Повна версія

Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційний менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

ВИЗНАЧЕННЯ ОЧІКУВАНОЇ ДОХІДНОСТІ ТА РИЗИКУ ПОРТФЕЛЯ

Процес визначення очікуваної прибутковості інвестиційного портфеля включає наступні етапи.

  • 1. Вибір цінних паперів компаній для формування інвестиційного портфеля.
  • 2. Визначення фактичної прибутковості по кожному цінному папері (Яг).
  • 3. Розрахунок р-коеффіціепта кожного цінного паперу.
  • 4. Розрахунок очікуваної або необхідної прибутковості цінного паперу за моделлю ціноутворення на ринку капітальних фінансових активів САРМ:

де Яе - очікувана прибутковість фінансового активу; Я / - безризикова прибутковість; р-коефіцієнт, що характеризує ріско- с- оцінюваної цінного паперу; Ят - середня ринкова прибутковість.

  • 5. Відбір цінних паперів і визначення їх частки в інвестиційному портфелі (М).
  • 6. Визначення фактичної дохідності інвестиційного

портфеля за формулою середньої арифметичної зваженої:

7. Визначення (3-коефіцієнта для інвестиційного портфеля за формулою середньої арифметичної зваженої:

8. Визначення очікуваної прибутковості інвестиційного портфеля за формулою середньої арифметичної зваженої (Де порт ):

9. Оцінка ефективності існуючого інвестиційного портфеля на основі порівняння фактичної прибутковості з необхідною прибутковістю.

Розглянемо використання дайной моделі на наступному прикладі.

приклад 10.1

Виробнича компанія планує формування інвестиційного портфеля і включити в нього акції трьох компаній будівельної галузі "ПІК", "Дружба", "Будтрест 1". Безризикова прибутковість в економіці Росії становить 5%, а середня ринкова прибутковість - 9,8%. Інформація про акції цих компаній представлена в таблиці.

Найменування цінного паперу

Частка в інвестиційному портфелі

Фактична дохідність,%

Р-коефіцієнт

Акції ВАТ "ПІК"

0,6

12,0

0,9

Акції ВАТ "Дружба"

0.1

10,5

М

Акції ВАТ "Будтрест 1"

0,3

11,0

1,05

Визначимо очікувану прибутковість портфеля і оцінимо його ефективність.

Рішення.

1. Визначимо очікувану прибутковість кожного цінного паперу за формулою П0.1):

2. Визначимо фактичну дохідність інвестиційного портфеля

за формулою (10.2):

3. Визначимо р-коефіцієнт інвестиційного портфеля за формулою (10.3):

4. Визначимо рівень необхідної прибутковості інвестиційного портфеля за формулою (10.4):

Сформований інвестиційний портфель є ефективним, так як фактична прибутковість перевищує очікувану або необхідну прибутковість на: 11,55 - 9,63 = 1,92%. При цьому рівень ризику інвестиційного портфеля трохи середньоринкового рівня ризику і становить 0,965.

10.4. Фінансовий аналіз цінних паперів

Капітальні фінансові активи включають акції і облігації. Капітальні фінансові активи можуть бути ризиковими і безризиковими. Цінні папери торгуються на фінансових ринках і мають кілька оцінок, ключовими з яких є:

  • - поточна ринкова ціна ( Рт );
  • - внутрішня або теоретична вартість (V).

Ці оцінки не завжди збігаються.

Можливі три ситуації по співвідношенню між ринковою ціною і внутрішньою вартістю капітального фінансового активу:

Існує три підходи до оцінки V:

  • 1. Технократический - поточна вартість фінансового активу оцінюється па основі обробки цінової статистики.
  • 2. Послідовники фундаменталістського підходу вважають, що будь-яка ланцюгова папір має внутрішньо притаманну їй цінність, яка може бути оцінена як дисконтована вартість майбутніх надходжень, що генеруються даним цінним папером:

де йа - дохід, що генерується даним цінним папером в період часу а.

  • 3. Послідовники теорії "ходьби навмання" пропонують орієнтуватися па "невидиму руку" ринку. На їхню думку, якщо ринок має досить високу ефективність, то переграти його неможливо, а будь-які розрахунки практично марні [1] купонною ставкою;
  • - з оплатою за вибором;
  • - змішаного типу.

За характером звернення виділяють облігації:

  • - звичайні;
  • - конвертовані.

За способом забезпечення виділяють облігації:

  • - з майновою заставою;
  • - із заставою у формі майбутніх заставних надходжень;
  • - з певними гарантійними зобов'язаннями.

Кожен вид облігації має свій спосіб розрахунку внутрішньої

вартості.

Оцінка облігації з нульовим купоном здійснюється за формулою

де М - номінал облігації.

Оцінка безстрокових облігацій здійснюється за формулою

Оцінка безвідкличної термінової купонної облігації з постійним доходом здійснюється за формулою:

де V - теоретична вартість (поточна ціна облігації); СР - річний купонний дохід; М - номінал облігації (номінальна вартість, яка сплачується при погашенні облігації); г - ставка дисконтування (необхідна норма прибутку); п - число років до погашення облігації; / 7 Л / 2 ( ГІ ) і ЯМц г ^ - дисконтує множники з фінансових таблиць.

Оцінка відзивної термінової купонної облігації з постійним доходом можлива двома варіантами:

  • - коли ймовірність дострокового погашення невелика. Тоді використовується формула (10.8);
  • - коли ймовірність дострокового погашення велика, тоді використовується формула

де Ре - викупна вартість облігації; с! - період часу, через який здійснюється викуп облігації.

На відміну від облігацій, по акціях номінальна вартість не виплачується. Тому внутрішня вартість акції оцінюється за формулою безстрокового ануїтету.

Оцінка привілейованих акцій здійснюється за такою формулою:

де Е - дивіденд по акції.

Оцінка акцій з рівномірно зростаючим дивідендом здійснюється за такою формулою:

де 1) 0 - останній виплачений дивіденд; Д - перший очікуваний дивіденд; g - постійний тими приросту дивідендів.

Прибутковість фінансового активу (Я) в найбільш загальному вигляді може бути представлена наступним чином:

Прибутковість облігації без права дострокового погашення розраховується наступним чином:

де УТМ - прибутковість облігації без права дострокового погашення; С - купонний дохід по облігації; Р - ціна покупки облігації; до - число років, що залишилися до погашення облігації.

Прибутковість облігації з правом дострокового погашення ( УТС) розраховується за формулою

прибутковість акції з рівномірно зростаючим визначається наступним чином:

де £ - майбутній темп приросту дивідендів.

Розглянемо приклад визначення внутрішньої вартості і прибутковості облігації.

приклад 10.2

Емітована облігація номіналом 30 тис. Руб., Купонною ставкою 8% річних і терміном обігу 3 роки. На ринку вона продається за 31 000 руб. Потрібно визначити її поточну вартість і прибутковість до погашення, якщо ставка дисконтування становить 6%.

Рішення.

1. Розрахуємо поточну (внутрішню) вартість облігації за формулою (10.8):

2. Розрахуємо прибутковість облігації до погашення за формулою (10.13):

Таким чином, внутрішня вартість облігації вище, ніж її ринкова оцінка. Це означає, що дана цінний папір є привабливою для інвестування. Доходність до погашення в річному обчисленні за даною облігації становить 6,8%.

Досліджуємо внутрішню вартість і прибутковість акції на наступному прикладі.

приклад 10.3

На ринку звертається акція з поточною ринковою ціною 3550 руб. Останній виплачений дивіденд дорівнює 390 руб. і очікується, що в майбутньому темп приросту дивідендів становитиме 5% в рік. Необхідно розрахувати поточну вартість акції і її прибутковість при ставці дисконтування 11%.

Рішення.

1. Розрахуємо внутрішню вартість акції за формулою (10.11):

2. Розрахуємо прибутковість акції за формулою (10.15):

Таким чином, акція є привабливою для інвестування і її прибутковість в річному обчисленні становить 16,5%.

10.5. Пасивна і активна тактики управління портфелем

Основною метою створення інвестиційного портфеля є забезпечення надійності та прибутковості вкладень.

У той же час, в залежності від особливостей інвестиційної політики компанії формується система специфічних цілей :

  • - максимізація темпів зростання капіталу;
  • - забезпечення високих темпів зростання доходів від вкладень;
  • - мінімізація інвестиційних ризиків;
  • - забезпечення достатнього рівня ліквідності портфеля. Для управління інвестиційним портфелем використовуються дві

основні тактики або моделі - активна і пасивна. Розглянемо їх основні характеристики (табл. 10.4).

Таблиця 10.4

Характеристика моделей управління інвестиційним

портфелем

етап

активна модель

пасивна модель

1-й

Відбір об'єктів, раціональних до приміщення в портфель і вигідних до продажу

Відбір об'єктів для досягнення рівня диверсифікації портфеля

Закінчення табл. 10.4

Етан

активна модель

пасивна модель

2-й

Розрахунок нового портфеля з урахуванням його прибутковості і безпеки при ротації об'єктів інвестування

оптимізація портфеля

3-й

Оцінка ефективності старого і нового портфелів з урахуванням витрат по покупке- продажу об'єктів

Розрахунок мінімально необхідної прибутковості портфеля

4-й

Формування нового портфеля

Формування нового портфеля за умови падіння прибутковості нижче мінімального рівня

важливо запам'ятати

Відмінність між активною і пасивною моделлю управління інвестиційним портфелем полягає в тому, що в першому випадку ротація об'єктів інвестування відбувається систематично з метою збільшення прибутковості інвестиційного портфеля, а в другому випадку - тільки при зниженні прибутковості існуючого портфеля нижче мінімально допустимого значення.

Активну модель управління інвестиційним портфелем використовують професійні компанії в галузі інвестування, наприклад, інвестиційні компанії. В інших випадках виробничі компанії і індивідуальні інвестори частіше використовують пасивну модель управління інвестиційним портфелем.

Крім прибутковості в якості критеріїв ротації фінансових інструментів у складі інвестиційного портфеля вибирають час, вартість фінансового інструменту, можливість страхування ризиків і т.д. Відповідно до цих критеріїв можна виділити такі різновиди активного управління інвестаціонним портфелем:

  • - таймери;
  • - менеджери, що орієнтуються на вартість;
  • - хеджери;
  • - менеджери, що використовують нейтральні ринкові стратегії;
  • - менеджери, що використовують групову ротацію і ін.

В силу того, що в останні роки зміни на ринку цінних паперів стали відбуватися більш динамічно, тому навіть у менеджерів виробничих компаній, індивідуальних інвесторів

зросла необхідність використання окремих методів активної моделі управління інвестиційним портфелем. Так з'явилася комбінована або активно-пасивна модель управління і н вести I ц юний н и м п о ртфе л ем.

Таким чином, в силу того, що основна мета формування інвестиційного портфеля полягає в забезпеченні його надійності і прибутковості, то необхідно здійснювати його управління для забезпечення заданих параметрів. Вибір же моделей, методів та інструментів управління цілком залежить від самих інвесторів, від їх бажання, можливостей і вживаються зусиль.

  • [1] Погодіна Т. В. Фінансовий менеджмент: підручник і практикум для прикладного бакалаврату. М .: Юрайт, 2015.
 
<<   ЗМІСТ   >>