Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow КОРПОРАТИВНІ ФІНАНСИ. ФІНАНСОВІ РІШЕННЯ І ЦІННІСТЬ ФІРМИ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

ДИВІДЕНДИ, ВИКУП АКЦІЙ І ПОДАТКИ

Дохід, отриманий інвестором, підлягає оподаткуванню, при цьому ставки податку на дивідендний дохід і дохід у вигляді зростання капіталу, як правило, відрізняються. У тому випадку, коли компанія замість виплати дивідендів вдається до викупу акцій для здійснення виплат інвесторам, а також коли інвестор продає акції з метою створення «саморобного» дивіденду, його дохід буде обкладатися але ставкою податку на зростання капіталу. У багатьох країнах дивіденди оподатковуються за вищою ставкою, і ця податкова диференціація робить виплати через викуй акцій кращими для інвесторів. І навіть тоді, коли ставки податку на дивідендний дохід і зростання капіталу рівні, викуп акцій зберігає податкові переваги в силу можливості відкласти сплату податку на зростання капіталу до моменту, коли акції будуть продані.

В ідеальному світі без податків і витрат, пов'язаних з випуском цінних паперів, фірма може вкрутити акціонерам у вигляді дивідендів рівно ту суму, яку привернула в результаті розміщення акцій, так що підсумкова цінність пайової участі в капіталі компанії не змінюється. Якщо ж дивіденди оподатковуються за ставкою вище ставки податку на зростання капіталу, комбінація «випуск акцій - виплата дивідендів» стає невигідною для акціонерів, так як вони отримають назад менше, ніж вклали.

Ситуаційна задача 5.1

Випуск акцій з метою виплати дивідендів Проблема. Припустимо, що надходження від розміщення нового випуску акцій склали 10 млн руб. і фірма спрямовує всю суму на виплату дивідендів. Скільки отримають акціонери в посленалоговую вираженні, якщо ставка податку на дивіденди дорівнює 35%, а ставка податку на дохід у вигляді зростання курсової вартості акцій (зростання капіталу) 15%? Транзакційні і флотаційні витрати відсутні.

Рішення. З отриманих у вигляді дивідендів 10 млн руб. акціонери заплатять 3,5 млн руб. податку. Оскільки відтік грошей в зв'язку з виплатою дивідендів веде до зниження цінності фірми, сумарний дохід акціонерів буде на 10 млн руб. менше за рахунок збитку від зниження ринкової ціни акцій, що дозволить їм заплатити у вигляді податку на 15% • 10 млн = 1,5 млн руб. менше. Підсумкова сума податку на прибуток становитиме 3,5 млн - 1,5 млн = 2,0 млн руб., Гак що акціонери отримають назад тільки 8 млн руб. зі своїх 10 млн руб., інвестованих в компанію.

Оптимальна дивідендна політика з урахуванням оподаткування доходів.

Коли ставка податку на дивідендний дохід перевищує ставку податку на зростання капіталу, податкові втрати акціонерів будуть менше, якщо всі виплати будуть здійснюватися фірмою через зворотний викуп акцій. За рахунок вигод на рівні персонального оподаткування цінність фірми, при виплатах через викуй акцій, буде вище, ніж при виплатах у вигляді дивідендів.

Ефект податкової економії можна переформулювати в термінах вартості капіталу.

Фірми, які виплачують дивіденди, повинні забезпечити інвесторам велику прибуток до прибутковість, щоб прибутковість після сплати податків дорівнювала прибутковості акцій фірм, що використовують викуп акцій [1] . Отже, коли ставка податку на дивідендний дохід перевищує ставку податку па прибуток, отриманий в результаті зростання курсової вартості акцій, оптимальної дивідендної політикою буде повна відмова від виплати дивідендів на користь викупу акцій.

Ситуаційна задача 5.2

Випуск акцій для виплати дивідендів в Росії Проблема. Як зміняться висновки ситуаційної задачі 5.1, якщо персональні податки сплачуватимуться але ставками, які діють в Росії?

Рішення. До 1 січня 2015 року в російському податковому законодавстві ситуація зі ставками була зворотна співвідношенню ставок в ситуаційної задачі 5.1. Дивіденди оподатковувалися за ставкою 9%, в той час як ставка податку на доходи фізичних осіб, по якій сплачувався в тому числі і податок на дохід у вигляді матеріальної вигоди, отриманої від придбання та продажу цінних паперів, дорівнювала 13%. З 10 млн руб. доходу у вигляді дивідендів необхідно було заплатити 0,9 млн руб. у вигляді податку. Зниження ціни акцій після виплати дивідендів тягло за собою виникнення збитку (якщо акції продавалися), що давало можливість інвесторам заощадити 13% • 10 млн = 1,3 млн руб. на податкових платежах [2] . Потенційно акціонери могли отримати не тільки всі свої 10 млн руб., Інвестованих в компанію, але і додаткову можливість податкового відрахування в сумі 0,4 млн руб. [3]

Після 1 січня 2015 р дохід фізичних осіб у вигляді отриманих дивідендів оподатковується в Росії за тією ж ставкою 13%, як і інші доходи, гак що на сьогоднішній день інвестору-резиденту байдуже, яку форму виплат вибере фірма, акціями якої він володіє.

Емпіричні дослідження свідчать про активне збільшення частки викупу акцій при формуванні корпораціями політики виплат акціонерам [4] . Незважаючи на періодичні зниження активності, наприклад в період рецесії 1990-1991 рр., До кінця 1990-х рр. обсяги операцій викупу промисловими корпораціями США перевищили обсяг виплачуваних дивідендів 1 .

Проте дивіденди залишаються ключовою формою виплат, а той факт, що корпорації платять дивіденди незважаючи на податкові втрати інвесторів, часто називається парадоксом дивідендної політики (dividend puzzle) [5] [6] . Далі ми проаналізуємо можливі мотиви цього рішення, виходячи з ефект клієнтури і асиметричності інформації.

  • [1] У роботі: Brennan М. Taxes, market valuation and corporation financial policy // NationalTax Journal. 1970. Vol. 23. № 4. P. 417-427 представлена версія моделі ценообразованіядолгосрочних (капітальних) активів (capital asset pricing model, САРМ), учітивающаяперсональние податки.
  • [2] Ця економія виникала за умови, що мав місце позитивний фінансовийрезультат по операціях з аналогічними цінними паперами (що обертаються на організованому ринку цінних паперів), який можна було зменшити на суму понесеного убитка.Порядок визначення податкової бази, а також обчислення та сплати ПДФО при отриманні платниками податків доходів від реалізації (вибуття) цінних паперів регуліровалісьст. 214.1 НК РФ, яка з 2010 р діє в новій редакції. Поправки внесені Федеральним законом від 25 листопада 2009 № 281-ФЗ.
  • [3] По суті, описана ситуація містить у собі арбітражну можливість. У наступному параграфі ми внесемо в наш аналіз поправки, щоб така можливість була виключена.
  • [4] Подробиці можна знайти в роботах: Gmllon G., Michaely R. Dividends, share repurchases, and the substitution hypothesis // Journal of Finance. 2002. Vol. 57. № 4. P. 1649-1684; Fama E., French K. Disappearing dividends: Changing firm characteristics or lower propensity to pay? // Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60. № 3. P. 3-43.
  • [5] Свідоцтва того, що в корпоративній політиці виплат акціонерам проісходітзамещеніе дивідендів викупом акцій, представлені в роботах: DittmarA., Dittmar R. Stockrepurchase waves: an examination of the trends in aggregate corporate payout policy . WorkingPaper / University of Michigan. 2004. URL: http://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download7doi=10.1.1.202.7484&rep=rcpl&type=pdf; Gmllon G., Michaely R. Dividends, share repurchases, andthe substitution hypothesis.
  • [6] Black F. The dividend puzzle // Journal of Portfolio Management. 1976. Vol. 2. № 2. P. 5-8.
 
<<   ЗМІСТ   >>