Повна версія

Головна arrow Географія arrow ЕКОНОМІКА НАДРОКОРИСТУВАННЯ. ОЦІНКА ЕФЕКТИВНОСТІ ІНВЕСТИЦІЙ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

ПЕРВИННЕ ПУБЛІЧНЕ РОЗМІЩЕННЯ АКЦІЙ

Первинне публічне розміщення акцій (Initial Public Offering) - IPO - це вперше вживає компанія процес розміщення звичайних або привілейованих акцій на відкритому біржовому ринку з метою залучення додаткових інвестицій в акціонерний капітал компанії (рис. 7). При цьому відбувається зміна організаційно-правового статусу

Схема публічної пропозиції акцій ( IPO )

Мал. 7. Схема публічної пропозиції акцій ( IPO )

компанії, і вона з приватної компанії закритого типу перетворюється в відкриту і публічну. Учасниками даного процесу є емітенти, інвестори, посередники і фондова біржа.

Компанія-емітент - компанія, вперше пропонує свої акції до публічної продажу на фондовій біржі з метою отримання фінансових ресурсів, збільшення ринкової вартості, отримання ліквідного вторинного ринку, а також підвищення своєї популярності. Детальніше переваги первинного публічного розміщення акцій розкриті нижче.

Інвестори - приватні особи або організації, які вкладають кошти в акції компанії з метою отримання доходу від приросту капіталу в результаті підвищення курсової вартості акцій або за рахунок виплачуваних компанією дивідендів. Для інвесторів IPO є одним з найбільш перспективних фінансових інструментів з точки зору високої прибутковості.

Посередники це, як правило, інвестиційні банки і компанії, які беруть на себе відповідальність за залучення потенційних інвесторів, проводять перевірку надійності (фінансового стану і перспектив фірми, яка має намір вийти на ринок IPO), а також допомагають визначити ціну розміщення акцій і обсяг частки вільного розміщення.

Фондова біржа - організований фінансовий ринок, що функціонує на основі централізації пропозицій купівлі-продажу цінних паперів, що виконує функції посередника в торгових операціях між професійними учасниками ринку цінних паперів - продавцями і покупцями фінансових цінностей, і має регламентований офіційно закріплений правилами режим роботи. Ці правила встановлюються як біржовими (Статут біржі), так і загальнодержавними нормами.

Оскільки біржові майданчики при здійсненні IPO виступають лише в якості організаторів торгів, основними активними учасниками цього процесу є компанії-емітенти, потенційні інвестори-передплатники і андеррайтери.

Всі три групи учасників мають різний доступ до інформації про фірму, а також індивідуальні спонукання до встановлення більш-менш обґрунтованої "справедливої" ціни фірми. Це явище отримало назву "інформаційної асиметрії", яка означає, що менеджери мають у своєму розпорядженні великим об'ємом спеціальної інформації, недоступною для інших учасників ринку. Взаємини між емітентами, інвесторами і андеррайтерами при IPO, а також інвесторами і компаніями, що мають намір залучити фінансування в формі приватного розміщення, в тому числі - у вигляді венчурних інвестицій, розглядаються сучасними західними дослідниками бізнесу в контексті цієї теорії.

Оскільки IPO - це форма отримання нових акцій новими акціонерами, фірма, що йде на IPO, діє як би в якості посередника (агента) для своїх старих акціонерів. Виходячи на ринок IPO, компанія хоче отримати найбільш високу оцінку своєї вартості. З іншого боку, потенційні передплатники прагнуть занизити вартість фірми з тим, щоб купити акції за нижчою ціною. Третя група дійових осіб - андеррайтери, погоджує інтереси двох перших гравців, розташованих як би по різних сторонах ринку. В результаті формується вартість, яка задовольняє інтересам всіх гравців.

В принципі, фірма, яка збирається стати публічною, може продавати свої акції і без будь-яких посередників (так зване "пряме публічне пропозицію", або DPO). Однак якщо всі фірми будуть виходити на ринок без належного обґрунтування справедливої оцінки своєї реальної вартості, то кожна компанія однієї галузі буде оцінюватися по середньогалузевої ціною. В силу цього вихід на ринок фірм, що мають показники вище середньогалузевих, буде просто невигідний. Відповідно вихід на ринок без посередників виявляється можливим тільки для тих фірм, чиї показники нижче середньогалузевих. Саме тому існує необхідність в посередниках: їх роль зводиться до згладжування інформаційної асиметрії при IPO.

Щоб досягти цього, андеррайтери вивчають фірми для встановлення більш-менш обґрунтованої ціни, яка приймається ринком, головним чином завдяки повторюється природі бізнесу. За основу оцінки андеррайтер бере ціну пропозиції. Ринку відомо, що виставляючи необґрунтовану ціну для компанії, яка планує стати публічною, андеррайтер піддається неминучого ризику втрати свого обличчя в очах досвідчених інвесторів.

Причина, по якій андеррайтер довіряє досвідченим інвесторам, аналогічна тій, по якій самі компанії користуються послугами посередника для здійснення IPO. Навіть недосвідчений інвестор розуміє, що андеррайтер, уникає інвесторів, що володіють репутацією досвідчених і досвідчених, можливо, переоцінює вартість своєї компанії.

Можна припустити, що андеррайтер прагне привести ринок до зниження попиту на акції, при якому відбувається збільшення пропозиції за рахунок зниження ціни, що дозволяє андеррайтеру отримувати достатню кількість заявок на покупку акцій. Існує кілька аргументів на користь цього припущення.

Успіх андеррайтера при продажу випуску акцій залежить від бажання невеликої групи досвідчених інвесторів придбати значну частину емісії; більший обсяг емісії, в свою чергу, вимагає більш високої премії для компенсації інвесторам можливого ризику недоотримання прибутку. Це твердження ґрунтується на теорії "cascade - каскаду", розробленої Welch [1] . Основна маса інвесторів (особливо недосвідчених) чекають від більш компетентних інвесторів вирішення питання визначення вартості компанії. Коли основна маса дрібних інвесторів зауважує, що найбільш досвідчені і компетентні виявляють намір ризикувати своїми грошима, вони слідують за ними.

Другим припущенням щодо понижувальної тенденції кривої попиту на акції при IPO дано пояснення в роботі Merton [2] . Згідно його міркування, завдання андеррайтера може бути інтерпретована досить однозначно: головною спонукою для інвесторів є бажання бачити компанію, яка передбачає стати публічною, в інвестиційних списках кожного інвестора. Чим вище очікуваний прибуток, тим більше число інвесторів будуть приходити до переконання про необхідність включення даної компанії в свої інвестиційні списки.

Третє припущення щодо понижувальної тенденції кривої попиту на акції засноване на обсязі емісії як важливої і життєво необхідної частини інформації для потенційних передплатників. Якщо обсяг пропозиції можна порівняти з обсягами фірми (оборотом), то проект, під який залучають кошти через 1РО> вигідний для інвесторів. В цьому випадку досвідчені передплатники (інвестори) швидше проінвестують такий проект (навіть якщо він більше ризикований), ніж в разі багаторазового перевищення обсягу пропозиції над оборотом компанії.

Успішне проведення IPO вимагає від компанії-емітента ретельного опрацювання цілого ряду питань.

1. Готовність компанії до IPO. Це залежить насамперед від прозорості компанії та обгрунтованості довгострокових фінансових і ринкових перспектив. Прозорість компанії визначається її здатністю регулярно подавати фінансову звітність, перелік і стандартний формат якої залежать від вимог конкретної фондової біржі і державних органів, що відповідають за регулювання біржової діяльності. Крім того, керівники компанії повинні бути готові розкривати будь-яку іншу критичну з точки зору інвестора інформацію.

Обгрунтованість фінансових і ринкових перспектив забезпечується положенням компанії на обслуговуваному нею сегменті ринку, поточної і прогнозованої фінансовою стійкістю компанії, тобто її платоспроможністю, фінансовою незалежністю, ефективністю формування і використання всіх видів ресурсів, необхідної і достатньої нормою рентабельності продажів і розумним рівнем витрат, а також перспективою росту обороту і наявністю потенціалу подальшого ринкового розвитку.

  • 2. Оцінка вартості компанії. Дане питання потребує особливо ретельного опрацювання, так як від його продуманості залежить процес IPO в цілому. Розгляду методів оцінки при виході закритих компаній на ринок публічного капіталу і присвячена ця робота.
  • 3. Визначення обсягу розміщення цінних паперів. Обсяг розміщення (частка вільного пропозиції) цінних паперів залежить від обсягу необхідних компанії коштів, ліквідності ринку, очікувань і пропозицій інвесторів. Він повинен бути, з одного боку, досить великим, щоб зуміти залучити інституційних інвесторів, а з іншого боку, - сумірними з можливостями компанії щодо забезпечення отримання інвесторами прибутку на інвестиційний капітал.

Первинне публічне розміщення акцій ( IPO ) є одним з найбільш важливих подій в житті компанії. Вихід на біржу дозволяє компанії отримати статус публічної, що дає їй ряд переваг.

Залучення фінансових ресурсів. Проведення публічних торгів дасть можливість підприємству залучити інвесторів, а значить-отримати необхідний капітал. Найчастіше молоді компанії зазнають значних труднощів із залученням фінансових ресурсів, наприклад, у формі банківського кредиту, так як не завжди мають у своєму розпорядженні "вагомими" з точки зору банкірів активами для доведення своєї кредитоспроможності і не можуть похвалитися серйозними показниками активної оперативної роботи. Тому, якщо таким компаніям і вдається отримати банківський кредит, то, як правило, під дуже високі відсотки. У російській практиці проблема залучення інвестицій в компанії малого та середнього бізнесу є однією з головних перешкод, які стримують його розвиток.

Поліпшення фінансового стану компанії. Відбувається за рахунок надходження доходів від продажу акцій на рахунок підприємства і збільшення його балансової вартості. Хоча IPO не є єдиним джерелом фінансування бізнесу, його наслідки для фінансового стану компанії з точки зору привабливості структури балансу непорівнянні з кредитуванням в тій чи іншій формі. При IPO відбувається збільшення собсвенно- го капіталу підприємства як за рахунок зростання акціонерного капіталу в результаті продажу акцій компанії, так і за рахунок додаткового капіталу внаслідок отримання емісійного доходу (емісійний дохід - дохід, що отримується в ході первинного розміщення акцій при їх продажу за ціною вище номіналу ). Отже, балансова вартість компанії зростає за рахунок приросту власного капіталу, що призводить до поліпшення її фінансової стійкості, що оцінюється за допомогою наступних коефіцієнтів:

коефіцієнт автономії (відношення власного капіталу до розміру загального капіталу);

коефіцієнт фінансової незалежності в частині формування оборотних активів (власний капітал в обороті до оборотних активів);

коефіцієнт фінансової незалежності в частині формування запасів (власний капітал в обороті до величини запасів);

коефіцієнт маневреності (власний капітал в обороті до величини власного капіталу).

У разі кредитування відбувається роздування позикових джерел капіталу, що може зробити згубний вплив на платоспроможність і ліквідність компанії, не кажучи вже про те, що залучення позикових ресурсів вимагає надання ліквідної застави та необхідності щорічних виплат, що, безумовно, лягає важким тягарем на поточний платіжний бюджет .

Встановлення ціни і набуття капіталізації. Компанії, що вийшли на публічний біржовий ринок, знаходять реальну ринкову капіталізацію. Бізнес при цьому стає таким же ліквідним товаром, як і інші види біржових активів, а власники отримують можливість абсолютно об'єктивно оцінювати величину, розмір і поточну вартість належного їм майна. Акціонери з номінальних власників фіктивної і неліквідної власності відразу можуть перетворитися в багатих і заможних людей, одночасно отримуючи можливість і право розпоряджатися своїм майном так, як це прийнято в цивілізованому суспільстві.

Збільшення ринкової вартості компанії. Успішне розміщення акцій і подальший розвиток підприємства може привести і до зростання біржового курсу акцій, а отже, ринкової вартості компанії в цілому. При цьому, ринкова вартість компанії може в багато разів перевищувати балансову. Це дає додаткові можливості:

при розширенні бізнесу;

при необхідності отримання позики з'являється можливість застави акцій, причому умови застави визначають поточна ринкова вартість акцій і їх ліквідність;

при бажанні власників акцій провести диверсифікацію портфеля і отримати готівку.

Сприятливі умови подальшого кредитування. Кредитори отримують можливість зіставляти балансову оцінку активів підприємства з ринковою вартістю компанії, при цьому перевищення ринкової капіталізації над балансовою вартістю говорить про привабливість компанії як об'єкта потенційних інвестицій і, як наслідок, створить прораховані передумови для залучення додаткових інвестицій.

Якщо результати діяльності компанії після первинного розміщення як і раніше вселяють оптимізм, при вторинному розміщенні у компанії з'являється можливість більш легкого доступу до додаткових інвестицій.

Зростання популярності і кращий імідж. Інформація про курсової вартості акцій щодня публікується в біржових зведеннях, новинах, переданих найбільшими світовими інформаційними агентствами, а також в періодичних виданнях і доступна всім бажаючим. Компанія, чиї акції котируються на біржі, стає більш впізнаваною, що створює додаткові конкурентні переваги, збільшує число потенційних партнерів і клієнтів. Крім того, біржа, на якій звертаються папери компанії, зацікавлена в збільшенні обсягів торгів її акціями, а значить, проводить додатковий активний маркетинг, не завжди дозволені, в силу фінансових обмежень, самої компанії-емітенту. Найчастіше великі компанії-виробники встановлюють ліміти торгових кредитів для публічних і закритих компаній, особливо для компаній на ринках, що розвиваються. Тому для багатьох фірм, оборот яких безпосередньо залежить від величини таких кредитів і розміру знижок за кредитними лініями, перетворення в публічні компанії створює додаткові конкурентні переваги в їх основному бізнесі.

  • [1] Welch I. "Sequential Sales, Learning and Cascades", Journal of Finance. - 1992. -Vol. 47.-Pp. 201-281.
  • [2] Merton RC "A Simple Model of Capital Market Equilibrium with Incomplete Information ", Journal of Finance. - July, 1987. - Vol.42. - № 3.- Pp. 483-510.
 
<<   ЗМІСТ   >>