Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow КОРПОРАТИВНІ ФІНАНСИ. ФІНАНСОВІ РІШЕННЯ І ЦІННІСТЬ ФІРМИ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

БАНКРУТСТВО І ВИТРАТИ ФІНАНСОВИХ ТРУДНОЩІВ

Якщо фірма не здатна задовольнити в повному обсязі вимоги кредиторів по сплаті обов'язкових платежів, кредитори мають право отримати в судовому порядку контроль над активами з метою стягнення заборгованості. Оскільки у більшості фірм кредитор не один, то без належної координації важко забезпечити відповідне задоволення претензій кожного з них. Крім того, доступні борговими інвесторам активи фірми можуть втратити значну частку своєї цінності як єдиного цілого, якщо кредитори почнуть розривати їх на частини.

З метою впорядкувати процес задоволення існуючих вимог кредиторів здійснюється судочинство про неспроможність (банкрутство) і застосовуються законодавчо встановлені процедури. Банкрутство - це складний і тривалий процес, що супроводжується прямими і непрямими витратами для фірми і її інвесторів, які в моделі досконалого ринку капіталу ігноруються.

Прямі витрати банкрутства.

Процедура неспроможності (банкрутства) є узаконений механізм передачі кредиторами контролю над активами фірми, коли їх знецінення загрожує невиконанням зобов'язань. Витрати банкрутства - це витрати використання цього механізму.

Компанії, які відчувають фінансові труднощі, зазвичай змушені вдаватися до послуг зовнішніх фахівців: юристів, бухгалтерів, консультантів з управління, оцінювачів, які мають досвід продажу спеціалізованих активів. Крім цього, може виявитися затребуваною і допомогу інвестиційного банку для підготовки і проведення реструктуризації. Все це - дуже дорогі фахівці. Так, наприклад, до моменту початку процедури банкрутства Enron документував рекордні витрати в розмірі 30 млн дол, щомісяця, і їх сума в підсумку досягла 750 млн. У іншому гучному справі World Сот в процесі реорганізації та перетворення в MCI виплатила консультантам майже 670 млн дол.

Крім грошей, які витрачаються самою компанією, витрати можуть нести і кредитори, якщо, наприклад, вони вважають за необхідне участь в процедурі банкрутства свого окремого представника з метою коректної оцінки їх вимог і дотримання їхніх інтересів.

Незалежно від того, хто несе витрати - сама фірма або кредитори, - ці прямі витрати банкрутства знижують цінність активів, які в кінцевому підсумку потраплять до інвесторів. Так, у випадку з Enron сумарні витрати, пов'язані з реорганізацією компанії, наблизилися до 10% від цінності активів. Як показують емпіричні дослідження, прямі витрати банкрутства можуть досягати в середньому 3-4% від ринкової вартості активів фірми до банкрутства [1] . Подібні витрати будуть вище для компаній зі складною структурою бізнесу, а також в разі великого числа кредиторів, коли процес узгодження інтересів і досягнення остаточної домовленості щодо розподілу активів може виявитися дуже тривалим і трудомістким. Оскільки багато складових процедури банкрутства не залежать від розміру компанії, частка супутніх прямих витрат по відношенню до цінності активів буде вище для представників малого бізнесу, де вона досягає 12% [2] .

Непрямі витрати фінансових труднощів. Крім прямих судових витрат і адміністративних витрат, пов'язаних з імовірним банкрутством, потрапляння фірми в зону фінансових труднощів супроводжується, як правило, непрямими витратами. Їх дуже складно підрахувати точно, проте часто їх масштаб значно перевершує прямі витрати.

  • [1] Список публікацій з цієї проблеми досить великий. До найбільш значущих належать статті: WarnerJ. Bankruptcy costs: some evidence // Journal of Finance. 1977. Vol. 32.№ 2. P. 337-347; Weiss L. Bankruptcy resolution: direct costs and violation of priority ofclaims // Journal of Financial Economics. 1990. Vol. 27. № 2. P. 285-314; Altman E. A furtherempirical investigation of the bankruptcy cost question // Journal of Finance. 1984. Vol. 39.N ° 4. P. 1067-1089; Betker BL The administrative costs of debt restructurings: some recentevidence // Financial Management. 1997. Vol. 26. № 4. P. 56-68.
  • [2] Кількісні оцінки прямих витрат банкрутства для невеликих фірм можнонайті в роботах: Lawless R., Ferris S. Professional fees and other direct costs in chapter 7 businessliquidations // Washington University Law Quarterly. 1997. Fall. P. 1207-1236; Thorbum K.Bankruptcy auctions: costs, debt recovery and firm survival // Journal of Financial Economics.2000. Vol. 58. № 3. P. 337-368; Ravid A., Sundgren S. The Comparative efficiency of small-firmbankruptcies: A studv of the US and the Finnish bankruptcy codes // Financial Management.1998. Vol. 27. № 4. P. 28-40.
 
<<   ЗМІСТ   >>