Повна версія

Головна arrow Інвестування arrow Інвестиції

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Вартість і ціна інвестиційних ресурсів

Здійснення фінансування інвестицій можливо з різних джерел, але всі вони дають кошти, які будучи використані в інвестиціях перетворюються на капітал. Капітал як фактор виробництва завжди має певну вартість, яка повинна враховуватися при притягнення його в інвестиційну діяльність. Існуюча зараз вартість капіталу в майбутньому визначає рівень прибутковості інвестованих коштів. Залучення коштів для інвестування з різних джерел вимагає додаткових витрат (виплати дивідендів і відсотків і інш.), Які визначають, що буде коштувати інвестору цей капітал. Тому у капіталу з будь-якого джерела, призначеного для фінансування інвестицій, є вартість капіталу і піна капіталу, що відображає витрати на залучення капіталу у відсотках до загального обсягу залучених ресурсів.

Необхідність визначення ціни капіталу пов'язана з тим, що гроші як економічний ресурс обмежені і можуть бути використані тільки на альтернативній основі: якщо їх затратили на фінансування інвестицій, від реалізації інших цілей доведеться відмовитися. Фінансування саме даного проекту може вважатися виправданим, якщо вкладений капітал принесе більший дохід, ніж вкладення його в інші проекти з тією ж ступенем ризику.

Для визначення рівня прибутковості капіталу розраховується такий показник, як середньозважена ціна капіталу, тобто середня ціна, яку платить інвестор за використання капіталу, сформованого з різних джерел. Кожен з цих джерел вимагає свого рівня доходу, і вони враховуються при формуванні загального капіталу для інвестицій. Але для того щоб обчислити цю величину, необхідно визначити вартість одиниці залученого капіталу з кожного джерела, тому що по суті середньозважена ціна є сума цін кожного джерела з урахуванням його частки в сукупному капіталі. Формула цього показника приймає наступний вигляд:

де СЦК - середньозважена ціна капіталу;

К (. - Ціна капіталу г-го джерела;

И / - питомої вага г-го джерела в загальній сумі капіталу.

Кожен інвестор, віддаючи свої кошти в користування, розраховує отримати певний дохід. Це його ціна за право користуватися засобами, і цю ціну має сплатити підприємство, яке користується його грошима. Саме ця сума утворює борг підприємства перед інвестором. Крім того, щоб отримати в своє розпорядження чужі гроші, потрібно оформити всі документи, пов'язані з оформленням кредиту, емісією та розміщенням цінних паперів та ін., Що теж потребує додаткових витрат, які виступають як плаваючі (флотаційні) витрати, для конкретного джерела вони бувають різні. І нарешті, зростання або зменшення витрат на капітал, що інвестується з кожного джерела буде залежати від особливостей оподаткування. Тому в загальному вигляді ціна каптала з кожного джерела визначається як норма прибутковості інвестицій, необхідна інвестором, плюс плаваючі витрати і мінус ставка податків.

Кошти, призначені для інвестицій, складаються з власних ресурсів, залучених і позикових капіталів. Власні ресурси- це прибуток і амортизація, прівлеченние- емісія акцій, а заемние- різні форми кредитів і емісія облігацій. Для того щоб визначити середньозважену ціну капіталу, потрібно розрахувати вартість кожного джерела. При розрахунках необхідно мати на увазі, що всі ціни і доходи враховуються в грошових одиницях, а ставки прибутку, податків, платежів за кредит та інші. - в процентах.

Основний власне джерело - прибуток підприємства, причому не весь прибуток, а тільки її частину - нерозподілений прибуток. Саме з неї фінансуються інвестиції. Починаючи розрахунки, потрібно чітко розуміти, що точне визначення ціни цього джерела в принципі неможливо, але для порівняння ефективності використання нерозподіленого прибутку в цілях інвестування з іншими джерелами цієї діяльності необхідно знати хоча б приблизну величину цього показника.

Нерозподілений чистий прибуток завжди виступає як форма компенсації акціонерам за передачу своїх коштів у власність акціонерному товариству. І вони повинні отримати цю суму у вигляді дивідендів. На отримані дивіденди акціонери можуть купити акції інших підприємств або вкласти їх в інші проекти (нерухомість, земля та ін.) З метою отримання додаткового доходу.

Але цей прибуток можна використовувати і на інші цілі: не виплачувати дивіденди, а фінансувати інвестиції в розвиток власного підприємства. Для прийняття такого рішення власники повинні бути впевнені, що доходи від розвитку власного підприємства будуть не менше, ніж очікувані доходи від вкладень в сторонні організації або в інші активи. В даному випадку їм належить вибрати альтернативний варіант - вкласти гроші у фірму або поза фірми. У цьому випадку ціна джерела "нерозподілений прибуток" може бути визначена як норма прибутковості звичайної акції з урахуванням збільшення дивідендів від неї, тобто

де Сщ1 - ціна джерела "нерозподілений прибуток";

Ц0 - ціна звичайної акції;

Д] - дивіденд, одержуваний від звичайної акції;

д - очікуваний постійний приріст дивіденду.

Другий власне джерело фінансування - амортизація. Амортизація збільшує засоби, наявні в розпорядженні підприємства, але так як вона ставиться на собівартість продукції, а не до прибутку, то прибуток як би зменшується на цю величину. Тому ціну використання амортизації для цілей інвестування потрібно визначати з урахуванням цього зменшення податків і з урахуванням того прибутку, який очікують від використання амортизації на інвестиції.

При недостатності власного капіталу можна його збільшувати шляхом випуску акцій, як звичайних, так і привілейованих, і для підприємства ціна цих джерел буде різна. Дивіденди за привілейованими акціями виплачуються в першу чергу незалежно від результатів роботи підприємства. Так як виплати йдуть з чистого прибутку, яка утворюється після сплати податків, то враховувати при розрахунках податкові виплати немає необхідності, але потрібно врахувати витрати, пов'язані з випуском і розміщенням акцій.

Ціна джерела "звичайні акції" також визначається з урахуванням виплачуваних дивідендів, витрат на випуск цих акцій і очікуваного приросту дивідендів. Включення останнього елемента в розрахунок обов'язково у порівнянні з розрахунком привілейованих акцій, оскільки за нормальних акціях це величина змінна і вкладення доходу від додаткового випуску цих акцій в інвестиції передбачає зростання прибутку, а відповідно, і дивідендів.

Кошти, отримані від продажу акцій, перетворюються на власний капітал компанії, але є джерела залучення такого капіталу для інвестицій, який необхідно повертати, а за час користування сплачувати відсотки. Це банківські кредити та емісійні позики.

Ціну банківського кредиту теж можна розрахувати. Вона буде залежати від величини сплачуваних відсотків за кредит, витрат на оформлення кредиту. У більшості ринкових країн відсотки за кредит включаються в собівартість, тому величина оподатковуваного прибутку скорочується. Цей момент також враховується при розрахунку ціни банківського кредиту.

Крім кредитів до позикових коштів належать і кошти, виручені від продажу облігаційної корпоративної позики. Випущені облігації мають номінальну вартість, а продаються за ціною, яка враховує витрати, пов'язані з емісією та реалізацією облігацій, і при необхідності - продаж на умовах дисконту. З урахуванням цих факторів можна розрахувати ціну позикового капіталу, отриманого шляхом емісії облігацій.

Підприємству необхідно порівняти результати і виявити найбільш ефективні джерела. Для цього розраховують середньозважену ціну капіталу, призначеного для інвестицій: ціну кожного джерела множать на його частку в загальному капіталі і результати підсумовують.

Показник середньозваженої ціни характеризує ту норму рентабельності інвестованого капіталу, яку повинні забезпечити і може отримати підприємство, щоб не зменшилася його ринкова вартість.

Замість середньозваженої можна розрахувати граничну ціну капіталу. Граничну ціну можна визначити виходячи з наступних припущень. Починаючи інвестиції, підприємство використовує найдешевші джерела їх фінансування. У міру їхнього виснаження та залучення все більшої кількості ресурсів ціна джерел починає зростати. Найвища ціна останнього використовуваного джерела і вважатиметься граничною ціною. Показники ціни окремого джерела використовуються при виборі оптимального варіанту фінансування інвестицій, показник середньозваженої ціни використовується для оцінки структури використовуваного капіталу, відображає мінімум повернення капіталу і дозволяє визначити ступінь ризику в господарській діяльності. Крім того, середньозважена ціна є найважливішим чинником, що визначає ринкову вартість бізнесу.

 
<<   ЗМІСТ   >>