Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow КОРПОРАТИВНІ ФІНАНСИ. ФІНАНСОВІ РІШЕННЯ І ЦІННІСТЬ ФІРМИ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

ДИВІДЕНДИ ЯК СИГНАЛ ІНВЕСТОРАМ.

Якщо фірма дійсно згладжує дивіденди, то встановлений рівень виплат буде містити інформацію про очікування менеджменту щодо майбутніх прибутків. Збільшуючи поточний дивіденд, фірма посилає інвесторам позитивний сигнал про те, що і в майбутньому вона зможе дозволити собі цей зрослий розмір виплат. І навпаки, скорочення дивіденду може сигналізувати про втрату менеджментом надії на відновлення в найближчій перспективі прибутків до звичних в минулому сум і необхідності економії грошей за рахунок виплат акціонерам. Припущення про те, що зміни цін акцій, наступні за змінами дивідендної політики, є наслідком важливої інформації про майбутнє компанії, лежить в основі сигнальної гіпотези дивідендів (dividend signaling hypothesis).

Дослідження реакції ринку на зміни дивідендів узгоджуються з цією гіпотезою. Так, наприклад, в період з 1967 по 1993 р акції фірм, оголошували про збільшення дивідендів на 10% і більше, виростали на 1,34% відразу після оголошення. А акції тих компаній, які урізали дивіденди на 10% і більше, втрачали в ціні 3,71% [1] . Чим більшими були зміни в дивідендах, тим сильніше в середньому була реакція ринкових котирувань, при цьому наслідки зниження дивідендів мали більший масштаб.

Сигнальна гіпотеза дивідендів схожа з сигнальної гіпотезою структури капіталу. Посилення фінансового важеля сигналізує, що керівництво фірми вважає її здатною обслуговувати збільшений борг в майбутньому. Аналогічно збільшення розміру дивідендів сигналізує про те, що і в майбутньому фірма може дозволити собі цей рівень виплат.

Однак аналогія не є повною. Урізання дивідендів тягне істотні витрати для керівництва фірми, виражені в втрати репутації та негативної реакції інвесторів, але наслідки рішень про скорочення виплат ніколи не будуть настільки серйозними, як наслідки невиконання грошових зобов'язань з обслуговування і погашення боргу. Це дозволяє припустити наступне.

Сигнал зміни політики виплат слабкіше сигналу зміни фінансового важеля.

Дійсно, емпіричні дослідження показали, що акції фірм ростуть більш ніж на 10%, коли власний капітал заміщується позиковим, і знижуються на 4-10%, якщо позиковий капіталу заміщається власним [2] .

Необхідно відзначити, що інформаційний зміст змін в дивідендну політику може мати різну інтерпретацію, в залежності від того, якого роду інформацією володіють менеджери. З одного боку, збільшення дивіденду може сигналізувати про оптимізм менеджменту в зв'язку з очікуваними грошовими потоками, але з іншого, це може бути сигналом про відсутність інвестиційних можливостей. Саме так, як завершення періоду зростання, в 2003 році було інтерпретовано інвесторами рішення компанії Microsoft почати виплачувати дивіденди [3] . І навпаки, фірма може піти на скорочення дивідендів з метою реалізації нових інвестиційних можливостей з позитивною чистої приведеної цінністю. У такій ситуації скорочення виплат може бути сприйнято як позитивний сигнал, що супроводжується зростанням котирувань акцій.

  • [1] Результати кількісних оцінок реакції ринку на зміни розміру дивідендів представлені в статті: Grullon G., Mkhaely R., Swaminatkan В. Are dividend changes asign of firm maturity? // Journal of Business. 2002. Vol. 75. № 3. P. 387-424. Реакція ринкаоказивается ще більш відчутною, коли фірма ініціює виплати дивідендів (до + 3,4%) або пропускає виплату регулярного дивіденду (= 7%), див. Докладніше: Michaely R., Thaler R.yWomack К. Price reactions to dividend initiations and omissions: ovcrrcaction or drift? // Journalof Finance. 1995. Vol. 50. № 2. P. 573-608; Healy P., Palepu K. Earnings information conveyedby dividend initiations and omissions // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 21. № 2.P ^. 149-176.
  • [2] Smith С. Raising capital: theory and evidence // Chew D. (ed.) The new corporate finance.NY: McGraw-Hill, 1993.
  • [3] Microsoft's cash bonanza: An end to growth? // The Economist. 2004. Jul., 22. P. 61.
 
<<   ЗМІСТ   >>