ЕФЕКТ КЛІЄНТУРИ.

Внаслідок диференціації податкових ставок переваги різних груп інвесторів щодо дивідендів відрізняються. З позицій інвесторів, чий дивідендний дохід оподатковується за вищою ставкою, ніж приріст капіталу, викуп акцій емітентом виглядає переважніше виплати дивідендів.

Якщо x * _div = 0, то жодна з форм виплат не створює відносних податкових вигод, і з точки зору цієї категорії інвесторів найбільш привабливими будуть акції тих компаній, чия дивідендна політика в найбільшою мірою відповідає їх потребам в грошових коштах. У ситуації, коли важливі поточні доходи, такий інвестор, прагнучи мінімізувати брокерську комісію та інші транзакційні витрати, пов'язані з купівлею-продажем паперів, вважатиме за краще акції, за якими виплачуються великі дивіденди.

Акції з високою дивідендною прибутковістю будуть цікаві і для інвесторів з негативною ефективною ставкою T * _div , оскільки отримання доходу в формі дивідендів має податкові переваги.

Диференціація переваг інвесторів у ставленні до вибору фірмою політики виплат створює мотив, який отримав назву «ефект клієнтури» (clientele effects). Оптимальною (максимизирующей цінність акцій) стає така політика виплат, яка найбільш точно відповідає податковим преференцій основних груп інвесторів ^[1] .

• [1] Існують емпіричні дослідження, що підтверджують гіпотезу ефекту клієнтури: Allen F., Michaely R. Payout policy // Constantinides G. A /., Harris Af., Stulz RM (eds.) Handbook of the economics of finance: corporate finance. Amsterdam: Elsevier; North Holland, 2003. Vol. 1A. Ch. 7. Проте ефект нс є чистим в тому сенсі, що акції з високойдівідендной прибутковістю присутні в портфелі інвесторів з високими маржинальними ставками персональних податків. І це цілком природно, оскільки податкові міркування - далеко не єдиний критерій формування інвестиційного портфеля.