Повна версія

Головна arrow Інвестування arrow Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

"Прихована" вартість позикового капіталу

2. Друга причина, по якій ринкова вартість позикового капіталу може відрізнятися від процентної ставки, - це необхідність платити за залучений борг не тільки відсотки, а й різного роду комісійні, додаткові платежі, які виплачуються відповідно до вимог кредитора, оформляти заставу, тримати гроші на певному рахунку на відносно невигідних умовах. Це і є "прихована" вартість капіталу. Особливо значне вплив вона робить у випадку, якщо борг надається у відносно невеликому розмірі і частка комісійних в ньому істотна.

У наведеній нижче ситуації показано цей вплив.

Ситуація 2.6. Визначення вартості позикового капіталу з урахуванням комісійних та інших вимог кредитора

ЗАТ "Семен і К" займається торгівлею продуктами харчування в одному з нових мікрорайонів м Москви. Директор ЗАТ пан І. прийняв рішення придбати для виробничо-комерційних цілей нежитлове приміщення, розташоване в даному районі, на баланс свого підприємства. Вартість приміщення - 208 тис. У.о. Покупку передбачається здійснити частково з використанням кредиту банку Д, що займається кредитуванням ріелтерських операцій. Сума кредиту - 100 тис. У.о. - Повинна бути повернена разом з відсотками через 2 роки разовим платежем. Виплата відсотків з розрахунку 24% річних проводиться раз на квартал в кінці кварталу.

Крім того, банк вимагає комісійних:

  • • за надання кредиту - 2% суми кредиту, але не менше 1500 у.о .;
  • • за нотаріальне оформлення приміщення у власність банку до повного погашення кредиту - 500 у.о .;
  • • оплата страховки - 2,2% вартості придбаного майна. Яка вартість позикового капіталу, отриманого від даного банку?

Рішення

Отримана від банку сума, дисконтована на розмір комісійних і зборів:

100 тис. У.о. - 500 у.о. - 0,022 х 208 тис. У.о. - 0,02 х 100 тис. У.о. = 92924 у.о.

Щоквартальні виплати відсотків:

100 тис. У.о. х 0,24 / 4 = 6 тис. у.о.

Діаграма грошових потоків по даній ситуації для ЗАТ виглядає наступним чином, тис. У.о .:

Діаграма грошових потоків по даній ситуації для ЗАТ вигля¬діт наступним чином, тис. У.о .:

За умовою задачі: 92,924 тис. У.с.-бх Ля. ^ --- 5 "= 0.

'(1 + IRR) 8

Ставка IRR, яка задовольняє даному рівнянню, дорівнює 7,19% за квартал, що відповідає

(1 + 0,0719) 4 - 1 = 0,3203 = 32,03% річних.

Таким чином, дійсна вартість позикового капталу в даному випадку становить не 24%, а 32,03% річних в у.о. Вплив комісійних на вартість капіталу:

32,03 - 24 = 8,03% річних.

Оціночна вартість капіталу

Таким чином, для того щоб коректно оцінити вартість позикового капіталу компанії

або проекту, необхідно здійснити розрахунок ринкової вартості цього капіталу з урахуванням "прихованих" платежів і поставлений витрат.

Труднощі такого розрахунку на ринку, що розвивається може складатися у відсутності надійних ринкових котирувань для боргу. Наприклад, ринок корпоративного боргу може бути не розвинений і / або слабоеффектівен з інформаційної точки зору. Це не дозволить підібрати ринковий аналог для некотируваних боргу.

На практиці деякі компанії в таких умовах замінюють ринкову оцінку вартості боргу балансовою оцінкою, мотивуючи це тим, що хоч якийсь розрахунок все ж краще, ніж нічого. Подібна ж точка зору висловлюється і в багатьох підручниках з корпоративних фінансів.

Проте, слідуючи таким рекомендаціям, необхідно враховувати, що в нестаціонарних умовах ринку, що розвивається процентна ставка, під яку корпорація отримала борг ще півроку тому, може істотно відрізнятися від ставки, під яку вона може отримати подібний же борг зараз. Балансова оцінка за таких обставин стає поганою заміною ринкової оцінки.

Тому в таких умовах краще замість балансової використовувати оціночну вартість капіталу. Для того щоб її визначити, менеджер корпорації повинен відповісти на наступне питання: "Уявіть, що Вам довелося погасити наявну на підприємстві заборгованість прямо зараз, хоча термін її погашення ще не підійшов. Під яку ставку Ви могли б зараз отримати таку ж суму боргу на залишився період часу?"

Зрозуміло, здійснюючи оцінку, Ви повинні врахувати не тільки саму процентну ставку, але і "приховану" вартість боргу.

Ситуація 2.6 (Продовження)

Припустимо, що ЗАТ "Семен і К" отримало кредит від банку Д на умовах, викладених вище. Однак через рік вибухнула фінансова криза, яка призвела до підвищення рівня процентних ставок, у тому числі в у.о. Тепер ставки по кредитах строком на один рік у банку Д при тому ж режимі погашення та рівні комісійних становлять 32% річних (нагадаємо, що раніше кредити на два роки надавалися під річну ставку 24%). Як і раніше, виплата відсотків проводиться раз на квартал в кінці кварталу, а суми погашається разовим платежем наприкінці року.

Яка тепер приблизна ринкова оцінка величини і ринкової вартості позикового капіталу?

Рішення

Діаграма грошових потоків по кредиту банку Д (відповідно до нинішніх умов їх надання строком на один рік) виглядає наступним чином, тис. У.о .:

Діаграма грошових потоків по кредиту банку Д (відповідно до нинішніх умов їх надання строком на один рік) вигля¬діт наступним чином, тис. У.о .:

До погашення кредиту, виданого ЗАТ "Семен і К", залишився рівно рік, так що цей річний кредит є ринковим аналогом наданого раніше кредиту.

Квартальну ринкову вартість позикового капіталу визначимо з виразу:

а річна вартість позикового капіталу:

(1 + 0Д024) 4 - 1 = 0,4771, або 47,71% річних.

На таких умовах видаються сьогодні кредити в даному банку, на таких умовах їх може залучити ЗАТ "Семен і К" і саме така сьогодні ринкова оцінка їх вартості.

Для ринкової оцінки величини позикового капіталу побудуємо аналогічну діаграму грошових потоків (тис. У.о.) для кредиту, виданого ЗАТ "Семен і К". Хоча ставки змінилися, ЗАТ раніше користується ставкою, зафіксованої рік тому, а саме 24% річних.

Прийнявши ринкову оцінку капіталу за X, отримаємо, що вона дорівнює сумарній величині всіх майбутніх платежів за даним кредитом, наведених за ставкою 47,71% річних:

Отже, сьогодні ринкова оцінка величини залученого від банку Д капіталу становить 86629 у.о., а його вартість в у.о. - 47,71% річних.

ВИСНОВКИ

Вартість позикового капіталу компанії і процентна ставка з корпоративного боргу - у загальному випадку різні поняття.

Щоб коректно розрахувати вартість і цінність позикового капіталу підприємства або проекту, потрібно оцінити (точно або приблизно) ринкову ставку за службовим з урахуванням "прихованих" виплат (комісійних та інших витрат з обслуговування боргу).

 
<<   ЗМІСТ   >>