Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow КОРПОРАТИВНІ ФІНАНСИ. ФІНАНСОВІ РІШЕННЯ І ЦІННІСТЬ ФІРМИ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

ОСОБЛИВІ УМОВИ І ОБМЕЖУВАЛЬНІ ЗАСТЕРЕЖЕННЯ.

В особливих умовах контракту на випуск облігацій (кредитного договору) обумовлюються вимоги, які фірма повинна буде виконувати. Невиконання цих вимог тягне, як правило, обов'язок викупити (погасити) борг.

До найбільш поширених особливих умов відносяться такі:

  • • обмеження на розпорядження активами;
  • • обмеження по термінах і сумам на виплату дивідендів;
  • • обмеження за кількістю, обсягом і типом можливих випусків нових цінних паперів (в тому числі нових запозичень);
  • • вимоги про підтримку на певному рівні ряду фінансових показників (таких, наприклад, як відношення боргу до власного капіталу);
  • • визначення порядку дій у разі дефолту але інших боргах позичальника;
  • • зобов'язання щодо щорічного обсягу викупу випущених облігацій.
Діаграма і таблиця розподілу цінності між акціями і конвертованими облігаціями на дату погашення випуску облігацій сумарним номіналом 210 руб

Мал. 1.2. Діаграма і таблиця розподілу цінності між акціями і конвертованими облігаціями на дату погашення випуску облігацій сумарним номіналом 210 руб .:

.....- цінність фірми; - цінність конвертованих облігацій;

------ цінність власного капіталу

Цікаво, що кількість і характер застережень з часом змінюються. У хороші часи, коли на ринку капіталу виникає надлишок кредитних ресурсів, можна спостерігати відчутне пом'якшення кредиторів до умов кредитування.

Старшинство. Ця характеристика визначає, які саме заборгованості (кредити, облігації) будуть першими в черзі на отримання грошових виплат в разі банкрутства і ліквідації фірми. Як вже говорилося, виплати по молодшим (субординованим) боргах не здійснюватимуть до тих пір, поки не будуть в повному обсязі виконані зобов'язання але старшим боргах.

Забезпеченість. Забезпечення ( collateral ) - це конкретні активи фірми, що є заставним забезпеченням погашення конкретного боргу в разі дефолту. Наприклад, забезпеченням іпотечних облігацій є базовий актив - об'єкт нерухомості. Якщо емітент виявляється не в змозі здійснити виплати власникам облігацій, вони отримують право вступити у володіння відповідної нерухомістю і використовувати її для задоволення своїх прав на грошові потоки (шляхом її продажу). Якщо грошей, виручених від продажу нерухомості, недостатньо для задоволення вимог по забезпеченим нею облігаціях, решта зобов'язань стає звичайним обов'язком, перехідним в чергу на погашення поряд з іншими.

Можливість дострокового пред'явлення до погашення. Це властивість означає право власника облігації повернути її емітенту по спочатку певною ціною (практично завжди - за номінальною вартістю) до закінчення строку обігу. Ця характеристика облігацій подібна до конвертованості. Відмінність полягає в тому, що облігація конвертується не в акції (частку у власному капіталі), а в грошові кошти.

Облігації з опцією дострокового пред'явлення до погашення захищають інвестора від зростання процентних ставок. Якщо ставки на ринку зростають, ціна звичайних облігацій з фіксованим купоном знижується. Однак якщо у власників облігацій є право погашати їх достроково за номінальною вартістю, вони захищені від цього ризику. Очевидно, надання інвесторам такого права дозволяє компанії-емітенту випускати облігації з більш низьким купоном, ніж без нього.

Можливість дострокового погашення емітентом. Договір про емісію облігацій може містити умову, яке дозволяє емітенту погасити (викупити, відкликати) облігації достроково. У ньому вказується перша дата можливого дострокового погашення та умови погашення облігацій. Зазвичай при достроковому викупі компанія-емітент має сплатити власникам таких відкличні облігацій суму, що перевищує номінал облігацій. Різниця між ціною погашення і номіналом називається премією за викуп. Досить часто проспект емісії облігацій містить умову, що забороняє викуповувати облігації до настання певної дати після випуску. Це властивість облігацій відомо як відстрочене право викупу.

Облігації зазвичай відгукуються в тому випадку, коли процентні ставки на ринку падають настільки значно, що емітент може заощадити на витратах за відсотками в наступні роки, якщо випустить нові облігації з меншим купоном і використовує виручку від їх продажу для викупу звертається випуску з більш високою ставкою.

Наявність права дострокового викупу облігацій вигідно для емітентів, а це значить, що цінність такої облігації (для інвесторів), навпаки, знижується, і продати їх доведеться дешевше, ніж аналогічні облігації без права дострокового викупу.

Облігації з правом дострокового викупу пропонують при розміщенні вищу купонну прибутковість. Це відбувається з наступних причин. Якщо процентні ставки почнуть зростати, емітент не буде викуповувати облігації, і інвестори будуть отримувати первинний купон, хоча сьогодні могли б інвестувати свої кошти під більший відсоток. Однак якщо процентні ставки знизяться, компанія відкличе облігації, і інвестори повинні будуть реінвестувати отримані кошти за поточною ринковою відсотковою ставкою, яка нижча купонної ставки, одержуваної ними раніше. По суті, інвестори втрачають, коли процентні ставки ростуть, але не отримують прибутку, коли процентні ставки знижуються. Щоб стимулювати інвесторів брати цей ризик, випуски відкличні облігацій повинні початково забезпечувати більш високу прибутковість, ніж аналогічні випуски безвідкличних.

Досить часто цінність відзивної облігації в більшій мірі залежить від переважаючих процентних ставок, ніж від цінності фірми. І оскільки немає взаємно однозначної відповідності між процентними ставками і цінністю фірми, властивість відкличні - це хороший приклад ситуації, для якої діаграма розподілу цінності (в фіксований момент часу) не може дати повної картини для аналізу прав на грошові потоки.

 
<<   ЗМІСТ   >>