Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow КОРПОРАТИВНІ ФІНАНСИ. ФІНАНСОВІ РІШЕННЯ І ЦІННІСТЬ ФІРМИ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

ПОДАТКОВА ДИФЕРЕНЦІАЦІЯ ІНВЕСТОРІВ І ЕФЕКТ КЛІЄНТУРИ

Існуючі особливості оподаткування інвесторів можуть зробити викуп фірмою своїх акцій більш привабливою формою отримання доходу, ніж виплати дивідендів. Уподобання інвесторів будуть визначатися різницею в ставках податку на дивідендний дохід і податку на зростання капіталу, а це, в свою чергу, робить акції фірми в різному ступені цікавими для різних груп інвесторів в залежності від обраної дивідендної політики.

Ефективна ставка податку на дивіденди. Щоб проаналізувати передумови формування преференцій інвесторів щодо вибору фірмою політики виплат, необхідно оцінити кількісно ефективну ставку податку на доходи фізичних осіб (персонального оподаткування), що відображає комбінований ефект податку на дивіденди і податку на зростання капіталу. Розглянемо ситуацію, коли інвестор купує акцію напередодні і продає її відразу після екс-дивідендної дати. Ця операція дає можливість отримати дивіденд, і якщо дивіденд за акцією виплачується в сумі div, то посленалоговую дохід інвестора дорівнюватиме

де x div - ставка податку на дохід, отриманий у вигляді дивідендів.

Далі необхідно врахувати податковий ефект зміни ціни акції. Оскільки ціна акції з дивідендом р сит вище ціни без дивіденду р ех > покупка акції з наступним продажем принесе інвестору збиток, рівний в посленалоговую вираженні

де т gain - ставка податку на дохід від зростання курсової вартості акції.

Таким чином, вся операція купівлі-продажу акції з метою отримання дивіденду буде прибутковою, якщо сума дивіденду за вирахуванням податку перевищує посленалоговую втрати від продажу акції зі збитками. І навпаки, якщо посленалоговую втрати від зниження курсової вартості перевищують посленалоговую дивідендний дохід, інвестору слід продати акцію безпосередньо перед екс-дивідендної датою, а потім купити її, уникнувши тим самим отримання дивіденду. Виникає арбітражна можливість, і щоб її виключити, сума дивіденду і сума зниження ціни акції в посленалоговую вираженні повинні бути рівні:

Рівність (5.3) можна перетворити до вигляду

де T * div - ефективна ставка податку на дивідендний дохід (effective dividend tax rate):

Ця ставка вимірює додатковий податок, який довелося б сплатити інвесторові з одиниці свого посленалоговую доходу у вигляді приросту капіталу, якби цей дохід був отриманий ним у вигляді дивіденду [1] .

У табл. 5.6 наведені граничні ставки податку на дивіденди і зростання капіталу для ряду країн Європи, Північної і Південної Америки, а також результат розрахунку за формулою (5.5) ефективної ставки податку на дивідендний дохід для інвестора, що вкладає гроші в акції строком на один рік.

Таблиця 5.6

Ефективні ставки податку на дивідендний дохід в різних країнах,%

Країна

г

'' Gam

^ div

^ div

США

20

20

0

Вів і кобрітан ія

18

42,5

29,9

Бразилія

15

27,5

14.7

Мексика

0

30

30

Росія

13

13

0

Швеція

30

25

-7,1

Німеччина

25

25

0

Цікаво, що в країнах Латинської Америки персональне оподаткування зміщено в бік дивідендів і, як наслідок, отримання доходу у вигляді дивідендів тягне істотні податкові втрати. Так, в Бразилії вага однієї грошової одиниці дивідендного доходу становить лише 0,853 від тієї ж одиниці, отриманої у вигляді приросту капіталу. У Мексиці цей ефект ще сильніше, і співвідношення дорівнює 0,7.

У США і багатьох країнах Європи, наприклад в Німеччині, Італії, Росії, Франції, ставки податку на дивіденди і дохід від зростання курсової вартості цінних паперів рівні, так що на горизонті інвестування тривалістю 1 рік обидві форми отримання доходу еквівалентні з точки зору податкових втрат. У той же час законодавством, наприклад, Швеції та Словаччини ставки податку на зростання капіталу встановлені вище ставки на дивідендний дохід. В цьому випадку ставка x div негативна, і це означає, що отримання доходу у вигляді дивідендів має певні податкові переваги по відношенню до отримання доходу у вигляді зростання капіталу.

Виходячи з посилки про неможливість стабільної арбітражної ситуації можна побудувати за аналогією з (5.4) співвідношення, що зв'язує дивідендний дохід і приріст капіталу:

де т * - п - ефективна ставка податку на дохід, отриманий в результаті зростання курсової вартості акцій (effective tax rate on capital gain),

Податкові переваги отримання дивідендів в порівнянні з приростом капіталу вимірюються додатковим податком, який довелося б сплатити інвесторові з одного посленалоговой одиниці дивідендного доходу, якби вона була отримана у вигляді приросту капіталу. У табл. 5.7 представлені результати розрахунку ефективної ставки податку на приріст капіталу за даними з табл. 5.6.

Таблиця 5.7

Ефективні ставки податку на дохід у вигляді зростання курсової вартості акцій,%

Країна

т *?

gain

США

0

Великобританія

-42,6

Бразилія

-17,2

Мексика

-42,9

Росія

0

Швеція

6,7

Німеччина

0

Відмінності в оподаткуванні інвесторів. Залежно від того, за якими ставками ними сплачуються податок на дохід у вигляді дивідендів і податок на дохід у вигляді зростання капіталу, ефективна ставка податку на дивіденди, так само як і ефективна ставка податку на приріст капіталу, може бути різною для різних категорій інвесторів. Можливі такі джерела відмінностей в ставках.

  • [1] Результати дослідження з емпіричним обгрунтуванням рівняння (5.2) представлені в роботі: Elton Е., Gmber М. Marginal stockholder tax rates and the clientele effect // TheReview of Economics and Statistics. 1970. Vol. 52. № 1. P. 68-74.
 
<<   ЗМІСТ   >>