Повна версія

Головна arrow Інвестування arrow Інвестиції

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Стратегія управління інвестиційним портфелем

Процес управління інвестиційним портфелем спрямований на збереження інвестиційних якостей портфеля і тих властивостей, які відповідають інтересам тримача. Формуючи портфель, менеджер повинен визначити, в яких пропорціях включати в нього активи різних категорій, наприклад акції, облігації і т.п. Таке рішення називається рішенням щодо розподілу коштів. Воно залежить від оцінок менеджером дохідності та ризику за даними групами активів і коефіцієнта допустимості ризику клієнта. Прибутковості активів в рамках кожної з груп зазвичай мають високий ступінь кореляції. Тому більш важливо визначити категорію активу, який принесе велику прибутковість в майбутніх умовах, ніж найкращі активи всередині кожної категорії. Далі менеджер повинен вибрати конкретні активи в рамках кожної категорії. Таке рішення називається рішенням за вибором активів. Сукупність методів і технічних можливостей, застосовуваних до портфеля, називають стилем (або стратегією) управління. Розрізняють активний і пасивний стилі управління портфелем.

Основне завдання активного управління полягає в прогнозуванні розміру можливих доходів від інвестованих коштів. Менеджер повинен бути здатний зробити це більш точно, ніж фінансовий ринок, тобто вміти випереджати хід подій, а також втілювати в реальність те, що підказує йому умоглядний аналіз. Відповідно, базовими характеристиками активного управління є:

  • - Вибір цінних паперів, прийнятних для формування портфеля;
  • - Визначення термінів купівлі або продажу фінансових активів.

При активному управлінні вважається, що зміст будь-якого портфеля є тимчасовим. Коли різниця в очікуваних доходах, отримана в результаті вдалого або помилкового рішення або через зміни ринкових умов, зникає, складові частини портфеля або він цілком замінюються іншими.

Активна стратегія управління портфелем передбачає ретельне відстеження і швидке придбання інструментів, відповідних інвестиційним цілям формування портфеля; максимально швидке позбавлення від активів, які перестали задовольняти пропонованим вимогам, тобто оперативну ревізію портфеля. При цьому інвестор зіставляє показники прибутку і ризику по "новому" портфелю з інвестиційними якостями "старого" портфеля. Саме при активному управлінні особливе значення має прогноз зміни цін на фінансові інструменти.

Існують чотири основних форми активного управління, які базуються на свопінг, що означає постійний обмін, ротацію цінних паперів через фінансовий ринок:

  • - Так званий підбір чистою доходу - найпростіша форма, коли через тимчасову ринкової неефективності дві ідентичні цінні папери обмінюються за цінами, трохи відрізняється від номіналу. У підсумку реалізується цінний папір з більш низьким доходом, а заміну купуються інструмент з більш високою прибутковістю;
  • - Підміна - прийом, при якому обмінюються дві схожі, але не ідентичні цінні папери. Наприклад, існує облігація промислової компанії, випущена на 10 років з прибутковістю 15%, і облігація транспортної компанії строком на 9 років з прибутковістю 15%. Припустимо, перший облігація продається за ціною на 10 пунктів вище, ніж друга. У даній ситуації власники облігацій можуть розцінити можливим "свопувати" облігації промислової компанії, так як 10 пунктів додаткового доходу з продовженням терміну дії облігації на 1 рік є досить істотною надбавкою;
  • - Сектор-своп- більш складна форма свопинга, коли здійснюється переміщення цінних паперів з різних секторів економіки, з різним терміном дії, доходом і т.д. В даний час з'явилася велика кількість компаній, які спеціально займаються пошуком "ненормальних" інструментів, показники яких помітно відрізняються від середніх. При отриманні висновку, що фактори, що викликають "ненормальність", можуть зникнути, зазначені фірми проводять з "ненормальними" цінними паперами акти купівлі-продажу;
  • - Операції, засновані на передбаченні облікової ставки. Ідея цієї форми полягає в прагненні подовжити термін дії портфеля, коли ставки знижуються, і скоротити термін дії портфеля, коли ставки зростають. Чим більше термін дії портфеля, тим більше ціна портфеля схильна до змін облікових ставок.

Прийоми активного управління, застосовуваного до портфелів, що складається з різного виду цінних паперів, різні.

В рамках активного стилю управління портфелем звичайних акцій виділяють:

  • - Стратегію акцій зростання, засновану на очікуванні того, що компанії, прибуток яких зростає швидшими темпами (вище середніх), з часом принесуть більший (вище середнього) дохід для інвесторів. Для таких акцій, як правило, характерний високий ризик. Слід відбирати акції, ціна яких на даний момент часу не відображає достатньою мірою високі темпи зростання доходів компанії (поточні та очікувані);
  • - Стратегію недооцінених акцій, яка полягає у відборі акцій з високим дивідендним доходом або високим відношенням ринкової ціни акції до її балансової вартості, або низьким відношенням ціна - дохід. Різновидом даного підходу є формування портфеля з акцій непопулярних в даний момент часу секторів і галузей;
  • - Стратегію компанії з низькою капіталізацією Акції невеликих за розміром компаній часто приносять більш високий дохід, оскільки ті володіють великим потенціалом зростання, хоча їхні акції і мають більш високий ступінь ризику;
  • - Стратегію "market tuning" - вибір часу купівлі та продажу цінних паперів на основі аналізу кон'юнктури ринку (купувати, коли ціни низькі, і продавати, коли ціни високі). У використанні цієї стратегії основна роль належить технічному аналізу.

Відносно портфеля облігацій використовуються наступні стратегії активного управління:

  • - Стратегія "market tuning". Заснована на прогнозі ринкових процентних ставок. Застосовується найбільш часто. Якщо очікується підвищення процентних ставок, то менеджер буде прагнути до того, щоб скоротити дюрацію (середньозважений термін життя) портфеля з метою мінімізації збитків від зниження цін облігацій. Це досягається заміною довгострокових облігацій короткостроковими. Навпаки, якщо очікується падіння процентних ставок, менеджер подовжить дюрацію портфеля облігацій. При цьому необхідно, щоб інформація, на якій будується прогноз, чи не була заздалегідь відображена в поточних ринкових цінах облігацій;
  • - Стратегія вибору сектора. Портфель формується з облігацій певного сектора, що знаходиться, на думку інвестора, в більш сприятливих умовах, -казначейскіх, муніципальних, корпоративних або, наприклад, високоприбуткових облігацій з низьким кредитним рейтингом. Якщо ситуація на ринку змінюється, відбувається перемикання на облігації іншого сектора;
  • - Стратегія прийняття кредитного ризику. У портфель відбираються за допомогою фундаментального аналізу ті облігації, за якими, на думку менеджера, ймовірно підвищення кредитного рейтингу;
  • - Стратегія імунізації портфеля облігацій. Процентний ризик по купонної облігації складається з двох компонентів: цінового ризику і ризику реінвестування, які змінюються в протилежних напрямках. Одним із способів забезпечення необхідної прибутковості по портфелю облігацій є його імунізація. Кажуть, що портфель облігацій імунізований проти зміни процентної ставки, якщо ризик реінвестування і ціновий ризик цілком компенсують один одного. Такий результат досягається в тому випадку, якщо період володіння портфелем збігається з дюрацией портфеля.

Таким чином, імунізація має місце тоді, коли необхідний період володіння портфелем дорівнює дюрації даного портфеля. Наприклад, імунізація портфеля на 5 років вимагає придбання набору облігацій із середньою дюрацією рівний п'яти рокам. Існують певні обмеження у використанні імунізації: дюрація змінюється з часом і при зміні ринкових процентних ставок. Тому для постійної імунізації портфеля облігацій необхідно періодично проводити його ревізію.

Активний стиль управління вельми трудомісткий і вимагає значних трудових і фінансових витрат, оскільки пов'язаний з активної інформаційної, аналітичної та торговельною діяльністю на фінансовому ринку. Необхідно постійно проводити самостійний аналіз ринку, складати прогнози стану ринку в цілому і його окремих сегментів, створювати обширну інформаційну базу і базу експертних оцінок. Як правило, активним управлінням портфелем займаються великі професійні учасники фінансового ринку: банки, інвестиційні фонди та ін., Що володіють великими фінансовими можливостями і штатом висококваліфікованих менеджерів.

Активну стратегію інвестор може будувати на основі придбання ринкового портфеля у поєднанні з кредитуванням або запозиченням.

Внаслідок зміни кон'юнктури ринку менеджер періодично буде переглядати портфель, купувати чи продавати окремі активи, що потребують додаткових комісійних витрат. Тому, визначаючи доцільність перегляду портфеля, слід враховувати у витратах дані витрати, оскільки вони будуть знижувати загальну прибутковість портфеля.

Основний принцип пасивного управління портфелем - купити і тримати. Пасивне управління грунтується виставі, що ринок досить ефективний для досягнення успіху у виборі цінних паперів або в обліку часу і передбачає створення добре диверсифікованого портфеля з певними на тривалу перспективу показниками очікуваного доходу та ризику: зміни структури портфеля рідкісні і незначні. Застосування пасивної стратегії управління портфелем грунтується на виконанні наступних умов:

  • - Ринок ефективний. Це означає, що ціни фінансових інструментів відображають всю наявну інформацію і вважаються справедливими. Оскільки немає неоцінених і переоцінених цінних паперів, то немає і сенсу в активній торгівлі ними;
  • - Всі інвестори мають однакові очікування щодо прибутку і ризику з цінних паперів, тому немає необхідності здійснювати з ними угоди купівлі-продажу;
  • - Типовий пасивний інвестор формує свій портфель з комбінації безризикового активу і так званого ринкового портфеля. Він не розраховує "побити" ринок, а лише чекає справедливого доходу за свого портфелю - винагороди за прийнятий їм ризик. Важливою перевагою пасивного управління є низький рівень накладних витрат. Прикладом пасивної стратегії може служити рівномірний розподіл інвестицій між випусками цінних паперів різної терміновості (метод "драбини" - купуються цінні папери різної строковості з розподілом за строками до закінчення періоду існування портфеля).

Найпростішим підходом в рамках пасивного управління портфелем акцій є спроба "купити" ринок. Така стратегія часто називається методом індексного фонду.

Індексний фонд- це портфель, створений для дзеркального відображення обраного індексу, що характеризує стан усього ринку цінних паперів. Щоб домогтися відповідності структури портфеля структурі індексу, різні цінні папери включаються в портфель в такій же пропорції, як і при розрахунку індексу. Якщо частка якоїсь фірми при підрахунку індексу становить 10%, то інвестор, що створює портфель зі звичайних акцій і який бажає, щоб його портфель дзеркально відображав стан ринку цінних паперів, повинен мати у своєму портфелі 10% акцій цієї фірми із загального числа акцій портфеля. Іноді портфель формується не з усіх акцій, що входять в індекс, а лише з тих, які займають в індексі найбільшу питому вагу. Або ж портфель може бути сформований з деякого набору акцій при збереженні частки, яку займаєте індексі певний сегмент ринку, наприклад галузь.

При пасивному управлінні портфелем цінних паперів застосовується також метод стримування портфеля. Його суть полягає в тому, що кошти інвестуються в неефективні цінні папери. При цьому вибираються акції з найменшим співвідношенням ціни і доходу, що дозволяє отримати дохід від спекулятивних операції на біржі. Спочатку, коли ціна акцій падає, їх купують, потім, коли ціна повертається до нормального рівня, їх продають.

Стратегії пасивного управління портфелем облігацій:

  • - Купити і тримати до погашення. При такій стратегії менеджер фактично не приділяє уваги напрямку змін ринкових процентних ставок, аналіз необхідний головним чином для вивчення ризику неплатоспроможності. Мета цього підходу полягає в отриманні доходу, що перевищує рівень інфляції, при мінімізації ризику процентних ставок. Дана стратегія в основному застосовується інвесторами, зацікавленими в отриманні високого купонного доходу протягом тривалого періоду часу, такими як взаємні фонди облігацій, страхові компанії і т.д .;
  • - Індексні фонди. Управляти індексним фондом облігацій складніше, ніж фондом акцій, оскільки, по-перше, склад індексів по облігаціях змінюється частіше (одні погашаються, нові випускаються в обіг) і, по-друге, багато індекси включають в свій склад неліквідні облігації.

Приведення у відповідність грошових потоків передбачає формування портфеля, який дозволяє з найменшими витратами забезпечити повну відповідність приток грошових коштів (доходів) відтокам (зобов'язанням).

Пасивні портфелі характеризуються низьким оборотом, мінімальним рівнем накладних витрат і низьким рівнем специфічного ризику.

Пасивний портфель переглядається тільки в тому випадку, якщо змінилися установки інвестора або на ринку сформувалося нове спільну думку щодо ризику і прибутковості ринкового портфеля. Пасивний менеджер не ставить перед собою мету отримати більш високу прибутковість, ніж у середньому пропонує ринок для даного рівня ризику.

Пасивне управління портфелем полягає в придбанні активів з метою тримати їх тривалий період часу. Якщо в портфель включено активи, випущені на певний період часу, наприклад облігації, то після їх погашення вони замінюються аналогічними паперами і т.д. до закінчення інвестиційного горизонту клієнта. При такій стратегії поточні зміни в курсовій вартості активів не приймаються в розрахунок, оскільки в тривалій перспективі плюси і мінуси від змін будуть гасити один одного.

Активно-пасивний стиль управління передбачає об'єднання підходів активної і пасивної стратегій. Наприклад, основна частина портфеля залишається без змін, в той час як цінними паперами, складовими окремі, менші за величиною субпортфелі, ведеться активна торгівля.

Ефективність управління портфелем цінних паперів передбачає проведення моніторингу портфеля в цілях здійснення коригування прийнятих рішень. Важливим принципом проведення моніторингу є порівнянність результатів, для забезпечення яких необхідно застосовувати єдину методику і використовувати її через рівні інтервали часу.

Результативність моніторингу багато в чому залежить від побудови системи показників портфеля, ступеня її репрезентативності (показності), а також чутливості до несприятливих змін, які мають відношення до розглянутого інвестиційному об'єкту.

 
<<   ЗМІСТ   >>