутові;
  • - виникають при взаємодії з контрагентами і партнерами в процесі організації продажів;
  • - пов'язані з непередбаченою конкуренцією.

Істотним ризиком, властивим інвестиційним проектам, є ризик недотримання графіка і перевищення бюджету проекту. Недотримання графіка або перевищення бюджету проекту призводить до збільшення терміну його окупності і зниження загальних показників ефективності проекту. Причини виникнення таких ризиків поділяються на об'єктивні і суб'єктивні. Прикладом об'єктивних причин недотримання графіка і перевищення бюджету проекту є зміна митного законодавства в момент розмитнення обладнання і, як наслідок, затримка вантажу. Недотримання графіка і перевищення бюджету проекту може бути обумовлено недостатньою опрацюванням і неузгодженістю робіт по реалізації проекту, що відноситься до групи суб'єктивних причин.

На ефективність інвестиційних проектів впливають і загальноекономічні ризики, які пов'язані з факторами, які не належать до організації, що реалізує інвестиційний проект. До таких ризиків відносяться, наприклад, ризики зміни валютних курсів і процентних ставок, інфляційні ризики, ризик збільшення конкуренції в галузі через загальне розвитку економіки в країні і ризик виходу на ринок нових гравців. Такі ризики можливі як для окремих інвестиційних проектів, так і для організації в цілому.

Відзначимо, що коло проблем, що виникають при роботі міжнародної організації, значно ширше, ніж у організації, що працює на внутрішньому ринку. Зростання невизначеності обумовлений впливом наступних факторів: різноманіття валют, різноманітність економічних і юридичних систем, роль державних органів, тобто в даному випадку значну увагу необхідно приділяти опрацюванні валютних, політичних ризиків, враховувати особливості функціонування валютного ринку. Таким чином, при прийнятті управлінських рішень менеджеру міжнародного профілю необхідно враховувати значно більше число ризиків, ніж менеджеру організації, що працює на внутрішньому ринку. Міжнародні інвестиційні ризики можна згрупувати в три категорії: ризик країни, ризик ринку цінних паперів і валютний ризик.

Ризик виникає при зберіганні активів в іншій країні і пов'язаний з політичними, економічними, правовими змінами, з проблемами контролю, культурно-мовними особливостями, географічним місцезнаходженням. До найбільш поширених країнових ризиків відносяться:

  • - трансфертний ризик - ризик появи обмежень, проблем при перекладах капіталу з однієї країни в іншу;
  • - політичний ризик - ризик, пов'язаний з військовими діями, націоналізацією, конфіскацією, запровадженням обмежень і ембарго, тобто з непередбачуваними наслідками політичної лінії, що проводиться урядами держав. Політичний ризик - це непереборний елемент будь-якого політичного процесу;
  • - правовий ризик - ризик, пов'язаний зі змінами в законодавстві і міжурядових угодах в області оподаткування, поділу продукції, тарифного і нетарифного протекціонізму, митних тарифів і ін .;
  • - економічний ризик - дії уряду, які можуть негативно вплинути на економічну ситуацію в країні, в якій знаходиться емітент, і таким чином знизити здатність емітента своєчасно покрити свої боргові зобов'язання;
  • - ризики, пов'язані з регулюванням, обумовлені вимогами, які пред'являються інвесторам з боку національних регулюючих органів на різних ринках. Регулювання - правила, що визначають

діяльність підприємств приватного сектора. Регулювання часто здійснюється урядом безпосередньо або через призначений орган регулювання (в деяких галузях і сферах діяльності правила встановлюються для їх учасників за допомогою саморегулювання);

  • - ризик, що виникає внаслідок різних часових поясів на різних континентах. На ринках з вузькими часовими рамками для розрахунків є присутнім ризик того, що проблема не буде вирішена до настання визначеної дати розрахунків, тобто існує ризик зриву торгової угоди. Інвестор також схильний до ризику через тривалість часового проміжку між розрахунками, наприклад, за цінні папери в Токіо і розрахунками за валюту в Нью-Йорку, незважаючи на те що фактична дата розрахунків для учасників угоди, що знаходяться в різних частинах світу, буде однією і тією ж;
  • - культурно-мовні проблеми. Без введення стандартних форматів інструкції щодо здійснення розрахунків будуть відрізнятися від компанії до компанії і від країни до країни. Якщо до цього додати мовні відмінності, то підсумком стане висока ймовірність неврегульованих торгових операцій по всьому світу. Мовна проблема є найголовнішою культурною проблемою, вирішення якої повинно бути знайдено на найперші кроки аналізу культурної зовнішнього середовища. Менеджер міжнародного профілю повинен проявляти глибоке знайомство з місцевою культурною традицією і максимум такту при оцінці прийнятності тих чи інших комунікаційних кроків і дій. Нехтування цим правилом може створити серйозні проблеми в країні перебування.

Ризик ринку цінних паперів. Купуючи цінні папери, здійснюючи інші операції на фондовому ринку, покупець стає інвестором. Інвестування на фондовому ринку надає можливість отримання більшої прибутковості, ніж при розміщенні грошових коштів на банківський вклад. Однак і ризики при такому інвестуванні вище, ніж ризики по банківському вкладу. Основний ризик при інвестуванні на фондовому ринку пов'язаний з можливим зниженням вартості придбаних на ринку цінних паперів або паперів, з якими пов'язані операції інвестора. Рівень розвитку та ефективності ринку, ступінь, з якою регулюються, і то, яким захистом регулюючих органів користуються ринки різних країн, неоднакові. На багатьох ринках існують серйозні інфраструктурні ризики, що пояснюється нерозвиненістю інформаційно-технічної бази, непрозорістю ринку, низьким рівнем послуг і конкуренції з боку компаній, які здійснюють інфраструктурну діяльність.

Часто ризик країни і ризик ринку цінних паперів взаємопов'язані, що особливо характерно для країн, що розвиваються і виникають ринків.

Валютний ризик - ризик втрат, зумовлених несприятливим для організації зміною валютного курсу. Фінансовий менеджер організації, що здійснює зовнішньоекономічну діяльність, має справу з безліччю валют держав, в які здійснюється експорт товарів або послуг, де працюють зарубіжні відділення, філії, дочірні компанії. Грошові потоки такої організації виражені в різних валютах. Можна сказати, що валютний ризик в цілому являє собою балансовий ризик. Чим більше невідповідність розмірів активів і зобов'язань в тій чи іншій валюті, тим вище схильність даному виду ризику. Співвідношення вимог і зобов'язань господарюючого суб'єкта в певній валюті називається валютною позицією. Валютна позиція може бути відкритою або закритою. Закритої називається валютна позиція при збігу вимог і зобов'язань в цій валюті, в іншому випадку говорять про відкритої валютної позиції. Відкрита валютна позиція розділяється на довгу і коротку позиції. Довга валютна позиція передбачає, що зобов'язання господарюючого суб'єкта в валюті менше, ніж вимоги в ній. Коротка валютна позиція виникає, коли зобов'язання в валюті більше вимог в ній на конкретну дату. У разі відкритої валютної позиції менеджер-медународнік повинен оцінити її розміри, величину валютного ризику і прийнятні способи його покриття. Валютно-курсовий ризик відноситься до спекулятивних ризиків; його вплив може виявитися і позитивним, і негативним. Коливання валютного курсу відображаються або на бухгалтерської звітності компанії, або на стані залишків її грошових коштів в банку, на чистому потоці грошових коштів, а в більш широкому сенсі - на конкурентоспроможності фірми.

Потоки готівки, які генеруються філіями та дочірніми компаніями головної фірми міжнародної компанії, повинні бути конвертовані у валюту країни походження материнської компанії і, таким чином, вони також схильні до змін валютних курсів. Зміна курсу валюти може призвести до погіршення експортно-імпортних позицій фірми і держави в цілому. Падіння курсу національної валюти покращує експортні можливості країни, але перешкоджає здійсненню імпортних операцій, тим самим конкурентоспроможність національних виробників як на зовнішньому, так і на внутрішньому ринку підвищується. Залежно від характеру і причин зміни валютних курсів валютні ризики можуть бути класифіковані в такий спосіб:

  • - поточні валютні ризики - ризики випадкових вільних змін валют з плаваючими курсами;
  • - ризик девальвації валюти - ризик різкого стресового зниження курсу валюти щодо інших валют;
  • - ризик зміни системи валютного регулювання - ризик втрат, викликаних змінами валютного режиму

Оцінка поточних валютних ризиків (ризиків зміни валютних курсів) піддається дослідженню методами статистики. Оптимально оцінка такого роду ризиків може здійснюватися за допомогою оцінок волатильності (визначаються такі показники, як дисперсія, середньоквадратичне відхилення, коефіцієнт варіації), VaR-оцінок (визначення квантільних заходів ризику). Як найпростішої оцінки використовують просту волатильність і припущення про нормальність розподілу. Більш серйозний підхід до оцінки валютного ризику пов'язаний з урахуванням ефекту "важких хвостів", під якими розуміються рідкісні, але значних змін курсів валют, що викликаються надійшли гострими новинами.

Поряд з поточними валютними ризиками необхідно враховувати ризик девальвації валюти. Девальвація валюти пов'язана з впливом макроекономічних чинників, проте безпосереднє зниження курсу викликається рішенням регулюючих органів в країні, наприклад, офіційне зниження фіксованого керівництвом країни курсу, відмова від підтримки курсу валюти, відмова від прив'язки курсу валюти до валют інших країн або валютним кошиках. Оцінка даного виду ризику залежить від того, в якій формі відбувається девальвація. Зниження керівництвом країни фіксованого курсу може бути передбачене заздалегідь, і, отже, даний ризик можна оцінити кількісно. Стихійна девальвація, викликана нездатністю регулюючих органів підтримати курс, складно піддається оцінці.

Поряд з поточними валютними ризиками та ризиком девальвації валюти існує ризик зміни системи валютного регулювання, який також необхідно враховувати при прийнятті управлінських рішень. Як приклади можна привести ризик переходу від фіксованого валютного курсу до плаваючого і навпаки; ризик фіксації курсу якоїсь валюти щодо інших валют або кошика валют; ризик переходу до ви- користування / відмови від використання ринкових методів регулювання валютного курсу.

Особливо гостро валютний ризик відчувають компанії складної організаційної структури, що мають дочірні і залежні підприємства в різних країнах. Одним з видів валютного ризику, якому вони піддаються, є ризик трансляції, що з'являється в тому випадку, коли показники господарської діяльності переводяться (транслюються) в іноземні грошові одиниці. При трансляції фінансової звітності в зарубіжних підрозділах у валюту материнської компанії виникає небезпека зміни фінансових показників компанії несприятливим чином. Залежно від того, виросте або впаде курс іноземної валюти по відношенню до вітчизняної, організація може отримати необґрунтовано завищену прибуток (в цьому випадку їй доведеться платити додаткові податки) або необґрунтовано занижену (в цьому випадку виникнуть труднощі з залученням позикових коштів і їх вартістю з- за погіршення фінансових показників).

  • [1] Керівництво до Зводу знань з управління проектами (Керівництво РМВОК). Project Management Institute. 2008.
 
<<   ЗМІСТ   >>