Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow КОРПОРАТИВНІ ФІНАНСИ. ФІНАНСОВІ РІШЕННЯ І ЦІННІСТЬ ФІРМИ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

ІНФОРМАЦІЙНИЙ ЗМІСТ ПОЛІТИКИ ВИПЛАТ

Одна з характеристик досконалого ринку капіталу полягає в тому, що всі учасники ринку - як інвестори, так і менеджери - володіють однорідною інформацією щодо майбутніх прибутків і дивідендних виплат компаній. У реальному світі, як уже говорилося, різні інвестори по-різному оцінюють як очікувані фінансові результати, так і ступінь невизначеності цих оцінок, а менеджери завжди виявляються краще поінформованими, ніж звичайні акціонери, про перспективи компаній. В умовах інформаційної асиметрії рішення менеджменту, пов'язані з виплатами акціонерам, можуть нести в собі сигнал для інвесторів. Тут ми проаналізуємо мотиви менеджменту при формуванні політики виплат і інформаційний зміст прийнятих рішень.

Стабільність дивідендів. Фірма має можливість в будь-який момент змінити суму виплачуваних дивідендів. Однак на практиці, навіть незважаючи на зазвичай високу ступінь мінливості прибутку, фірми досить рідко змінюють розмір дивіденду. Практика підтримки щодо стабільного рівня дивідендних виплат отримала назву «згладжування дивідендів» (dividend smoothing).

Як показує аналіз історичних даних, фірми збільшують розмір дивіденду набагато частіше, ніж знижують. Згідно емпіричних досліджень [1] , тільки 5,4% від всіх змін в сумі дивіденду, що спостерігалися на інтервалі часу з 1971 по 2001 р, були зниженнями.

Линтнер в своїй стала класичною публікації [2] , заснованої на опитуванні керівників корпорацій, робить висновок, що ці закономірності є наслідком:

  • • впевненості менеджменту в тому, що інвестори вважають за краще стабільні, стійко ростуть дивіденди;
  • • прагнення менеджменту до підтримки довгострокового цільового значення частки прибутку, що спрямовується на виплату дивідендів.

Таким чином, фірми збільшують розмір дивіденду тільки тоді, коли розраховують на стійкий довгостроковий зростання прибутку, і скорочують його тільки в крайньому випадку [3] .

Яким чином фірма може забезпечити стабільність дивідендів, якщо її прибуток мінлива? Потенційно, як ми обговорювали раніше, фірма могла б зберігати практично будь-який рівень дивідендів, варіюючи кількість викуповуються або акцій, що випускаються, а також обсяг акумульованих коштів. Однак фінансування дивідендів за рахунок нового випуску акцій пов'язане зі значними податковими і транзакційними витратами, так що політика утримання виплат на рівні, що перевищує регулярний ноток прибутку, може виявитися надзвичайно дорогою. Щоб забезпечити стабільний рівень виплат, розмір дивідендів зазвичай встановлюється виходячи з того очікуваного рівня прибутку, на який фірма може з упевненістю розраховувати в майбутньому.

  • [1] Allen F., Michaely R. Payout policy.
  • [2] LintnerJ. Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings andtaxes // American Economic Review. 1956. Vol. 46. № 2. P. 97-113.
  • [3] Ці спостереження можуть бути правдоподібним описом того, як фірми будують своюдівідендную політику, проте не існує ні ясних аргументів на користь сглажіваніядівідендов, ні переконливих свідчень того, що інвесторам це дійсно цікаво.
 
<<   ЗМІСТ   >>