Повна версія

Головна arrow Інвестування arrow Інвестиції

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Оцінка ефективності операцій з облігаціями, акціями і векселями

Як вже зазначалося, капітал у цінні папери інвестують з різними цілями. Найбільш часта мета - отримання прибутку, причому ця мета превалює завжди, коли йдеться про покупку облігацій. Але і в цьому випадку необхідно уявляти собі ті ризики, які можуть виникнути в інвестора. Немає жодних гарантій, що емітент через якийсь час зможе повернути вкладені під облігації в його розвиток гроші. У нього можуть виникнути обставини, що не дозволяють своєчасно виплачувати необхідні процентні виплати, нарешті, він може достроково відкликати облігацію. Все це загрожує ризиком недоотримання процентних виплат або неповернення вкладених грошей

Якщо інвестор купив облігації, тим більш довгострокові, в розрахунку отримати більший дохід, ніж при вкладенні грошей у банк, а банківська ставка зросла, це означає, що він втратить частину можливого прибутку: змінити умови купівлі облігацій він не може, а виплати по них виходять менші, ніж при вкладенні цієї ж суми в банк. Виникає ризик недоотримання можливої) доходу. Цей же результат можливий при розвитку інфляції, а ризик збільшення її темпів завжди присутня на ринку. І нарешті, може виникнути ситуація, пов'язана як з кон'юнктурою ринку, зі станом економіки в цілому, так і з положенням емітента, яка не дозволить продати наявні цінні папери, тобто виникне ризик низької ринкової ліквідності.

У зв'язку з цим дуже важливо правильно визначити положення і перспективи розвитку емітента, про що частково говорить його статус на ринку, тому перевага віддається державі або великим корпораціям.

Для інвестора покупка облігацій приваблива внаслідок особливостей випуску цих паперів. Облігації мають високим статусом, так як перед випуском необхідно пройти жорстку і складну процедуру емісії, контрольовану Федеральною службою з фінансових ринків. Кількість випущених облігацій не повинно перевищувати розмір статутного капіталу фірми-емітента. Інформація по облігаціях досить відкрита, публічне їх обіг на ринку цінних паперів в очах інвестора знижує рівень ризику.

У Росії державні облігації випускаються двох типів: федеральні державні, випущені від імені РФ, і державні суб'єктів РФ, випущені від імені суб'єкта. Облігаціями, які приносять процентний дохід, є державні федеральні облігації (ОФЗ), облігації внутрішньої державної позики (ОВГВЗ), облігації державної ощадної позики (ОГСЗ). Очікувані грошові доходи складаються з одержуваних відсотків і вартості облігації на момент погашення.

Прибутковість ОФЗ для останнього купонної) періоду (без урахування оподаткування) розраховується за формулою, запропонованою Банком Росії:

де г - прибутковість облігації до погашення,% річних;

N - номінал облігації, ден. од .;

Р - ціна покупки облігації, ден. од .;

С - купонний дохід, ден. од .;

і - термін до виплати купонного доходу, дні;

А - накопичений купонний дохід, ден. од.

Величина поточного купонної) доходу розраховується за формулою

де К - річний купон, ден. од .;

Т - кількість днів у поточному купонному періоді, дні.

Доходом по державних короткострокових облігаціях є дисконт, отриманий у вигляді різниці між ціною розміщення (продажу) та ціною погашення (покупки). Доходність до погашення з урахуванням податкових пільг визначається за формулою

де г - прибутковість до погашення, частки од. (відсотки); N - номінальна ціна облігації, ден. од .; Р - ціна покупки облігації, ден. од. (відсоток до номіналу); tax - ставка податку на прибуток, частки од; і - термін обігу облігації або період до погашення облігації, дні.

Основна перевага державних і муніципальних облігацій для інвестора в тому, що процентний дохід по них оподатковується за зниженою ставкою.

Корпоративні облігації є більш ризиковими, тому перш ніж інвестувати в них гроші необхідно проаналізувати кредитоспроможність емітента, умови випуску облігацій, а за умови покупки облігацій на вторинному ринку - простежити динаміку ринкової ціни облігації. У розвинених ринкових країнах цю роботу на замовлення інвесторів виконують спеціальні аналітичні компанії, вони ж складають рейтинги надійності таких паперів. Виходячи з цих даних потрібно мати на увазі, що чим нижче місце компанії-емітента в цьому рейтингу, тим більшу прибутковість він повинен запропонувати інвесторам.

Прибутковість до погашення за операціями з корпоративними облігаціями розраховується за тією ж методикою, що і за державними облігаціями.

Російський ринок цінних паперів представлений досить різноманітними борговими зобов'язаннями корпорацій, найчастіше орієнтованими на відносно короткі терміни. Ці папери заповнюють на ринку нішу короткострокових інструментів і залучають інвесторів більш високою прибутковістю і невеликими термінами кредитування в порівнянні з федеральними державними облігаціями.

Оцінка ефективності вкладення в акції здійснюється на основі двох типів аналізу: фундаментального і технічного. Фундаментальний аналіз передбачає оцінку цінного паперу з погляду емітента. Загальна спрямованість аналізу "зверху-вниз" передбачає три етапи, або три щаблі, аналізу. Спочатку розглядаються макроекономічний стан економіки, її основні показники: ВВП, рівень інфляції, безробіття, динаміка процентних ставок, валютного курсу та ін. Докладно вивчаються основні напрямки фіскальної та монетарної політики держави, практика управління ринком цінних паперів з боку державних органів. На підставі цього робиться висновок про характер інвестиційного клімату в країні та раціональності інвестиційних вкладень.

На наступному етапі також детально аналізується стан галузі, в якій функціонує емітент, визначається фаза економічного циклу, на якій вона знаходиться в даний час, робиться спроба з'ясувати, наскільки рівень ділової активності підприємців, зайнятих у даній галузі, чутливий до підйому або спаду економіки в цілому . І тільки потім переходять до аналізу стану окремого підприємства-емітента.

Існують три основні підходи до аналізу інвестиційної привабливості підприємства: ринковий, бухгалтерський і комбінований. Найбільший інтерес представляє ринковий підхід. Він заснований на аналізі зовнішньої інформації про компанію. Як правил о, оцінюються виключно динаміка ринкової вартості акцій компанії і величини виплачуваних дивідендів. Такий підхід важливий для інвесторів, які розраховують отримати повернення вкладених ними коштів через отримання дивідендів або продаж свого пакету акцій за вищою ціною. Для цього розраховується кілька показників.

Повна прибутковість від вкладення в акції компанії визначається за формулою:

де ПДох - повна прибутковість компанії,%;

Ц] і Ц2 - відповідно ціни акції на початку і наприкінці періоду ден. од .;

Д - виплачені в цей період дивіденди, ден. од.

Цей показник характеризує прибутковість, яку акціонер отримує на вкладений капітал за певний період часу, протягом якого він володіє акцією. Потім цей показник зіставляється з прибутковістю інших компаній.

Далі визначаються показники використовуваного капіталу та ринкової вартості компанії. Використовуваний капітал являє собою по суті інвестиції, вкладені в компанію, і визначається як сума акціонерного капіталу і довгострокової заборгованості, а ринкова вартість (або ринкова капіталізація) характеризує ефективність використання цього капіталу з точки зору ринку. Вона визначається як добуток ціни акції на їх загальну кількість. Різниця між цими показниками є ринкова додаткова вартість на вкладений капітал. З одного боку, цей показник змушує компанію працювати над збільшенням капіталізації, а з іншого - змушує відстежувати зміни у величині акціонерного капіталу, вкладеного в фонди компанії.

Відношення ринкової вартості компанії до використовуваному капіталу дозволяє побачити, як оцінює ринок майбутній розвиток компанії. Якщо цей показник більше одиниці, то ринок налаштований оптимістично, в цю компанію можна вкладати гроші. Якщо показник не перевищує одиниці, це означає що у компанії фінансові труднощі, і від вкладень в неї краще утриматися.

Розрахунок середньозваженої вартості капіталу дозволяє оцінити ефективність роботи компанії. Для цього використовують наступний розрахунок: акціонерний капітал, помножений на його частку в загальному капіталі фірми, складають з позиковим капіталом, помноженим на його частку в загальному капіталі. Порівняння також йде по декільком компаніям.

де Е - власний акціонерний капітал, ден. од .; Д - позиковий капітал, ден. од .;

К - інвестований капітал (К = Е + Д), ден. од .;

у - необхідна або очікувана прибутковість від власного капіталу,%;

Комерсант - необхідна або очікувана прибутковість від позикових коштів,%.

Бухгалтерський підхід ґрунтується на аналізі внутрішньої інформації про роботу компанії - прибутку і потоках грошових коштів. Комбінований підхід використовує як зовнішні, так і внутрішні показники.

Вибір методики залежить від цілей аналізу, наявності надійної інформації, специфіки бізнесу. Інвестор повинен визначити, яка мета і який дохід його більше цікавлять - від отримання дивідендів чи від зміни ринкових цін на акції. Якщо це отримання дивідендного доходу, то необхідно мати на увазі, що за ступенем захищеності дивідендів акції бувають привілейовані і прості. Привілейовані акції дають твердий дохід незалежно від результатів роботи фірми, а прості - з урахуванням цих результатів і відповідно до дивідендною політикою фірми. У першому випадку це стабільний дохід, але потрібно пам'ятати, що якщо підприємство працює ефективно і успішно розвивається, то рівень доходу по простих акціях може перевищити доходи від привілейованих.

З погляду залежності доходів від фази економічного циклу можна виділити агресивні і захисні акції. Агресивні акції- це акції акціонерного товариства, доходи якого багато в чому залежать від стану економічної кон'юнктури, від фази економічного циклу. До таких акцій відносяться акції автомобілебудівних фірм, і коли економіка знаходиться на стадії підйому, вони можуть принести інвесторові великі прибутки. Захисні акції- це акції компаній, доходи яких практично не залежать від загального стану економіки. Це можуть бути підприємства житлово-комунальної сфери, транспорту, зв'язку та ін. У разі спаду в економіці доходи таких компаній знижуються в меншій мірі, ніж в інших галузях.

Необхідно відслідковувати і динаміку виплат дивідендів по акціях. Так, якщо помічений зростання дивідендних виплат, це може свідчити не тільки про зростання прибутку компанії, але і про те, що у неї практично відсутні перспективні інвестиційні проекти. Тому вся отримувана прибуток витрачається на поточні виплати, а не на розвиток, що неминуче в майбутньому призведе до зниження ефективності роботи компанії та її прибутків. Зниження дивідендних виплат або навіть відсутність їх може говорити про своєрідну політиці компанії, яка інвестує весь отриманий прибуток у розвиток виробництво, що дозволить в майбутньому отримувати високі доходи.

Завершальним етапом такого аналізу є моделювання ринкової ціни цінного паперу з урахуванням стану підприємства-емітента, політики підприємства по відношенню до інвестора і прогнозу загального стану ринку цінних паперів.

Інший вид аналізу при виборі об'єкта інвестицій - технічний аналіз. Він виник наприкінці XIX століття, і його основоположником вважається Чарльз Доу. Відсутність в ті часи достовірної інформації про стан галузей промисловості і окремих підприємств змусило використовувати наявний у інвесторів матеріал - ціни та продажу цінних паперів на фондових ринках. Сьогодні цей метод виходить з того, що зміна курсів цінних паперів на ринку є результат стану не тільки самого ринку, але й окремого емітента.

Вивчаючи попит і пропозицію цінних паперів, динаміку операцій з ними, зміна курсів, можна виявити певну закономірність динаміки ринкового курсу конкретного цінного паперу протягом конкретного часу, тобто визначити так званий тренд. Виходячи з цього, випливає основне завдання інвестора - визначити момент зміни цього тренда на протилежний і вжити необхідних заходів, тобто фактично обіграти ринок. Прийоми технічного аналізу найчастіше використовують при управлінні короткостроковими інвестиціями, що особливо важливо для російського ринку, де такі інвестиції переважають. Як показала практика, такий аналіз дає досить точний прогноз цін фондового ринку, допомагає визначити терміни та обсяги покупок і продажів окремих паперів або приблизно розрахувати можливий інвестиційний дохід.

І ще один інструмент, який активно використовується у фінансовому інвестуванні, - це вексель. За своєю природою це універсальний фінансовий інструмент, який здатний виконувати кілька економічних функцій: кредитну, забезпечувальну, розрахункову, засобу платежу, тому він досить привабливий для інвестора. Те, що вексель дає можливість отримати гроші по ньому раніше зазначеного терміну допомогою обліку його в банку або отримання кредиту під заставу векселі, робить його досить ліквідним інструментом, що посилює інтерес інвестора до нього.

Вексельний ринок представлений двома типами векселей- товарними і фінансовими. Для інвестора інтерес представляють фінансові векселі. По суті вони є активами з фіксованою прибутковістю і заздалегідь відомим терміном погашенні, тобто вони аналогічні облігаціям. Тому інвестори вважають їх прибутковими паперами і часто включають до складу інвестиційних портфелів.

Ринок векселів володіє декількома характерними рисами, що відрізняють його від ринку акцій: у нього більш низька рухливість і він менше схильний до змін цін під впливом зовнішніх факторів. Інвестиційні якості векселів безпосередньо залежать від ступеня надійності векселедавця, тому необхідно попередньо оцінити платоспроможність і фінансову стійкість даної компанії. І звичайно, велику увагу потрібно приділяти правильності оформлення веселей, їх відповідності обов'язкових реквізитів.

На російському ринку векселів головним чином звертаються банківські векселі та векселі нафтогазового сектора, які своєчасно погашають свої заборгованості і пропонують оптимальне співвідношення прибутковості і ліквідності. Для порівняння веселей за цими показниками служать векселі компанії ВАТ "Газпром". Але в цілому російський вексельний ринок пропонує поки ще недостатній набір інструментів для інвестиційних операцій.

На фінансовому ринку кожен інструмент володіє певними інвестиційними параметрами, при цьому існує пряма залежність між рівнем прибутковості і ступенем ризику даних інвестицій. Крім того, інвестор повинен враховувати наявні у нього обмеження: обсяг коштів, терміни, припустимий рівень ризику і необхідний рівень прибутковості, який як мінімум повинен бути більше, ніж рівень інфляції за планований період.

 
<<   ЗМІСТ   >>