Повна версія

Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Середньозважена вартість капіталу: техніка розрахунку та застосування на ринку, що розвивається РФ

Основні проблеми оцінки вартості капіталу в умовах РФ

У §1 цієї глави ми відзначали, що можливі два варіанти застосування техніки NPV для оцінки інвестиційних проектів:

  • • розрахувати грошовий потік від активів проекту і продисконтовані його по середньозваженої вартості капіталуYACC - метод WACC;
  • • визначити залишковий грошовий потік проекту, а в якості ставки дисконту використовувати вартість тільки власного капіталу - метод ЕЯ.

При рівності вихідних умов ці два методи повинні дати однакові результати.

Однак при цьому виникають дві проблеми, які слід вирішити, перш ніж застосовувати кожен з методів.

По-перше, потрібно уточнити, який з методів кращий у тих чи інших умовах. Більше того, відомо, що в деяких випадках необхідно в розрахунках застосовувати вартість капіталу оцінюваного проекту, а в деяких - навіть при оцінці окремих проектів - коректно і зручно орієнтуватися на структуру і вартість капіталу всього підприємства в цілому.

По-друге, необхідно визначитися з тим, як слід розраховувати) ¥ АСС компанії або проекту, якщо весь капітал компанії або якась його частина не мають представницької ринкової котирування. Чи варто переходити на балансові пропорції в оцінці часткою капіталу і фінансового важеля або існує більше прийнятна несуперечлива процедура такої оцінки?

Визначимо підходи до вирішення першої з двох названих проблем.

Умови застосування методу ЕR (залишковий потік - вартість власного капіталу)

Метод ЕR (розрахунок залишкового грошового потоку і його дисконтування за вартості власного капіталу) може бути застосований тоді, коли:

  • • оцінюваний проект економічно виділений. Нагадаємо, що під економічно виділеним ми розуміємо проект, що має окремі комерційні результати, активи, що піддаються окремому обліку, і власну структуру фінансування;
  • • відбувається детальна оцінка проекту. При цьому відомі склад його учасників, їхні інтереси, зобов'язання, шкала погашення боргу, що обслуговується з грошових потоків від активів. Це дозволяє оцінити грошові потоки для кредиторів проекту і очистити від них грошові потоки від активів (див. Гл. 1, § 2).

Метод залишкового потоку орієнтований на конкретну шкалу погашення боргу.

При визначенні вартості власного капіталу для розрахунків за цим методом необхідно галузевої безричаговий коефіцієнт систематичного ризику рц скорегувати на ринковий фінансовий важіль інвестиційного проекту за формулою Р. Хамад (див. Попередній параграф) або розрахувати коефіцієнт ß фундаментальним або (за наявності представницької котирування) статистичним методом ( див. § 2 цієї глави), не роблячи при цьому вже жодних коригувань.

Умови застосування методу WACC (потік від активів - середньозважена вартість капіталу)

Метод WACC відповідно використовується, якщо:

  • • проект інтегрований в діюче підприємство і не має власної структури фінансування;
  • • або проект економічно відособлений, але перебуває на ранній стадії розгляду, коли структура фінансування ще невідома і, таким чином, нерозумно націлювати розрахунки на якісь гіпотетичні умови надання боргу, які можуть у перспективі ще багато разів змінюватися і коригуватися;
  • • або проект економічно відособлений, по ризикований, і тому для нього важко запропонувати конкретну шкалу погашення боргу. Нехай, наприклад, здійснюється операція 1В0 (купівля підприємства з використанням великого обсягу позикових коштів і подальшим обслуговуванням боргу з грошового потоку поглиненого підприємства). Для здійснення ЬВО ініціатори скористалися кредитною лінією. При такій ситуації нечітким буде, по-перше, платіжний профіль інвестиційного проекту (графік грошових потоків від активів), а по-друге, може бути цілком допустима варіація режиму погашення боргу.

Основним допущенням, застосовуваним в цьому методі, є те, що підприємство моніторить цільову для себе структуру капіталу, і коли погашається старий борг, він замінюється новим у відповідній пропорції. З теоретичної точки зору, це більш правильний метод, тому що при такому підході оцінюється ще й той факт, що коли в процесі проекту створюються нові блага, вони служать забезпеченням для нового боргу і дозволяють його залучити. Таким чином, створюється потенціал для отримання додаткового ефекту проекту у вигляді податкового щита (згадаймо метод АРУ з попереднього параграфа).

 
<<   ЗМІСТ   >>