Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow Корпоративні фінанси

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Сумніватися не можна вірити

Які ж основні побоювання і претензії до спроможності концепції управління вартістю?

Найпоширеніша причина сумнівів - відсутність в Росії скільки-небудь значної кількості публічних компаній.

До чого це веде? Ефективний фондовий ринок і прозорий ринок злиттів і поглинань виявляють переваги і очікування інвесторів і дозволяють в автематіческом режимі фіксувати нинішню вартість майже будь-якої компанії. Без нього визначення вартості перетворюється в болісну проблему підбору параметрів, в "угадайку", результат якої залежить від кваліфікації експерта.

Далі, не тільки російський ринок маленький, але і самі підприємства на цьому ринку, як правило, невеликі. Деякі експерти зауважують, що фінансові співвідношення і характеристики таких підприємств - в тому числі що лежать в основі концепції управління вартістю - кваліфікований і досвідчений фіндиректор відчуває, що називається, кінчиками пальців. Формалізація цих відчуттів може виявитися для невеликого підприємства дорогим задоволенням.

Ще одна проблема - відсутність замовлення на впровадження. Практика показує, що освоєння VBM слід за наполегливим побажанням досить просунутих акціонерів і проводиться в першу чергу в їх інтересах. Але через нестійкість бізнесу в Росії ставлення акціонерів до своєї справи, на думку заступника генерального директора з економіки ВАТ "Івхімпром" Костянтина Ангіна, більше нагадує гру в рулетку, ніж класичні очікування повернення на вкладений капітал. Фаталізм акціонерів ( "вкладення відбилися - пощастило, немає - нічого страшного") призводить до того, що з їх боку замовлення на впровадження VBM немає і в помині.

У акціонерів є цілком серйозні підстави сумніватися в передбачуваності, стабільності майбутніх грошових потоків ... На думку Костянтина Ашина, якщо таке може статися з котируемой компанією, то з непублічним - тим більше. Причиною втрати вартості можуть стати несподівані зміни законів (наприклад, в пивній галузі) або погано передбачуваний момент вступу Росії до СОТ (і пов'язане з цим поява нових конкурентів). Як каже фіндиректор "Івхімпрома", в минулому році в компанії з подачі акціонерів провели оцінку вартості. Умовність цієї цифри стала зрозуміла ще на початку 2004 р На даний момент ціни на сировину зросли на 40%, при цьому підвищення продажної ціни продукції на лічені відсотки викликало з боку споживачів жорсткий опір. Вартість бізнесу, очевидно, знизилася. При такій непередбачуваності ключових факторів життєдіяльності компанії скільки-небудь осмислено керувати вартістю, на думку Ашина, практично неможливо.

Всі компанії роблять це

На пут і вбудовування VBM в практику російських підприємств багато перешкод. Але інтерес до неї все-таки великий. Наше опитування показало, наприклад, що переважна кількість фіндиректорів вже проводили оцінку вартості своїх компаній - перший крок на шляху впровадження VBM. Причому найпоширеніший мотив її проведення - НЕ майбутня продаж або вихід на фондовий ринок (коли оцінка неминуча за визначенням), а інтерес до підвищення ефективності роботи підприємства.

Іноді процес оцінки починається ззовні - через нього проходять усі підрозділи при реорганізації великий держкомпанії. Так, за словами директора з економіки та фінансів ВАТ "Сибирьтелеком", регіональної філії ВАТ "Електрозв'язок" Іркутської області Олексія Пушміна, при реорганізації "Связьинвеста" оцінка вартості більшості з 89 залежних компаній проводилася практично одночасно і за однаковою методикою. Таку ж процедуру пройшли підрозділи РАО ЄЕС і, по всій видимості, належить пройти всім частинам ВАТ "Російські залізниці". Іноді оцінка ініціюється зсередини. Наприклад, коли власники хочуть зрозуміти, скільки "важить" частка кожного з них.

Втім, фінансові директори не перебільшують значення процедури оцінки. Андрій Скворцов (компанія "РОСНО" проводила оцінку перед операцією з продажу пакета німецької страхової компанії Allianz) нагадує, що в кінцевому підсумку вартість компанії - це результат відповідності попиту і пропозиції, а зовсім не результат набору арифметичних дій.

Гонка за лідером

Прикладів успішного впровадження концепції управління вартістю в російській практиці небагато. Зате їх результати дуже наочні. Коли наше опитування вже було проведено, стадо відомо про переговори щодо продажу "Нижфарма" німецької компанії Stada. Попередню угоду про покупку передбачає, що 97% акцій "Нижфарма" будуть придбані за 80-85 млн євро. Ціна угоди виявилася несподівано високою, зсунувши всі колишні цінові орієнтири, ставши новою "бенчмарк" для ринку.

За словами Дмитра Єфімова, менеджмент послідовно займався підвищенням вартості компанії як мінімум останні п'ять років. В якості ключового показника, що визначає динаміку зміни вартості, був обраний EVA: якщо його розрахунок дає позитивне значення - вартість компанії приросла, якщо негативне - впала. Популярність його підтверджує і наше опитування. Саме EVA більше третини опитаних нами фіндиректорів приміряли до своєї компанії.

Однак результат розрахунку EVA - всього лише цифра. Цього недостатньо для аналізу та управління. Тому даний показник на "Ніжфарме" був декомпозирован до рівня кожного бізнес-процесу, де кожен відділ компанії отримав набір індивідуальних показників, KPI ( key performance indicators).

Нов список завдань кожного підрозділу крім кількісних KPI входять ще і якісні. Практика показує, що інвестори враховують не тільки сухі цифри, але і якісні, які не вимірюються в цифрах характеристики. А оцінити їх може допомогти тільки порівняння. Дмитро Єфімов пояснює: "Якщо у двох компаній кількісні показники однакові, але в одній з них, наприклад, впроваджені фармацевтичні стандарти якості GMP, то аналіз ринкових угод показує, що її вартість помітно зросте. Те ж можна сказати і про інші якісні характеристики - стійкої динаміці розвитку, професіоналізмі команди менеджерів. Вони дають інвестору гарантії, що досягнуті кількісні показники - не випадковість. Кількісно висловити значення цих показників складно, але їх вплив на вартість компанії безсумнівно ".

Управління вартістю в "РОСНО" побудовано схожим чином. Кількісні і якісні KPI. встановлені для кожного центру відповідальності, обов'язково включають вимоги по EVA, що знаходиться на вершині піраміди. За словами Андрія Скворцова, при побудові моделі EVA дуже допоміг досвід компанії Allianz, яка надала ноу-хау щодо впровадження вартісного підходу.

Досвід лідерів показує, що на шляху впровадження концепції з управління вартістю немає непереборних перешкод. Разом з тим очевидно, що це результат копіткої і багаторічної роботи. І якщо принциповий вибір на користь VBM зроблено - до її імплантації в практику приступати треба прямо зараз.

Джерело: Коммерсант. Секрет фірми. № 45 (84). 29.11.2004. URL: komraersant.ru/doc/860132.

 
<<   ЗМІСТ   >>