ПОЛІТИКА ВИПЛАТ АКЦІОНЕРАМ

Після вивчення матеріалу глави студент повинен:

знати

• • форми, в яких можуть здійснюватися виплати акціонерам;
• • причини, за якими в умовах досконалого рику капіталу політика виплат не має значення;
• • інформаційний зміст рішень фірми про вибір форми виплат акціонерам і зміні рівня регулярного дивіденду;
• • причини, за якими податки можуть дати перевагу викупу акцій в порівнянні з виплатою грошового дивіденду;
• • причини та принципи, згідно з якими політика виплат впливає на агентські витрати і фінансову гнучкість;
• • методи негрошових виплат та принципи, за якими такі виплати впливають на цінність фірми і ціну її акцій;

вміти

• • розрізняти види дивідендної політики, обґрунтовувати переваги і недоліки різних форм виплати акціонерам;
• • виділяти фактори, які відіграють істотну роль при формуванні політики виплат;
• • аналізувати взаємозв'язок між політикою виплат і цінністю фірми;

володіти

• • базовими інструментами аналізу впливу грошових накопичень на цінність фірми;
• • методичними принципами формування збалансованої політики виплат.

Цінність фірми визначається її здатністю створювати вільний грошовий потік. Якщо фірма має в своєму розпорядженні новими інвестиційними можливостями з NPV > 0, вона може збільшити свою цінність, направляючи кошти на реалізацію цих можливостей. Молоді швидкозростаючі компанії часто використовують для цих цілей все 100% внутрішньо згенерованих ресурсів, а масштабні інвестиції в операційні активи роблять вільний грошовий потік негативним навіть тоді, коли фірма прибуткова. Але міру того як зростання сповільнюється, скорочуються інвестиційні потреби, і у прибуткових фірм, що досягли стадії зрілості, вільні грошові потоки можуть істотно перевищувати рівень, необхідний для фінансування всіх наявних економічно привабливих проектів. Постає питання про те, як розпорядитися надмірними грошовими коштами.

Як показано на рис. 5.1, існує п'ять напрямків раціонального використання вільного грошового потоку:

• 1) виплата відсотків;
• 2) виплата в рахунок погашення основного боргу;
• 3) виплата дивідендів;
• 4) викуп акцій;
• 5) формування фінансового резерву у вигляді інвестицій в ліквідні фінансові активи.

Мал. 5.1. П'ять напрямків використання вільного грошового потоку

Рішення про те, в якій формі і як будуть здійснюватися виплати акціонерам, формують політику розподілу (payout policy ), що складається з визначення обсягу грошових коштів, які спрямовуються акціонерам, вибору форми розподілу (грошовий дивіденд або викуп акцій) і підтримки стабільності виплат.

Головне питання цієї глави: чи може фірма підвищити свою цінність за допомогою вибору політики розподілу? Відповідаючи на нього, ми побачимо, що і сам вибір політики розподілу, і ефект її впливу на цінність фірми формуються, як і в разі структури капіталу, під впливом недосконалостей ринку, таких як податки, агентські конфлікти, транзакційні витрати і інформаційна асиметрія.