Повна версія

Головна arrow Інвестування arrow Інвестиції. Інвестиційний аналіз

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

КРИТЕРІЇ ТА МЕТОДИ ОЦІНКИ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ

В результаті вивчення матеріалу даного розділу студент повинен:

знати

  • • методи оцінки ефективності інвестиційних проектів;
  • • сутність і вимірювачі інфляції;
  • • основні підходи до формування бюджету капіталовкладень;

вміти

• визначити відносну ефективність інвестиційних проектів з нерівними термінами реалізації;

володіти

• навичками обліку інфляції при інвестиційному аналізі.

Оцінка грошових потоків інвестиційного проекту

Інвестиційний проект, як і будь-яка фінансова операція, породжує грошові потоки. Будь-які вигоди, очікувані від того чи іншого інвестиційного проекту, виражаються в формі вхідних і вихідних грошових потоків, а не у вигляді потоків прибутку, що враховується в бухгалтерському балансі. Таким чином, щоб оцінити ефективність інвестиційного проекту, необхідно побудувати грошовий потік інвестиційного проекту і оцінити його.

Беручи рішення про капіталовкладення, як і всі інші управлінські рішення, треба виходити з релевантною інформацією. Релевантні витрати і доходи змінюються при прийнятті рішення, в той час як прийняття будь-якого рішення не впливає на нерелевантні витрати і доходи.

Розглянемо типовий склад грошових потоків, пов'язаних з капітальними інвестиціями.

Вхідні грошові потоки включають:

  • - додаткові доходи;
  • - зниження витрат;
  • - ліквідаційну вартість;
  • - вивільнення робочого капіталу.

Вихідні грошові потоки включають:

  • - початкові інвестиції;
  • - збільшення робочого капіталу;
  • - ремонт і обслуговування;
  • - додаткові операційні витрати.

Можна говорити про три категорії грошових потоків, що відносяться до конкретного проекту.

Початкові грошові витрати (початкові чисті інвестиції ), в яких враховуються витрати на придбання, монтаж і установку устаткування, зміни в чистому оборотному капіталі, виручка від продажу замінних активів і відповідні податкові коригування.

Проміжний приростного грошовий потік, тобто грошовий потік, що генерується даними інвестиціями, але не включає грошовий потік кінцевого періоду.

Приростного чистий грошовий потік завершального року, який включає:

  • • вивільнення робочого капіталу. В обсяг інвестицій включаються і вкладення в оборотні активи організації, необхідність в яких обумовлена створенням товарно-матеріальних запасів і збільшенням дебіторської заборгованості. До кінця проекту дані запаси ліквідуються, приводячи до виникнення додаткового позитивного грошового потоку в останній рік реалізації проекту;
  • • залишкова вартість обладнання. Якщо життєвий цикл проекту і термін корисного використання обладнання не збігаються, то в момент завершення проекту у компанії залишається обладнання, що має залишкову вартість. Отже, в останній рік виникає позитивний грошовий потік, рівний залишкової вартості обладнання в разі, якщо передбачається використовувати його для цілей іншого проекту, або прогнозованої вартості його реалізації у разі передбачуваного продажу.

При оцінці ефективності інвестиційного проекту проводиться порівняння початкового об'єму інвестицій з грошовим потоком, що генерується даними інвестиціями (а не з прибутком), тому отримані значення прибутку необхідно перераховувати на величину грошового потоку. Існують дві розрахункові схеми такого перерахунку: традиційна схема і схема власного капіталу.

При оцінці потоків грошових коштів і в першому, і в другому випадку в них не включається амортизація, так як вона є негрошовій статтею витрат. Відтік грошей відбувався в момент придбання даних активів, що амортизуються, і він повинен бути врахований на початку реалізації проекту. Включення амортизаційних відрахувань призведе до повторного рахунку і спотворить оцінку грошового потоку, занизивши показники ефективності проекту.

Розглянемо методику побудови грошового потоку інвестиційного проекту по традиційною схемою. Дана схема застосовується в разі, коли потрібно визначити віддачу на весь вкладений капітал (власний і позиковий):

  • 1) в якості ставки дисконтування виступає середньозважена вартість капіталу ( WACC);
  • 2) при прогнозі грошових потоків не враховуються процентні платежі, отримання кредиту, погашення основної частини кредитної інвестиції, виплата дивідендів. Це обумовлено тим, що відповідно до традиційної схеми визначається віддача на весь вкладений капітал, до складу якого включено кредит, залучений для проекту. Вартість кредиту врахована при виборі ставки дисконтування, отже, включення в грошові потоки виплачуваних по кредиту відсотків призведе до повторного рахунку і занизить ефективність проекту. Податкова економія, яка виникає внаслідок того, що відсотки по кредиту відносяться на витрати і зменшують базу оподаткування, також враховується при визначенні ставки дисконтування;
  • 3) внутрішня норма прибутковості (internal rate of return, IRR) порівнюється із середньозваженою вартістю капіталу, так як генерований інвестиціями грошовий потік повинен окупити вартість і власного, і позикового капіталу (розрахунок показника IRR розглянуто в параграфі 4.2).

Методика побудови грошового потоку інвестиційного проекту по схемі власного капіталу застосовується в разі, коли потрібно визначити віддачу на власний капітал. Дана схема передбачає наступне:

  • 1) в якості ставки дисконтування виступає вартість власного капіталу;
  • 2) при прогнозі грошових потоків враховуються процентні платежі, отримання кредиту, погашення основної частини кредитної інвестиції;
  • 3) внутрішня норма прибутковості ( IRR ) порівнюється з вартістю власного капіталу, так як генерований інвестиціями грошовий потік повинен окупити вартість власного капіталу, який і враховується в складі інвестиційних витрат. Позиковий капітал до складу інвестиційних витрат не включається.

Розглянемо методику побудови грошового потоку інвестиційного проекту на конкретному прикладі.

приклад

Інвестиційні потреби становлять 15 000 тис. Руб., З яких основні засоби - 13 300 тис. Руб., Оборотні кошти - 1700 тис. Руб.

Строк корисного використання устаткування становить 7 років. Амортизація нараховується лінійним методом.

Джерела фінансування даних інвестицій включають власні кошти в обсязі 6000 тис. Руб. і позикові кошти в обсязі 9000 тис. руб. (Вартістю 14%). Борг погашається рівними річними виплатами.

Термін проекту 5 років.

Параметри операційної діяльності підприємства наступні: обсяг продажів - 100 тис. Виробів на рік; ціна продукції - 600 руб. за одиницю; змінні витрати - 420 руб. на одиницю продукції; постійні витрати (без амортизації) - 9000 тис. руб. за рік.

Побудуємо грошові потоки проекту за традиційною схемою і за схемою власного капіталу.

1. Побудова грошових потоків за традиційною схемою.

Річна виручка складе (100 000 • 600) = 60 000 тис. Руб. Річні змінні витрати складуть (100 000 • 420) = 42 000 тис. Руб. Річна величина амортизаційних відрахувань складе (13 300/7) = 1900 тис. Руб. Залишкова вартість обладнання складе (13 300 - 5 • 1900) = 3800 тис. Руб. (Табл. 4.1).

Таблиця 4.1

Показник, тис. Руб.

рік

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

інвестиції

-15 000

виручка

60 000

60 000

60 000

60 000

60 000

- Змінні витрати

42 000

42 000

42 000

42 000

42 000

- Постійні витрати (без амортизації)

-

9000

9000

9000

9000

9000

- Амортизація

1900

1900

1900

1900

1900

= Операційний прибуток (EBIT)

-

7100

7100

7100

7100

7100

- Податок на прибуток (20%)

-

1420

1420

1420

1420

1420

= Посленалоговая операційний прибуток

-

5680

5680

5680

5680

5680

+ Амортизація

1900

1900

1900

1900

1900

+ Залишкова вартість обладнання

-

-

-

-

-

3800

+ Вивільнення оборотного капіталу

-

-

-

-

-

1700

= Грошовий потік

-15 000

7580

7580

7580

7580

13 080

Зауважимо, що при визначенні податку на прибуток не була врахована податкова економія, що виникає при користуванні позиковим капіталом. Дана податкова економія при оцінці ефективності інвестиційного проекту за традиційною схемою враховується при визначенні ставки дисконтування (при розрахунку вартості позикового капіталу). Грошовий потік, побудований за традиційною схемою, породжується сукупними інвестиціями, в які входять як вкладення власного, так і позикового капіталу. Отже, даний грошовий потік повинен забезпечити необхідну віддачу на весь вкладений капітал.

2. Побудова грошових потоків за схемою власного капіталу.

При побудові грошових потоків за схемою власного капіталу в грошові потоки повинні бути включені відсотки по кредиту і погашення основної суми боргу. Тому необхідно побудувати графік погашення боргу, розділивши виплати по кредиту на дві складові: погашення боргу і відсотки. Відсотки відносять на витрати, зменшуючи базу оподаткування з податку на прибуток. Борг погашається рівними річними виплатами, тобто ми маємо справу з терміновим аннуитетом (термін 5 років). Наведена вартість ануїтету дорівнює 9000 тис. Руб. (Величина кредиту).

Розрахуємо розмір річної плати:

отже, тис. руб. Графік погашення боргу представлений в табл. 4.2.

Таблиця 4.2

Показник, тис. Руб.

рік

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

Початковий баланс боргу

9000

7638,3

6086,0

4316,3

2298,9

річна виплата

2621,7

2621,7

2621,7

2621,7

2621,7

Погашення боргу

1361,7

1552,3

1769,7

2017,4

2298,9

відсотки

1260

1069,4

852,0

604,3

321.8

Кінцевий баланс боргу

7638,3

6086,0

4316,3

2298,9

0

Побудова грошових потоків інвестиційного проекту за схемою власного капіталу представлено в табл. 4.3.

Таблиця 4.3

Показник, тис. Руб.

роки

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

інвестиції

-15 000

-

-

отримання кредиту

9000

-

виручка

60 000

60 000

60 000

60 000

60 000

- Змінні витрати

-

42 000

42 000

42 000

42 000

42 000

- Постійні витрати (без амортизації)

-

9000

9000

9000

9000

9000

- Амортизація

1900

1900

1900

1 900

1900

= Операційний прибуток (EBIT)

-

7100

7100

7100

7 100

7100

- Процентні платежі

1260

1069,4

852,0

604,3

321,8

= Прибуток до оподаткування

-

5840

6030,6

6 248

6495,7

6778,2

- Податок на прибуток (20%)

1168

1206,1

1249,6

1299,1

1355,6

= Чистий прибуток

4672

4824,5

4998,4

5196,6

5422,6

+ Амортизація

1900

1900

1900

1900

1900

- Погашення боргу

1361,7

1552,3

1769,7

2017,4

2298,9

+ Залишкова вартість обладнання

3800

+ Вивільнення оборотного капіталу

-

-

-

-

-

1700

= Грошовий потік

-6000

5210,3

5172,2

5128,7

5079,2

10 523,7

При побудові грошових потоків за схемою власного капіталу, показаний грошовий потік генерується вкладеннями власного капіталу, і, отже, він повинен забезпечити необхідну віддачу на власний капітал.

 
<<   ЗМІСТ   >>