ЗАТЯГНУТА ЛІКВІДАЦІЯ.

Фірма здатна розгубити значну частину цінності наявних активів, якщо після початку процедури банкрутства менеджмент збереже можливість продовжувати діяльність, інвестуючи в проекти з NPV 0. Добре документованим прикладом є історія банкрутства Eastern Airlines '.

ВІДСУТНІСТЬ ДОСТУПУ ДО ДЖЕРЕЛ ФІНАНСУВАННЯ.

Витрати з боку кредиторів. Крім прямих судових витрат, які можуть понести кредитори в разі дефолту позичальника, можуть також виникати суттєві непрямі витрати. Якщо, наприклад, виданий фірмі позику є істотним активом для кредитора, то несплата позичальника здатний спричинити за собою серйозні фінансові труднощі для самого кредитора. Так, дефолт Росії за державними облігаціями в 1998 року привела до краху Long Term Capital Management ( LTCM ), і були серйозні підстави турбуватися про те, що деякі з кредиторів самого LTCM можуть послідувати за ним.

В сумі непрямі витрати фінансових труднощів можуть бути значними. Оцінюючи їх, важливо не випустити з виду два істотні моменти. По-перше, необхідно визначити втрату цінності фірми в цілому (а не втрати виключно акціонерів або кредиторів або перерозподіл цінності між ними). По-друге, необхідно ідентифікувати приростні витрати, викликані саме фінансовими труднощами, тобто ті витрати, які виникають понад і поза втрат, пов'язаних з економічними труднощами фірми ^{[1] [2]} . Аналіз даних високо- лсвсріджірованних компаній говорить про те, що потенційно масштаб втрат, викликаних попаданням в складне фінансове становище, може лежати в інтервалі від 10 до 20% від цінності фірми ^[3] .

Далі ми розглянемо механізм впливу витрат левериджу на цінність фірми.

• [1] Weiss L., Wruck К. Information problems, conflicts of interest, and asset stripping: Ch. ll'sFailure in the case of Eastern Airlines // Journal of Financial Economics. 1998. Vol. 48. № 1.P. 55-97.
• [2] Haugen It, Senbet L. Bankruptcy and agency costs: their significance to the theory of optimalcapital structure // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1988. Vol. 23. № 1. P. 27-38.
• [3] Andrade G., Kaplan S. How costly is financial (not economic) distress? Evidence from highlyleveraged transactions that became distressed // Journal of Finance. 1998. Vol. 53. № 5. P. 1443-1493.