Повна версія

Головна arrow Страхова справа arrow ФІНАНСИ ОРГАНІЗАЦІЙ: УПРАВЛІННЯ ФІНАНСОВИМИ РИЗИКАМИ

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

ОСОБЛИВОСТІ ФІНАНСОВИХ РИЗИКІВ ПРОФЕСІЙНИХ УЧАСНИКІВ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ

Вивчення питань фінансового ризик-менеджменту професійних учасників ринку цінних паперів грунтується на розумінні економічної суті даної категорії учасників та оцінці впливу на них фінансових ризиків, що виражаються насамперед у їх основні функції в системі ризик-менеджменту.

Категорія «професійний учасник ринку цінних паперів» було визначено Федеральним законом від 22 квітня 1996 № 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів». До її складу входять: брокери; дилери; довірчі керуючі; депозитарії; клірингові організації; власники реєстру (реєстратори); організатори торгівлі; фондові біржі; фінансові консультанти. Поряд з перерахованими вище учасниками до даної категорії відносяться нс тільки фізичні, але і юридичні особи, наприклад кредитні організації. Так, банки можуть проводити операції на ринку цінних паперів. Разом з тим самі професійні учасники ринку цінних паперів відповідно до отриманої ліцензії можуть проводити тільки ті фінансові операції, які входять в перелік ліцензованих.

Ефективність роботи даної категорії фінансових посередників визначає зростання фінансових ринків і, зокрема, їх найважливішою інвестиційної складової - ринку цінних паперів. Роль інвестиційних посередників, до яких відносяться професійні учасники ринку цінних паперів, є ключовою в системі фінансової інфраструктури національної економіки, її безпеки, а отже, забезпечення системи стійкого розвитку на основі ризик-менеджменту.

Професійні учасники відносяться до інфраструктури ринку цінних паперів, будучи його посередниками. Така функціональна роль на ринку характеризується наявністю однорідних ознак, які забезпечують ряд загальних підходів їх правового регулювання. Практика показує, що поряд із загальними функціями кожен вид професійної діяльності має свої особливості, відповідно, властиві тільки їм цілі і завдання роботи на ринку цінних паперів.

Незважаючи на те що кожен вид діяльності професійних учасників ринку цінних паперів має свої функції і є самостійним, вони можуть поєднуватися. Матриця суміщення видів діяльності професійних учасників ринку цінних паперів представлена в табл. 8.1.

Таблиця 8.1

Матриця суміщення видів діяльності професійних учасників ринку цінних паперів

Вид діяльності

Бро

Кери

дилери

довіру

тільні

керую

щие

депо

Зіта

рії

Клірін

говие

органи

зації

Тримачі

реєстру

(регістра

тори)

органи

затори

торгівлі

брокери

0

+

+

+

-

-

-

дилери

+

0

+

+

-

-

-

довірчі керуючі

+

+

0

+

депозиту

рії

+

+

+

0

+

-

-

клірингові організації

+

0

+

Тримачі

реєстру

(регістра

тори)

0

Вид діяльності

Бро

Кери

дилери

довіру

тільні

керую

щие

депо

Зіта

рії

Клірін

говие

органи

зації

Тримачі

реєстру

(регістра

тори)

органи

затори

торгівлі

органи

затори

торгівлі

+

0

Примітка. (-) - даний вид діяльності несумісний; (+) - знак позначає сумісність даного виду діяльності професійним учасником ринку цінних паперів.

Запропонована матриця складена на основі аналізу чинних нормативних актів. Такий підхід визначив можливу систему суміщення різного роду діяльності професійних учасників ринку цінних паперів. Дані табл. 8.1 показують, що депозитарна діяльність цілком сумісна з роботою брокера, дилера, керуючого цінними паперами і кліринговою діяльністю. Однак кожен з видів діяльності має власні цілі і завдання, тому державним наглядовим органом можуть бути встановлені обмеження на суміщення видів діяльності та операцій з цінними паперами.

Наприклад, відповідно до ст. 10 Федерального закону від 22 квітня 1996 № 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів» неприпустимо поєднувати діяльність з ведення реєстру з іншими видами професійної діяльності учасників ринку цінних паперів. Обмеження, які обумовлені поєднанням професійних видів діяльності на ринку цінних паперів, відносяться до організаційного механізму ризик-менеджменту, так як безпосередньо спрямовані на зниження ризику професійних учасників ринку цінних паперів за рахунок запобігання конфлікту інтересів, який може виникнути у даних учасників ринку в процесі обслуговування ринку цінних паперів, з метою підтримки його стабільності.

Для мінімізації ризиків дилерам, брокерам та довірчим керуючим забороняється здійснювати свою діяльність з цінними паперами організацій, які є залежними від них. Поряд з цим професійним учасникам забороняється проводити операції з цінними паперами дочірніми організаціями наведених вище залежних організацій. Дана заборона не поширюється на первинний ринок, на розміщення та обслуговування цінних паперів на цьому ринку, який включає в себе виплату доходів, передачу інформації тощо. На вторинному ринку заборона не поширюється на дилерську діяльність щодо боргових цінних паперів зазначених організацій. Практика показує, що природа фінансової діяльності тісно пов'язана з категорією «ризик». Професійна діяльність учасників ринку цінних паперів не є винятком.

Ризик є невід'ємною частиною діяльності професійних учасників ринку цінних паперів.

Ризик професійних учасників ринку цінних паперів. Цей ризик є невизначеність, що веде до можливості втрат доходу або неотримання доходу від цінного паперу або портфеля цінних паперів в очікуваному розмірі та у встановлені терміни. Зупинимося детальніше на основних видах ризику, супутніх брокерської діяльності.

Фінансові ризики на ринку цінних паперів надають можливість (ймовірність) прямих фінансових втрат або упущеної вигоди при операціях з цінними паперами у зв'язку з невизначеністю їх результатів, обумовлених впливом на ринок цінних паперів безлічі постійно змінюються (різноспрямованих) факторів. Так, на ринку цінних паперів проводяться фінансові операції, які завжди є ризикованими, тому що в момент укладання угоди її ефективність не може бути повністю відома.

Ризик ліквідності - ризик нездатності покрити поточні фінансові зобов'язання професійних учасників ринку цінних паперів «в зв'язку із заморожуванням значної частини активів у неліквідної формі і неможливістю перетворити їх в грошові кошти. Ризик ліквідності не має на увазі неплатоспроможності боку, оскільки учасник може бути в змозі покрити боргове зобов'язання у поза обумовлений час згодом » [1] .

Ризик ліквідності пов'язаний з ймовірністю настання фінансових втрат через падіння курсової вартості цінних паперів. В основі його лежить ризик неможливості продажу цінних паперів в короткі терміни і без істотних втрат для інвестора (власника). Ризик поставки проявляється в невиконанні своїх зобов'язань за угодою, що виконується продавцем або покупцем укладеної угоди, при поставці фінансового інструменту. Прикладом може служити той факт, що при продажу короткої позиції цінного паперу продавець виявляється не в змозі здійснити її постачання.

Валютний ризик на ринку цінних паперів характеризується ймовірністю настання фінансових втрат при вкладенні коштів у валютні цінні папери через несприятливої зміни курсу іноземної валюти по відношенню до внутрішньої валюті.

Класифікація фінансових ризиків на фондовому ринку за операціями з цінними паперами включає в себе системні й несистемні ризики.

Ризик системний - це ризик, безпосередньо пов'язаний з падінням ринку в цілому. Специфіка його проявляється в тому, що немає залежності від конкретного цінного паперу. Такі ризики відносяться до недіверсіфіці- руемой і непоніжаемим.

«Ризики несистемні - це ризики, пов'язані з конкретною цінним папером. Вони є діверсіфіціруемий і понижувальними. Це досягається шляхом вибору цінного паперу для інвестування або формування відповідного портфеля цінних паперів з метою забезпечення прийнятного рівня ризику. Чим нижче рівень несистемного ризику, тим вище "інвестиційне якість" цінного паперу. Несистемні ризики підрозділяються на ризики: макроекономічні; галузеві та регіональні; підприємства; управління портфелем цінних паперів; технічні. Ризик врегулювання (ризик розрахунків) - ймовірність того, що порушення в системі розрахунків приведуть до невиконання розрахунків по угоді, хоча сторони готові і роблять все необхідне для врегулювання відносин » [2] .

Наведена класифікація фінансових ризиків ринку цінних паперів показує, що таких ризиків багато і вплив їх на роботу професійних учасників ринку цінних паперів можна назвати ключовим і тому визначальним.

Так як кожен з даних учасників фондового ринку має певну специфіку, необхідно вивчити фінансові ризики, безпосередньо визначають роботу конкретно кожного виду професійної діяльності, наприклад ризики брокерсько-дилерської діяльності, ризики керуючого, депозитарію, клірингової організації, власника реєстру (реєстраторів), організаторів торгівлі. Слід підкреслити, що діяльність професійних учасників ринку цінних паперів пов'язана з системою фінансових ризиків, в той же час комбінації цих ризиків і ступінь впливу на їх діяльність можуть істотно відрізнятися.

Як уже зазначалося, фінансові ризики по операціях з цінними паперами характеризуються високим ступенем невизначеності можливих результатів, що пов'язано з впливом на ринок цінних паперів ряду як економічних, так і неекономічних чинників, причому багато хто з них мають імовірнісну природу і є випадковими. Все це може привести до значних фінансових втрат учасників ринку. Тому важливу роль тут відіграють виявлення і класифікація втрат від фінансових ризиків на ринку професійних учасників. Втрати від фінансових ризиків проявляються в різних формах і класифікуються наступним чином:

  • 1) ризик від прямих фінансових втрат;
  • 2) ризик упущеної вигоди;
  • 3) ризик зниження прибутковості.

Ризики прямих фінансових втрат виникають, наприклад, при падінні курсової вартості цінного паперу. Ризик упущеної вигоди на ринку цінних паперів пов'язаний з невірною стратегією при інвестуванні. Прикладом може служити відмова від вкладень в акції з більш високим доходом при виборі між акцією та депозитом на користь банківського депозиту. Ризик зниження прибутковості може бути обумовлений падінням доходу від вкладень в цінні папери. У практичній діяльності це може бути пов'язано, наприклад, з придбанням облігації з «плаваючим» купонним доходом в разі зниження ринкових процентних ставок.

Ризики брокерсько-дилерської діяльності. Відповідно до ст. 3 Федерального закону від 22 квітня 1996 № 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів» брокерською діяльністю вважається діяльність, спрямована на проведення цивільно-правових угод з цінними паперами від імені та за рахунок коштів клієнта (в тому числі емітента емісійних цінних паперів при їх розміщенні) або від імені самого брокера і за рахунок клієнта на підставі відплатних договорів з клієнтами.

Таким чином, брокер надає послуги по здійсненню операцій купівлі-продажу цінних паперів і за рахунок клієнта. Брокер не несе відповідальності за прийняття інвестиційного рішення (купівля або продаж цінних паперів), так як його приймає сам клієнт і угода відбувається за його рахунок. Ризики по даній операції повністю лягають на інвестора (клієнта). Робота брокера полягає в тому, щоб вивести клієнта на ринок і забезпечити йому найбільш вигідні умови покупки або продажу цінних паперів. Брокер звітує перед клієнтом про виконання або неможливості виконання дорученої йому роботи.

Дилер, як і брокер, є професійним учасником ринку цінних паперів, які займаються дилерської діяльністю. Сутність дилерської діяльності полягає в здійсненні операцій купівлі-продажу цінних паперів від імені дилера і за рахунок дилера шляхом публічного оголошення цін покупки і (або) продажу певних цінних паперів із зобов'язанням покупки і (або) продажу цих цінних паперів за оголошеними цінами. Крім ціни дилер має право оголосити інші істотні умови договору купівлі-продажу цінних паперів: мінімальне або максимальне кількість купованих і (або) продаються цінних паперів, а також термін, протягом якого діють оголошені ціни.

Так як дилер займається перепродажем цінних паперів, то його мета полягає в тому, щоб купити їх якомога дешевше і продати але максимально можливої високою ціною. Дохід він отримує від перепродажу цінних паперів. Купує і перепродує цінні папери дилер від свого імені і зі свого рахунку. Беручи самостійне інвестиційне рішення, дилер, відповідно, приймає за нього всю повноту відповідальності і, отже, всі ризики по даному рішенню.

Порівнюючи роботу брокера і дилера, можна сказати, що ризики у останнього значно вище і, відповідно, для дилера слід застосовувати більш консервативну (жорстку) систему ризик-менеджменту в порівнянні з вимогами до брокерської діяльності. Порядок ведення брокерської і дилерської діяльності регламентується ст. 3 Федерального закону від 22 квітня 1996 № 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів», а також Правилами здійснення брокерської і дилерської діяльності на ринку цінних паперів (затв. Постановою ФКЦБ Росії від 11 жовтня 1999 № 9); Правилами здійснення брокерської діяльності на ринку цінних паперів з використанням коштів клієнтів (затв. Постановою ФКЦБ Росії від 22 вересня 2000 № 18); Правилами здійснення брокерської діяльності при здійсненні деяких операцій на ринку цінних паперів (затв. Постановою ФКЦБ Росії від 23 березня 2001 № 6).

Проведення брокером маржинальних угод на ринку цінних паперів відноситься до більш ризикованих операцій, так як вони відбуваються за рахунок позикових коштів. Маржинальними угодами називаються такі фінансові операції, в ході яких брокер надає клієнтові грошові кошти або цінні папери, що мають забезпечення клієнта, для здійснення операцій купівлі-продажу цінних паперів.

Інтерес клієнтів до маржинальних операцій пов'язаний з високою прибутковістю таких операцій, що приносять великий прибуток в короткі терміни при сприятливому збігу обставин. Причому угода проводиться за рахунок позикових коштів, плата за які дуже низька в порівнянні з одержаним доходом від угоди. Разом з тим високий дохід завжди пов'язаний з великими ризиками, і чим він вищий, тим ризик більше. При таких угодах виникнення несприятливих обставин на ринку може привести не тільки до втрат клієнта і його інвестиційних позицій, але і до зниження вартості забезпечення позики від брокерсько-дилерської компанії.

Надання брокером коштів і цінних паперів по маржинальним операціях проводиться на умовах терміновості, зворотності і платності. Підставою маржинальної угоди є договір про брокерське обслуговування, в рамках якого прописуються умови договору позики. Визначення і регулювання рівнем маржі при проведенні маржинальних угод є одним з найважливіших інструментів ризик-менеджменту на ринку професійних учасників цінних паперів.

Вимоги до рівня маржі по маржинальним операціях, встановлені регулюючими органами, розраховують за такою формулою:

де Д к - грошові кошти клієнта, які обліковуються за рахунком внутрішнього обліку розрахунків з клієнтом по коштах (за винятком грошових коштів клієнта, спрямованих їм для укладення строкових угод на фондовій біржі); З 0 - забезпечення клієнтом зобов'язань за позикою маржинальної угоди; З до - заборгованість клієнта по позиці перед брокерсько-дилерської компанією по маржинальної угоді.

Обмежувальний рівень маржі становить 50%. При його досягненні брокерсько-дилерської компанії забороняється вчиняти правочини, що призводять до зниження рівня маржі. Превентивні заходи управління ризиком складаються в тому, що при досягненні рівня маржі в 35% брокерсько-дилерської компанії пропонується направити клієнту вимогу про збільшення маржі вище обмежувального рівня за рахунок внесення інвестором грошових коштів або цінних паперів.

У разі зниження забезпечення клієнтом позики, величина якого стає менше, ніж наданий брокерсько-дилерської компанією позику, остання має право продати цінні папери, що належать клієнту і знаходяться в забезпеченні маржинальних угод, або купити цінні папери за рахунок коштів клієнта, що становлять забезпечення. Мета такої операції полягає в мінімізації ризику маржинальної угоди за рахунок забезпечення клієнтом достатності коштів для погашення частини позики і забезпечення стійкості операції по маржинальної угоді. Причому в забезпечення приймаються тільки ліквідні цінні папери, включені в котирувальний список фондової біржі, що також є умовою ефективного управління ризиками на фондовому ринку.

Ризики керуючого на ринку цінних паперів. Федеральний закон від 22 квітня 1996 № 39-ФЗ «Про ринок цінних паперів» визначає діяльність професійного учасника ринку цінних паперів з управління цінними паперами. Дана діяльність може проводитися як юридичною особою, так і індивідуальним підприємцем, як безпосередньо від імені самого керуючого, так і за допомогою довірчого управління, переданого керуючому у володіння від іншої особи і належить іншій особі в інтересах цієї особи або вказаних ним третіх осіб. Діяльність професійного керуючого на ринку цінних паперів здійснюється за винагороду і регламентується певними термінами.

В управління керуючим на ринку цінних паперів приймаються наступні види активів:

  • 1) цінні папери;
  • 2) грошові кошти, інвестовані в цінні папери;
  • 3) грошові кошти та цінні папери, отримані в результаті управління цінними паперами.

При управлінні коштами клієнтів за договорами довірчого управління є наступні переваги.

  • 1. Послуга з довірчого управління характеризується індивідуальним підходом до кожного клієнта і вирішення його індивідуальних інвестиційних завдань. Такий підхід заснований на унікальній інвестиційної стратегії, яка розробляється виключно для даного клієнта (інвестора). Дана інвестиційна стратегія повинна враховувати і супутні безпосередньо їй фінансові ризики.
  • 2. При бажанні інвестор може безпосередньо впливати на вибір об'єктів і структуру інвестицій. У зв'язку з цим закономірно, що ризики інвестор бере на себе.

Ризик керівника полягає тільки в частині винагороди, яке він отримує за надання послуги. Керуючий оптимізує ризик і прибутковість клієнта на ринку цінних паперів, разом з тим він не може гарантувати клієнтові повний захист від ризику збитків або заздалегідь визначити гарантований рівень доходу.

Вкладення, які робить керуючий в різні інвестиційні ресурси, перш за все повинні бути ліквідними. Він може розміщувати кошти на рахунках і у вкладах в кредитних організаціях. З метою ефективного управління ризиком ліквідності цінних паперів і його мінімізації забороняється розміщення грошових коштів установників управління у внески, строк повернення грошових коштів по яких не визначений або визначений моментом пред'явлення вимоги. Маючи високий професійний рівень керуючий, як правило, знаходить найбільш вигідні пропозиції для клієнта, в основі яких лежить оптимальне поєднання ризику і прибутковості.

Інвестор, завдяки своїм професійним навичкам, може запропонувати клієнту найбільш привабливі продукти в частині співвідношення ризику і прибутковості. Фактично на рівні проведення конкретної операції він використовує також певні методи управління ризиком (різні індекси: ставка LIBOR , індекс фондового ринку, прибутковість обраного фінансового інструменту, рейтинги). До таких продуктів, найбільш затребуваним на ринку професійних керуючих цінними паперами, відноситься структурний продукт, який являє собою особливий вид фінансових інструментів, створених на основі комбінації активів з різним ступенем ризику і прибутковості. Модифікацій таких продуктів може бути досить багато, але якість їх залежить від професійних особливостей керуючого, в тому числі і володіння методами ризик-менеджменту, його знання ринку, інтуїції, психологічних особливостей.

Попит на структурні продукти пов'язаний з його певними перевагами, які складаються в знаходженні керуючим оптимального поєднання ризику і прибутковості цінних паперів або портфеля цінних паперів для конкретного клієнта (інвестора), привабливою також є простота форми поставки і обліку даного продукту.

  • [1] Скребнік Б. В., Вилкова Т. В. Фінансові ринки: професійна деятельностьна ринку цінних паперів: навч, посібник. М .: ИНФРА-М, 2015. С. 340.
  • [2] Скребнік Б. В., Вилкова Т. В. Фінансові ринки: професійна деятельностьна ринку цінних паперів: навч, посібник. С. 341.
 
<<   ЗМІСТ   >>