Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються - Підручники для студентів онлайн

Повна версія

Головна Інвестування Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються

>>

Інвестиційні проекти та реальні опціони на ринках, що розвиваються - Лімітовський М.А.

Пропонована робота є суттєво розширеним виданням популярної книги автора "Інвестиції на ринках, що розвиваються". У ній розглянуто питання обгрунтування інвестиційних рішень з урахуванням специфіки насамперед ринку РФ. Представлено і систематизовано великий обсяг відомостей, що належать до побудови фінансових моделей різних типів інвестиційних проектів, обгрунтування структури, розрахунку вартості капіталу, вибору критеріїв оцінки проектів та їх аналізу при формуванні інвестиційної програми підприємства. Велику увагу приділено питанням мотивації, ув'язці інтересів ключових учасників інвестиційних проектів. Крім традиційних методів оцінки проектів розглянуто альтернативна технологія їх обґрунтування - метод реальних опціонів, що дозволяє кількісно оцінити управлінську гнучкість і перспективи розвитку проектів.

Рекомендується для використання при підготовці і перепідготовці фінансових менеджерів і керівників підприємств.

Авторизируйтеся для можливості перегляду анотації

ВСТУП ІДЕЯ КНИГИ ОСОБЛИВОСТІ КНИГИ ПОПЕРЕДЖЕННЯ Умовності. Умоглядність деяких положень і доказів. Початкові знання. ЗМІСТ КНИГИ РОЗДІЛ 1. ПОЗИТИВНІ РЕЗУЛЬТАТИ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ. ГРОШОВІ ПОТОКИ Прибуток і грошові потоки Оцінка позитивних результатів проекту на основі бухгалтерської прибутку в Росії Перехід від оцінки бухгалтерського прибутку до бюджету грошових потоків Чистий грошовий потік Грошові притоки і відтоки Базові оцінки для визначення грошових потоків Попередні розрахунки для оцінки чистих грошових потоків Чиста приведена вартість проекту Ситуація 1.1. Визначення грошових потоків для проекту організації виробництва металізованого паперу на базі діючого целюлозно-паперового комбінату Облік впливу ПДВ Прибуток як оцінка грошового потоку в наближених розрахунках Види грошових потоків інвестиційного проекту Економічна відособленість інвестиційного проекту Причини економічної відособленості проекту Грошовий потік від активів інвестиційного проекту (вільний грошовий потік)Грошовий потік для кредитора Остаточний грошовий потік проекту Релевантність грошових потоків від активів. Принцип віднесення грошових потоків на інвестиційний проект Основні проблеми, пов'язані з оцінкою грошових потоків проекту Правильний вибір ціни на продукт проекту Паспортна продуктивність Принцип "With - without"Інфраструктурні капітальні витрати "Втоплені" витрати Надлишкова продуктивність. "Розподілені" витрати Витрати втрачених можливостей, або альтернативні витрати Аналіз проектів, що не мають окремого комерційного результату. Диференціальний грошовий потік Труднощі оцінки проектів, що не мають безпосередніх комерційних результатів Недостатня розробленість методології оцінки проектів, що не мають відокремлених комерційних результатів Доречність і недоречність економічного розрахунку Умови, при яких здійснюється економічний розрахунок Диференціальний грошовий потік Обгрунтування організаційних рішень за допомогою диференціального грошового потоку Диференціальний грошовий потік і оптимізація технічних параметрів Економічне обгрунтування перетину провозити ліній електропередачі Номінальні і реальні грошові потоки. Облік інфляції в інвестиційних розрахунках Вплив інфляції на інвестиційну активність Облік інфляції в інвестиційних розрахунках Розрахунок у номінальною основі Розрахунок на реальній основі Проблема нерівномірності інфляції та використання змінних ставок дисконту Метод постійних тенденцій і діалектика ринку Методологічні помилки, що допускаються при обліку інфляції Помилка першого виду Помилка другого виду РОЗДІЛ 2. НОРМАТИВНІ РЕЗУЛЬТАТИ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ. Необхідний рівень ПРИБУТКОВОСТІ В СУЧАСНИХ УМОВАХ РФ. СТРУКТУРА І ВАРТІСТЬ КАПІТАЛУ Необхідний рівень прибутковості: норматив або вартість капіталу?Три підходи до визначення ставки дисконту Індивідуальні альтернативи Диференційована шкала нормативних ставок Вартість капіталу Методи оцінки інвестиційних проектів Грошовий потік від активів проекту і середньозважена вартість капіталу (метод WACC)Середньозважена вартість капіталу Остаточний грошовий потік і вартість власного капіталу (метод ER)Ситуація 2.1. Короткий опис проекту виробництва пластмасового паливного трубопроводу для автомобілів ВАЗ ВИСНОВКИ Вартість власного капіталу російської компанії Концепції визначення вартості власного капіталу Основні методи визначення вартості власного капіталу Метод кумулятивного побудови (BUM)Недоліки BUM Метод часткової премії Метод прямого розрахунку вартості власного капіталу підприємства Недоліки методу прямого розрахунку вартості власного капіталу Метод DGM (заснований на моделі дивідендного росту)Вартість власного капіталу за моделлю дивідендного росту Недоліки моделі DGM для оцінки вартості власного капіталу Модель вартості капітальних активів (САРМ)Формула САРМ Оцінка на основі теорії арбітражного ціноутворення (АРТ)Недоліки моделі АРТ Модель Фами - Френча Застосування моделі САРМ на ринку, що розвивається Росії Короткий опис моделі вартості капітальних (довгострокових) активів Принцип застосування САРМ на розвиненому ринку капіталу Труднощі застосування класичної моделі САРМ в умовах ринків Отримання параметрів моделі САРМ шляхом коригування даних глобального ринку Метод 1 - диференційована премія до необхідному рівню прибутковості за ризик країни Метод 2 - диференційована ринкова премія Методи визначення коефіцієнтів ß Визначення коефіцієнтів ß для акцій конкретних компаній Статистичний метод визначення коефіцієнтів Метод середньогалузевих коефіцієнтів Фундаментальний метод оцінки ß з аналізом факторів ризику Фактори ризику корпорації Аналітична інформація про фінансові ринки в Інтернеті Вартість позикового капіталу російської корпорації Вартість позикового капіталу і процентна ставка - різні поняття Ринкова і балансова вартість позикового капіталу Ситуація 2.5. Ринкова оцінка і вартість некотируваних боргу. Запозичення московського уряду "Прихована" вартість позикового капіталу Ситуація 2.6. Визначення вартості позикового капіталу з урахуванням комісійних та інших вимог кредитора Оціночна вартість капіталу Структура капіталу інвестиційного проекту в Російській Федерації Проблеми розрахунку фінансового важеля Труднощі оцінки структури капіталу проекту Структура капіталу проекту і структура джерел його зовнішнього фінансування Ринкова структура капіталу проекту і структура матеріальних вкладень у проект Обгрунтування структури капіталу інвестиційного проекту Фінансовий важіль проекту - проблема кредитора Два шляхи обгрунтування фінансового важеля проекту. Коефіцієнт покриття Обгрунтування шкали погашення боргу Принципи визначення шкали погашення боргу Щорічні коефіцієнти покриття Метод розрахунку ринкового фінансового важеля при некотируваних капіталі проекту Структура капіталу корпорації Фактори, що визначають структуру капіталу підприємства Ступінь короткостроковій фінансової стійкості Кредитний рейтинг позичальника Поточний стан фінансового ринку Прибутковість капіталу підприємства та ризикованість його проектів Проблема контролю над корпорацією Розрахунок максимальної суми випуску акіій, що дозволяє зберегти контроль Ситуація 2.11. Планування емісії і вибір способу фінансування російської корпорації Вплив структури та вартості капіталу на ефект інвестиційного проекту і цінність фірми На що впливає фінансовий важіль Припущення теорії Модільяні- Міллера Вплив фінансового важеля на цінність фірми з теорії ММ Вплив фінансового важеля на вартість капіталу фірми і проекту з теорії ММ Вплив фінансового важеля на коефіцієнт систематичного ризику В згідно теорії ММ Залежність коефіцієнта ß від фінансового важеля у разі надання ризикового боргу Особливості надання боргу на ринку, що розвивається Порівняння методів APV і NPV при оцінці інвестиційних проектів Ситуація 2.12. Установка технологічної лінії з фасування цукру і борошна на базі існуючого промислового об'єкта. Порівняння оцінок по АРV і NPV при безризиковому характері боргу Неадекватно дорогий борг і ефект проекту Середньозважена вартість капіталу: техніка розрахунку та застосування на ринку, що розвивається РФ Основні проблеми оцінки вартості капіталу в умовах РФ Умови застосування методу ЕR (залишковий потік - вартість власного капіталу)Умови застосування методу WACC (потік від активів - середньозважена вартість капіталу)Застосування методу WACC при оцінці економічно інтегрованих проектів Скоригований середньозважена вартість капіталу підприємства Чи треба змінювати середньозважену вартість капіталу протягом терміну життя проекту?Ситуація 2.13. Необхідний рівень прибутковості для економічно інтегрованого проекту переробки вторинного алюмінію на підприємстві "Екотех"Принципи розрахунку середньозваженої вартості капіталу корпорації Ситуація 2.14. Розрахунок середньозваженої вартості капіталу корпорації Цільова структура капіталу корпорації WАСС Ситуація 2.15. Оцінка інвестиційного проекту реконструкції швейного виробництва. Відома структура капіталу, але невідома структура фінансування. Ризиковий і безризиковий характер боргу ВИСНОВКИ ДОДАТКОВІ ЕФЕКТИ, ЯКІ НЕОБХІДНО ВРАХОВУВАТИ ПРИ ОБГРУНТУВАННІ ВАРТОСТІ КАПІТАЛУ Необхідний рівень прибутковості і некомерційні проекти корпорації Види некомерційних проектів корпорації Причини, з яких корпорація йде на некомерційні проекти Вплив некомерційних проектів на вартість капіталу Премія до дохідності комерційних проектів за фінансування некомерційних Ситуація 3.1. Оцінка можливості неприбуткових інвестицій при будівництві приватної клініки в місті П Максимальний обсяг інвестицій в некомерційні проекти Ситуація 3.2. Міжнародний позику на реструктуризацію однією з галузей промисловості Вартість капіталу і ризик дострокового припинення проекту. Реальний опціон на відмову від бізнесу Оцінка проекту з урахуванням можливості його припинення. Прямий метод Можливість дострокового припинення проекту - чим вона обумовлена?Реальний опціон PUT на відмову від бізнесу Реальний опціон PUT. паралель між інструментом фінансового ринку і можливостей, що виникають при здійсненні реального проекту Традиційний підхід до оцінки реальних опціонів РUT Пропонований методологічний підхід до оцінки реальних опціонів Ефект від проекту з урахуванням можливості його переривання Премія за реальний опціон на відмову від проекту Повний ефект від проекту з урахуванням можливості його зупинки і реального опціону Оцінка середньорічний імовірності відмови від проекту Варіаційний і неваріаціонний ризики інвестиційного проекту Ризик - можливість невдалого результату в майбутньому Варіаційний ризик Неваріаціонний ризик - ризик припинення бізнесу (зупинки проекту, припинення котирування цінного паперу і т.п.) Моделювання курсів цінних паперів та обгрунтування премії за ризик припинення проекту Вологість деревини принцип обгрунтування премії до прибутковості Дивідендна модель курсу акції і модель Гордона Модель DDМ з урахуванням ризику припинення котирування: ієна акції та ризикова премія до прибутковості і модель Гордона з урахуванням ризику припинення котирування: ціна акції і ризикова премія до прибутковості Загальний висновок Рекомендації з обліку ймовірності переривання проекту - висновок ВИСНОВКИ ПО ЧОЛІ 3 ЗІСТАВЛЕННЯ НОРМАТИВНИХ І ПОЗИТИВНИХ РЕЗУЛЬТАТІВ ПРОЕКТУ. ЕФЕКТИВНІСТЬ ІНВЕСТИЦІЙ, ЇЇ ОЦІНКА І КОНТРОЛЬ Вибір критерію опеньки інвестиційного проекту Різноманіття критеріїв оцінки проектів Критерій оцінки проекту як показник для зіставлення його позитивних і нормативних результатів "Прості" і "складні" критерії оцінки "Прості" критерії оцінки проектів Система взаємодоповнюючих критеріїв оцінки проектів Чиста приведена цінність NPV Інтерпретація NPV Внутрішня ставка прибутковості (IRR) - позитивна ставка прибутковості інвестиційного проекту. Ставка дисконту при якій NPV = 0 Розрахунок IRR Правило використання та цільове призначення IRR Недоліки критерію IRR Модифікована внутрішня ставка прибутковості (MIRR)Некоректність MIRR Інші критерії оцінки проектів Еквівалентний річний дохід ECF Індекс прибутковості РІ Модифікований індекс прибутковості і IRR Термін життя інвестиційного проекту Строк для кредитора Нескінченно тривалий, або перпетуітетний, проект Тривалість проекту з кінцевим терміном життя Аномально прибуткові проекти розвивається ринку Об'єктивні умови для аномально дохідних проектів на ринку, що розвивається Аналіз впливу умов здійснення проекту на його ефективність Аналіз чутливості Техніка аналізу чутливості Недоліки аналізу чутливості та метод Монте-Карло Недоліки методу Монте-Карло Метод сценаріїв Метод Монте-Карло і сценарний підхід Практичне застосування методу Монте-Карло для прогнозу грошових потоків Моніторинг та переоцінка проектів Контроль з позиції кредитора Контроль з боку ініціатора Проект економічно інтегрований в діюче підприємство Проект економічно відособлений Переоцінка проекту Приведення грошових потоків проекту до поточного періоду і до моменту початку проекту ВИСНОВКИ ПО ЧОЛІ 4 СИСТЕМНИЙ АНАЛІЗ ІНВЕСТИЦІЙНИХ І ФІНАНСОВИХ РІШЕНЬ В УПРАВЛІННІ РОСІЙСЬКИМИ КОРПОРАЦІЯМИ Системний підхід і бюджетування капіталу Системний підхід Доречність системного підходу в оцінці інвестицій Комплекс взаємопов'язаних проектів. Комплекс джерел фінансування Комплекс інтересів учасників Формування інвестиційної програми корпорації. Раціональний розподіл капіталу між проектами Оцінка вертикально інтегрованих проектів Проблеми спільної оцінки проектів Оцінка проектів, інтегрованих в єдиний комплекс Стратегічні перспективи бізнесу і реальний опціон CALL Неясність майбутніх перспектив - реальний опціон CALL Цінність комерційної інформації Стратегічні перспективи бізнесу і цінність нової інформації Цінність геологічної інформації Формування раціонального проектного комплексу Раціонування капіталовкладень Недоліки лінійного програмування Експрес-оцінка сполучених проектів по створенню об'єктів нерухомості в м Москві Системні фінансові ефекти: крос-фінансування, крос-субсидування, крос-холдинг і крос-хеджування Крос-фінансування Крос-фінансування і фінансова стратегія корпорації Крос-субсидування Ситуація 5.4. Крос-субсидування інвестиційних проектів Податкове планування і крос-субсидування проектів Крос-холдинг Крос-хеджування Узгодження інтересів учасників інвестиційного проекту Основні учасники інвестиційного проекту і їхні інтереси Інвестиційний проект як комплекс інтересів його учасників.Основні категорії учасників проекту Проекти за участю держави Мотиви участі держави в інвестиційних проектах Участь держави Проекти за участю іноземного інвестора Багатовалютний характер проекту Порівнянність ставок прибутковості Паритет купівельної спроможності Теорія паритету процентних ставок Приведення ставок прибутковості до однієї валюти при здійсненні фінансових розрахунків Мультивалютні грошові потоки і принципи оцінки міжнародних проектів Ситуація 5.5. Обгрунтування необхідного рівня прибутковості для міжнародного проекту Трансформація грошових потоків ВИСНОВКИ ПО ЧОЛІ 5 РЕАЛЬНІ ОПЦІОНИ В ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТАХ: ЦІННІСТЬ ПЕРСПЕКТИВ РОЗВИТКУ І УПРАВЛІНСЬКОЇ ГНУЧКОСТІ Реальні опціони на стороні активів та їх види Недоліки традиційної DCF-технології Економічна та стратегічна цінність Ризик як фактор цінності Управлінська гнучкість як фактор цінності Опціони на скорочення і на вихід з бізнесу (проекту)Опціон на скорочення бізнесу Опціон на вихід з бізнесу (проекту)Дерево рішень для проекту і для опціону Опціони на розвиток і тиражування досвіду Реальний опціон на розвиток проекту (бізнесу)Різновиди реального опціону на розвиток Реальний опціон на тиражування досвіду Опціони на перемикання і тимчасову зупинку бізнесу Опціони на перемикання і тимчасову зупинку проекту як фактори гнучкості бізнесу Види перемикання бізнесу Комплексний опціон і опціон на відстрочку початку проекту Комплексний і райдужний опціони Опціон на відстрочку початку проекту Опціон на опціон. Стадійність здійснення інвестиційного проекту Опціон на опціон Реальний опціон на стадійність здійснення проекту Власний капітал компанії як реальний опціон Аналогія між купівлею опціону CALL і придбанням контролю над підприємством Практичні питання оцінки реальних опціонів Труднощі оцінки реальних опціонів Багатосценарні аналіз Бінарне і багатосценарне дерево Бінарний або мультісценарний аналіз? Багатостадійний аналіз і американський опціон Багатоланкове бінарне дерево Європейський і американський реальні опціони Ціна європейського опціону як мінімальна оцінка ієни американського опціону Облік інвестиційного ризику в оцінці реальних опціонів і ризик-нейтральний підхід Метод DTA Гіпотези про скоєний і Напівдосконалі ринку капіталу Необхідність коригування вартості капіталу в бінарному дереві з опціонами Відрегульований за ризиком і ризик-нейтральний підходи Метод реплікативного (замінюваного) портфеля Можливість застосування методу DTA на ринку, що розвивається Оцінка реальних опціонів методом бінарного дерева Формулювання завдання в термінах реальних опціонів та ідентифікація основних параметрів опціонів Ситуація 6.6 Компанія "КВК - операційні системи": оцінка реальних опціонів методом багатостадійного бінарного дерева Розрахунок множників і і d, ризик-нейтральних ймовірностей p і q і побудова з їх допомогою багатостадійного бінарного дерева подій Побудова дерева опціону і оцінка реального опціону Оцінка реальних опціонів з використанням моделі Блека - Шольца Біноміальна модель і модель Блека - Шольца Зв'язок біноміальної моделі та моделі Блека - Шольца Формула Блека - Шольца Оцінка реальних опціонів CALL з використанням моделі Блека - Шольца Опціон на майбутній розвиток Оцінка стандартного відхилення σ Оцінка нематеріальних активів як реальних опціонів Оцінка власного капіталу компаній і проектів зі злиттів і поглинань з використанням реальних опціонів Оцінка реальних опціонів PUT з використанням моделі Блека - Шольца Теорема про паритет опціонів PUT і CALL Оцінка реальних опціонів на скорочення і вихід з бізнесу за допомогою моделі Блека - Шольца Управління цінністю бізнесу й проекту як опціону Фактори цінності опціону Облік чинників цінності при управлінні проектом Реальні опціони на стороні зобов'язань і власного капіталу Реальні опціони на стороні зобов'язань і власного капіталу Три проблеми, які вирішуються за допомогою реальних опціонів на стороні зобов'язань і власного капіталу Вартість капіталу для мезонінних форм фінансування Гібридні (мезонінні) форми фінансування. Конвертований борг Інші форми мезонінного фінансування Реальні опціони і структура капіталу Два завдання, пов'язані зі структурою капіталу, вирішуються за допомогою реальних опціонів Оцінка ризикованих форм фінансування інвестиційних проектів як схема фінансування інвестиційного проекту Умови життєздатності проектів LBO і MBO Проект LBO як опціон на опціон Ситуація 6.13. Ричагові викуп (LBO) нафтової компанії як реальний опціон. Опціон на опціон. Обмеження і недоліки аналізу реальних опціонів Основні сумніви з приводу можливого застосування аналізу реальних опціонів на ринках, що розвиваються Коректність застосування моделі Блека - Шольца і ризик-нейтрального підходу для оцінки реальних опціонів Чи є опціоном то. що ми називаємо реальним опціоном? Вплив неваріаціонного ризику Негативна сторона управлінської гнучкості Зайвий оптимізм в оцінці реальних опціонів У кожному Чи проекті присутні реальні опціони? Неправильна ідентифікація реальних опціонів Ознаки опціонів на розвиток Ознаки опціонів на вихід Ознаки опціонів на відстрочку Стратегія компанії і реальні опціони: чи завжди їх роль позитивна?Коли доречні реальні опціони? Доречність опціонів в оцінці проекту Доречність опціонів в оцінці підприємства ВИСНОВКИ КОНФЛІКТ ІНТЕРЕСІВ, КОНТРОЛЬ НАД БІЗНЕСОМ І МОТИВАЦІЯ Великі й дрібні інвестори. Цінність контролю над бізнесом Великі й дрібні власники Дрібні акціонери портфельні інвестори і молодші партнери Старші партнери, утримувачі контрольного пакета Відмінності ринку корпоративного контролю від ринку дрібних лотів Вплив придбання контролю на вартість компанії Конфлікт інтересів великих і дрібних акціонерів Протиріччя між довгостроковими стратегічними і короткостроковими спекулятивними цілями Менеджери та дрібні акціонери Інформаційна асиметрія Утримання контролю як обмеження при прийнятті рішень Цінність контролю над підприємством П'ять підходів до обгрунтування ринкової премії за контроль над підприємством Статистичний метод Метод уникнення розбавлення ціноутворюючих показників компанії -метод, перший модифікація - метод, друга модифікація Інформаційний підхід Опціонний підхід Зв'язок між методами оцінки цінності контролю над компанією Вплив великих інвесторів на цінність компанії Мотивація топ-менеджерів корпорації на підвищення ефективності її інвестиційних проектів Топ-менеджмент в корпорації Проблема агентів на рівні окремих корпорацій Агентські витрати Методи мінімізації агентських витрат Чи є необхідність у мотивації топ-менеджерів?Оплата праці за факторами Системи мотивації в залежності від прибутку корпорації Додана економічна вартість EVA Переваги EVA Недоліки EVA Винагорода в залежності від вартості акцій корпорації Топ-менеджмент на федеральному рівні Проблема агентів на державному рівні Передумови вирішення проблеми агентів на корпоративному рівні Загальні умови вирішення проблеми агентів на рівні держави ВИСНОВКИ

>>

© Підручники для студентів онлайн © 2015 - 2020