Головна Фінанси
КОРПОРАТИВНІ ФІНАНСИ. ФІНАНСОВІ РІШЕННЯ І ЦІННІСТЬ ФІРМИ
|
|
|||||||||||||||||||||||||
СЦЕНАРІЙ ПРОВАЛУ НОВОГО ПРОДУКТУ.Якщо новий продукт спіткає невдача, цінність ПАТ «Міраж» буде дорівнює 80 млн. Звичайно, для акціонерів це неприємний результат, але він не тягне за собою жодних юридичних наслідків. А ось у варіанті змішаної структури капіталу ПАТ «Міраж» виявляється в складному фінансовому становищі. Фірма буде не в змозі виплатити 100 млн і погасити наявний борг, так що дефолт стає неминучим. Боргові інвестори за законом одержують активи банкрута, залишаючи акціонерів ні з чим. Однак і самі кредитори терплять збиток в 20 млн, так як цінність надійшли в їх розпорядження активів дорівнює лише 80 млн руб. проти боргу в 100 млн. У силу обмеженої відповідальності акціонерів, вони не можуть пред'явити їм позов на втрачені 20 млн. ПОРІВНЯЛЬНИЙ АНАЛІЗ СЦЕНАРІЇВ.У табл. 4.1 зібрані цифри, що характеризують розвиток подій для кожного з розглянутих сценаріїв при наявних варіантах фінансування. Невдача продуктової стратегії ПАС) «Міраж» обертається втратами і для акціонерів, і для кредиторів. Без левериджу цінність власного капіталу по відношенню до сценарію успіху знижується на 70 млн, з 150 до 80 млн руб. А при фінансуванні з залученням боргу кредитори втрачають 20 млн, акції при цьому повністю знецінюються. Таблиця 4.1 Цінність боргу і власного капіталу ПАТ «Міраж для різних варіантів фінансування, мли крб.
Який варіант фінансування вибрати? Є, звичайно, спокуса дивитися на ситуацію з позиції акціонерів і стверджувати, що варіант змішаного фінансування для них гірший, так як в разі невдачі акціонери втрачають все. Але! Насправді, втрати акціонерів при змішаному фінансуванні складуть 50 млн але відношенню до сценарію успіху, тоді як без залучення боргу вони втратять 70 млн - на 20 млн більше. Отже, в разі невдачі нової стратегії, втрати акціонерів складуть 50 млн, а втрати кредиторів - 20 млн руб., Проте сумарні втрати всіх інвесторів складуть ті ж 70 млн, як і в разі фінансування тільки з власного капіталу. Таким чином, для власників цінних паперів ПАТ «Міраж» в цілому невдача має однаковий результат: і у варіанті змішаного фінансування, коли ПАТ оголошує дефолт, і в варіанті фінансування тільки з власного капіталу, коли падає ринкова ціна акцій. Релевантною величиною в такому аналізі є сумарна цінність капіталу всіх інвесторів, спочатку визначає суму грошей, яку фірма в змозі залучити на ринку. Тут важливо звернути увагу на наступне. Новина про дефолт крупної публічної компанії часто потрапляє в заголовки газет, і багато говориться слів про поганих фінансових результатах і втрати інвесторів. Однак по суті зниження (руйнування) цінності фірми викликано не банкрутством, адже розмір сумарних втрат однаковий і для леверід- жирувати, і для нелеверіджірованной фірми. Насправді, в сценарії провалу нового продукту ПАТ «Міраж» зазнає економічних труднощів, які призводять до значного зниження цінності активів фірми незалежно від того, виникають у фірми фінансові труднощі у зв'язку з борговим навантаженням чи ні. Банкрутство не є причиною втрати цінності - це її результат. Ситуаційна задача 4.1 Ризик банкрутства і цінність фірми за досконалої конкуренції Проблема. Нехай ставка безризиковою прибутковості дорівнює 5% і сценарії успіху і провалу стратегії виходу на ринок з новим продуктом для ПАТ «Міраж» різновірогідні. Для простоти припустимо, що грошові потоки ніяк не пов'язані зі станом економіки (тобто ринковий ризик продуктової стратегії є діверсіфіціруемий), так що бета проекту дорівнює нулю і вартість капіталу проекту збігається з безризиковою ставкою. Чому рівні цінність боргу і цінність власного капіталу ПАТ «Міраж» на початок року? Чи залишається справедливим висновок першого речення Модільяні - Міллера про те, що цінність фірми не залежить від структури її капіталу? Рішення. Цінність власного капіталу без боргового навантаження в кінці року дорівнює або 150, або 80 млн руб. Оскільки ризик стратегії виведення нового продукту на ринок є діверсіфіціруемий, він не вимагає премії в ставці дисконтування, і ми можемо привести очікувану цінність фірми на початок року але безризиковою ставкою. Цінність власного капіталу без боргового навантаження
З левериджем кредитори отримають або 100 млн, або 80 млн руб., А акціонери, в свою чергу, отримають або 50 млн руб., Або нічого. Відповідно, маємо: • цінність боргу
• цінність леверіджіроваіного власного капіталу
• цінність ПАТ «Міраж» в цілому при змішаному фінансуванні
Бачимо, що для обох варіантів структури капіталу загальна цінність фірми (і її цінних паперів) виражається однією і тією ж величиною. Це підтверджує справедливість першого речення Модільяні - Міллера. Таким чином, в умовах досконалого ринку капіталу ризик банкрутства не є недоліком боргового фінансування, так як фірма в цілому має одну і ту ж цінність і може залучити один і той же обсяг грошових коштів при будь-якій структурі капіталу. Перше речення Модільяні - Міллера залишається вірним і в разі ризикової боргу, коли не виключено банкрутство. Сам фінансовий леверидж дійсно може стати причиною банкрутства, однак банкрутство саме по собі не призводить до додаткових втрат для інвесторів, і все разом (сумарно) вони нічого не втрачають внаслідок використання боргового фінансування. Банкрутство в умовах досконалого ринку капіталу - це всього лише перехід прав володіння фірмою від акціонерів до кредиторам, при цьому сумарна цінність фірми для всіх інвесторів не змінюється. Очевидно, це неправдоподібна картина банкрутства. У реальному світі моментальна і безболісна передача активів кредиторам в момент дефолту неможлива. |
<< | ЗМІСТ | >> |
---|