Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Моделювання корпоративної цінності

Для оцінки справедливої цінності можуть використовуватися різні моделі. Наприклад, модель доданої акціонерної цінності (SVA - Shareholders Value Added - додана акціонерна цінність), модель доданої ринкової цінності (MVA - Market Value Added -Додавання ринкова цінність), модель економічної доданої цінності (EVA - Economic Value Added - додана економічна цінність), модель грошової прибутковості інвестицій (CFROI-Cash Flow Return on Investments - грошовий потік на одиницю інвестицій) і ряд інших. Орієнтація на ту чи іншу модель може досить сильно залежати від специфіки бізнесу, капіталомісткості операційної діяльності, ситуації в галузі та інших факторів.

ЕР - економічний прибуток. Модель економічного прибутку (ЕР - Economic Profit) - найпростіша, що дозволяє оточити приблизну величину економічного прибутку компанії. Її зміст розкривається наступними формулами:

де МОРАТ- чистий прибуток; WACC середньозважена вартість капіталу; 1С - інвестований капітал

де ROIC - прибутковість інвестованого капіталу.

З формули (8.1) видно, що економічна прибуток розраховується як різниця між величиною чистої бухгалтерської прибутку (скоригованої) і вартістю капіталу. Ця найпростіша схема лежить в основі всіх новітніх показників, що виникають в ході вимірювання та оцінки корпоративної цінності. Найскладніше - правильно визначити компоненти розрахунку, щоб вони відображали стратегічне, інвестиційне утримання бізнесу. У моделі економічного прибутку грошовий потік (дохід, отриманий компанією за розглянутий період) найчастіше розраховується на основі посленалоговой чистого прибутку. У неї вносяться коректування, що виправляють традиційні бухгалтерські спотворення. Існують кілька варіантів розрахунку цієї посленалоговой чистого прибутку, але найчастіше використовуються показники NOPAT або NOPLAT. Інвестований капітал розраховується як сума грошових і фіксованих активів, а також робочого капіталу на початок періоду, або береться середнє значення за період.

Модель економічного прибутку (8.2) представляє найбільший інформативний інтерес для аналітиків. Вона дозволяє безпосередньо порівняти прибутковість вкладеного капіталу з його вартістю. Відповідно фінансові менеджери отримують чітке уявлення, як вибудовувати фінансову політику компанії: шукати більш дешеві джерела фінансування або концентрувати зусилля на підвищенні прибутковості. Слід зазначити: економічна прибуток найбільш загальна модель. Її можна легко модифікувати, не відступаючи при цьому від головної ідеї, яка розкривається в її рівнянні. Оскільки розрахунок економічного прибутку грунтується на бухгалтерських даних, її можна застосовувати до будь компаніям. Більше того, економічний прибуток в силу її простоти можна розглядати як перехідний етап до більш складним измерителям прирощення корпоративної цінності.

І знову нематеріальні активи. У більшості компаній існує значна розбіжність між балансовою та ринковою вартістю активів, яке з часом наростає. Збільшення цього розриву частково пояснюється тим, що зростає роль нематеріальних активів (інтелектуального, людського, організаційного капіталу і т.д.). Крім цього виникає потреба враховувати "тіньові" активи (хороші відносини з постачальниками і клієнтами, ресурси впливу та ін.). Їх також можна оцінювати як еквіваленти власного капіталу (equity equivalents). Відсутність апробованої методології справедливої оцінки нематеріальних активів та їх подання у фінансовій звітності - основна причина орієнтації компаній на сучасні моделі управління корпоративними фінансами, засновані на економічній прибутку. За оцінками більшості фахівців, економічна додана вартість або цінність - найбільш універсальний вартісної показник ефективності бізнесу. Він може бути розрахований не тільки для компаній, акції яких котируються на ринку, але і для некотируваних або закритих компаній.

EVA - економічна додана цінність. Показник EVA визначається за аналогією з економічним прибутком як різниця між скоригованої величиною чистого прибутку і вартістю використаного для її отримання інвестованого капіталу компанії (власного і позикового капіталу):

де EVA (Economic Value Added) - економічна додана цінність; NOP AT (Net Operation Profit After Taxes) - чистий операційний прибуток після сплати податків; WACC (Weighted Average Capital Cost) - середньозважена вартість капіталу; (Invested Capital) - сума інвестованого капіталу . Цей показник являє собою суму всіх активів, що відносяться до оперативного управління об'єкта оцінки за вирахуванням короткострокових операційних зобов'язань (комерційних кредитів, заборгованостей перед бюджетом і т.п.).

Незважаючи на уявну простоту представленої розрахункової моделі, при визначенні показника EVA виникають проблеми коректної оцінки та обліку еквівалентів власного капіталу. Автори оригінальної методики розрахунку EVA пропонують близько 160 поправок, що дозволяють більш повно враховувати вартість використовуваних нематеріальних активів. Зокрема, такими поправками можуть бути роздільний облік резервів по "поганих" боргах, облік відстрочених податків, облік ризиків, пов'язаних з інвестиціями в цінні папери, фінансові ризики, «соціальний» імідж компанії та ін. Це важливо, оскільки в ряді випадків дані активи можуть значно вплинути на ринкову оцінку бізнесу.

Показник EVA може використовуватися як для інвестиційної оцінки компанії в цілому, так і для оцінки ефективності її окремих аналітичних об'єктів: напрямків бізнесу, інвестиційних проектів або структурних підрозділів компанії (SBU - Strategic Business Units). Зокрема, в ході застосування моделі EVA можна використовувати існуючу в компанії фінансову структуру, що передбачає поділ компанії на центри фінансової відповідальності.

Збільшення EVA в поточному періоді може бути пов'язане зі зростанням ризику, що виразиться в майбутньої вартості капіталу (як власного, так і позикового). Тому справжня вартість усіх майбутніх потоків EVA може зменшуватися навіть за умови зростання EVA в одному з періодів. Зростання даного показника в будь-якому періоді може бути викликаний факторами, що мають негативні наслідки в довгостроковій перспективі. Прикладом може служити схема оплати праці, де передбачається зниження рівня винагороди співробітників. У короткостроковій перспективі дане рішення може викликати скорочення витрат і зростання прибутку, що відіб'ється на зростанні показника EVA. У довгостроковій перспективі такий підхід може призвести до ослаблення конкурентних позицій і в кінцевому підсумку до зниження майбутньої EVA.

Загальна формула розрахунок EVA може бути представлена наступним чином:

де OMAT (Operation Income After Taxes) - операційний прибуток після сплати податків; ТА (Total Assets) - сукупні активи; CL (Current Liabilities) - поточні зобов'язання L-TDebt. (Long-Term Debt) - довгостроковий борг; Equity - власний капітал .

У формулі присутні всі тс ж бухгалтерські показники. Додана економічна цінність визначається шляхом розрахунку різниці між операційним прибутком і вартістю залученого довгострокового капіталу, при цьому в дужках (LT Debt + Equity) обчислюється величина довгострокового капіталу, поточні зобов'язання в розрахунок не приймаються.

MVA (Market Value Added) - ринкова додана цінність. Ринкова додана вартість MVA - найочевидніший критерій оцінки створення цінності. MVA розраховується як різниця між ринковою оцінкою капіталу і спочатку інвестованих в компанію капіталом. З погляду теорії корпоративних фінансів MVA відбиває дисконтовану вартість всіх теперішніх та майбутніх інвестицій компаній.

Показник, який грає роль критерію прийняття рішень, повинен демонструвати ефективність прийняття рішень на всіх рівнях управлінської ієрархії. Крім того, він повинен служити основою для формування системи мотивацій топ-менеджерів компанії. Показник MVA не відповідає даним вимогам, оскільки на ринкову цінність впливає багато факторів, частина з яких неконтрольована менеджментом компанії. Більш того, якщо результати роботи компанії оцінювати за даним показником, а мотиваційні схеми ставити в залежність від нього, може виявитися, що керівництво компанії буде приймати рішення, позитивні з точки зору ринкової капіталізації за короткостроковий період, але руйнуватимуть цінність в довгостроковій перспективі (наприклад, програми скорочення витрат за рахунок масштабного скорочення витрат на НДДКР).

MVA - схема розрахунку. Якщо EVA дозволяє оточити віддачу від інвестицій за допомогою коригування прибутку, то показник ринкової доданої вартості MVA робить акцент на ринкову капіталізацію компанії, яка більш значима для відкритих акціонерних товариств, які мають котирування на фондових біржах. Ціна акцій в таких випадках більш точно визначає добробут акціонерів, ніж прибуток. У загальному вигляді ринкова додана цінність являє собою різницю між досягнутою за період величиною приросту ринкової вартості капіталу і величиною інвестованого капітана. Іншими словами - це приріст ринкової цінності компанії за вирахуванням інвестиційних витрат. Відповідно формула має вигляд

де MVD (Market Value Debt) - ринкова вартість боргу; MVE (Market Value of Equity) - ринкова вартість власного капіталу; Total Capital - сукупний капітал.

Сума ринкової вартості власного капіталу і боргу (MVD + MVE) тотожна цінності компанії (EV).

Дуже часто ринкова вартість боргу не береться до уваги і використовується формула

MVA - проблеми розрахунку. По-перше, ринкову вартість боргу складно визначити природним шляхом. На біржах можуть котируватися тільки облігації. Інші компоненти боргу (позики, заборгованість тощо) відомі тільки по бухгалтерської, тобто балансової вартості. Цінність підприємства (EV) - показник хороший, але все ж оціночною і може містити деякі спотворення. Крім того, власників компанії борг зазвичай цікавить лише як загроза втрати кредитоспроможності і фінансової скрути.

Початкову суму інвестицій досить складно визначити на підставі бухгалтерських даних. У зв'язку з цим використовується показник скоригованої вартості капіталу - величина бухгалтерського капіталу, до якої додаються коригування, спрямовані на усунення бухгалтерських спотворень. При цьому потрібно обчислити сумарну величину грошових коштів, інвестованих у бізнес.

MVA - це абсолютна величина приросту. Показник цікавий, але не дуже зручний для інтерпретації. Тому розраховується ще стандартизована MVA, що визначається як відношення MVA за період до величини власного капіталу, приправленою коригуваннями:

За підсумками розрахунку стандартизованої ринкової доданої цінності виходить процентна або індексна оцінка приросту або скорочення ринкової вартості компанії за період. MVA може бути більше нуля, при тому що різниця між ринковою вартістю і сукупними інвестиціями буде негативною. У цьому випадку величина даної різниці буде скорочуватися, що означає скорочення розриву. Навпаки, MVA може бути позитивною при позитивній різниці між ринковою вартістю і сукупними інвестиціями. У цьому випадку різниця буде рости. Найкраще, звичайно, коли вартість бізнесу перевищує інвестиційні вкладення, і ця вартість за період зростає. Проте слід мати на увазі: на MVA впливають два фактори ринкова вартість компанії та інвестиційні вкладення в неї. Якщо ростуть інвестиційні вкладення і ринок позитивно оцінює їх перспективи, MVA має зрости, може бути, з деяким запізненням. Якщо ж ринкова вартість збільшується при незмінних інвестиційних вкладеннях, відбувається це, швидше за все, через або високою операційної прибутковості, або здешевлення вартості позикового капіталу.

SVA - акціонерна додана цінність. Ще одна модель цінності компанії - модель акціонерної доданої вартості (SVA - Shareholder Value Added). У роботах Альфреда Раппопорта акціонерна додана вартість визначається як різниця між двома показниками - вартістю акціонерного капіталу після деякої операції та вартістю того ж капіталу до цієї операції. Часто в літературі зустрічається інша трактування: SVA - це різниця між розрахунковою вартістю акціонерного капіталу (розрахованого, наприклад, методом дисконтованих грошових потоків) та балансовою вартістю акціонерного капіталу. Незважаючи на істотні відмінності цих двох підходів, між ними є спільне: для визначення SVA необхідно визначити ринкову вартість акціонерного капіталу. Для цього використовуються широко відомі методи оцінки на основі дисконтування грошових потоків. У спрощеному вигляді дана оціночна процедура являє собою деяку послідовність, що складається з декількох етапів. На першому етапі визначаються грошові потоки в межах заданого періоду планування. На цьому ж етапі визначається ставка дисконтування. За останній приймається середньозважена вартість капіталу (WACC) у разі врахування грошових потоків всім власникам капіталу або вартість власного капіталу у разі врахування грошових потоків, що припадають на власників акціонерного капіталу. Далі визначається термінальна, тобто дисконтована, вартість грошових потоків за межами горизонту планування, після чого - сумарна дисконтована вартість грошових потоків. Дана величина приймається як вартості всього капіталу компанії або в якості вартості безпосередньо акціонерного капіталу. Все залежить від структури грошових потоків: у першому випадку для отримання вартості акціонерного капіталу визначається розрахункова вартість позикового капіталу, яка віднімається з сумарної вартості компанії. На завершальному етапі до отриманої величині, тобто до вартості акціонерного капіталу, застосовується ряд коригувань. Наприклад, додається вартість інших активів, оскільки основні розрахунки будуються на припущенні, що оцінка наведених грошових потоків визначає вартість тільки задіяних в основному операційному процесі активів.

Схема розрахунку SVA. Розрахунок SVA може бути представлений таким чином:

SVA = Розрахункова вартість акціонерного капіталу -

- Балансова вартість акціонерного капіталу. (8.8)

Основним недоліком дайной моделі є трудомісткість розрахунків і складнощі, пов'язані з прогнозуванням грошових потоків.

Формула А. Раппопорта. Теорія Альфреда Раппопорта, що лежить в основі розглянутих моделей цінності, присвячена створенню акціонерної цінності, в рамках якої об'єднуються інтереси акціонерів і менеджерів але єдиному критерію прирощення цінності, вимірюваної на основі концепції грошових потоків. Основна формула для розрахунку цінності, запропонованої Раппопортом, в загальному вигляді виглядає наступним чином:

Цінність = Цінність - Вартість заборгованості, (8.9)

де цінність визначається як вартість прогнозованих грошових потоків, приведених до поточного моменту часу за допомогою фактора дисконтування, рівного середньозваженої вартості капіталу.

У зв'язку з цим слід позначити головний визначальний недолік всіх представлених вище моделей цінності (EP, EVAy MVA, SVA). Він зводиться до того, що всі ці моделі спираються на балансові розрахунки та ігнорують основний компонент розрахунку цінності - грошові потоки. У результаті в теорії і практиці сучасного фінансового менеджменту з'являється модель цінності компанії, заснована інакше - на грошових потоках, - CFROI - грошова прибутковість інвестицій, інакше модель, орієнтована на розрахунок показника CFROI:

CFROI = Скориговані грошові притоки (cash in) в поточних цінах / Скориговані грошові відтоки (cash out) в поточних цінах. (8.10)

Порядок розрахунку CFROI. У даного показника є ще одна перевага. Як і грошові потоки, які генеруються активами, так і початкові інвестиції виражаються в поточних цінах, в результаті чого при розрахунку CFROI враховується фактор інфляції. Для розрахунку цього показника необхідно виконати наступні дії:

  • 1) виявити грошові притоки, які генеруються протягом економічного терміну служби активів. Даний термін розраховується як відношення сумарної вартості активів до амортизаційних відрахувань;
  • 2) розрахувати величину сумарних активів, яка і буде виступати в якості грошового відтоку;
  • 3) скорегувати як грошові відтоки, так і грошові притоки на коефіцієнти інфляції, тобто величину відносини грошових потоків до поточних цін;
  • 4) внести ряд поправок в розрахункові величини (грошові потоки, сумарні активи) для нівелювання різних викривлень, що викликаються обліковими принципами. Наприклад, для розрахунку грошових приток чистий прибуток коригується на суми амортизації, відсотків по позикового капіталу, виплат за договорами лізингу і т.д. Балансова вартість активів коригується на суми накопиченої амортизації, вартості майна, отриманого за договорами лізингу, і т.д .;
  • 5) розрахувати CFROI як ставку, при якій сумарні грошові відтоки будуть рівні сумарним грошовим притоках.

Показник CFROI може використовуватися як критерій, з чиєю допомогою проводиться оцінка якості та ефективності управлінський рішень і дій. Якщо він перевищує потрібний інвесторами середній рівень, компанія створює цінність, і навпаки, якщо CFROI виявляється за підсумками розрахунків нижче необхідної прибутковості, цінність компанії буде знижуватися.

CVA - грошова додана цінність. Модель грошової доданої цінності (CVA - Cash Value Added) або модель залишкового грошового потоку (RCF- Residual Cash Flow) створена шведською консалтинговою компанією "Anelda". Вона покликана показати різницю між стратегічними і "бухгалтерськими" інвестиціями. Ідея грошової доданої вартості дуже проста. З чистого грошового потоку слід відняти витрати, пов'язані з вартістю залученого капіталу. Даний показник розраховується за тією ж схемою, що і EVA, тільки замість скоригованого операційного прибутку тут фігурує грошовий потік від операційної діяльності:

VReNOCF (Net Operating Cash Flow) - чистий грошовий потік від операційної діяльності, очищений від податків; GI (Gross Investments) -валовие інвестиції.

У формулу розрахунку CVA недостатньо просто підставити чистий грошовий потік від операційної діяльності. Якщо проводиться оцінка інвестиційного проекту і для цього використовується грошова додана вартість, потрібно неодмінно враховувати факт, що з бухгалтерської величини грошового потоку від операційної діяльності, яка фігурує у звіті про рух грошових потоків, виробляються деякі обов'язкові виплати. У зв'язку з цим необхідно визначати частину грошового потоку від операційної діяльності, яка дійсно дістанеться акціонерам.

Остаточний грошовий потік. Грошова додана цінність називається також залишковим грошовим потоком (Residual Cash Flow). Він являє собою величину грошового потоку, який залишається акціонерам після відшкодування витрат на капітал. Даний показник об'єднує положення концепції залишкового доходу (residual income) з перевагами операційного грошового потоку у вимірі доходів компанії. Такий підхід значно зручніше, ніж застосовуваний у моделі EVA. Обчислень потрібно набагато менше. Величина операційного грошового потоку може бути легко отримана зі звіту про рух грошових коштів, а коригування практично відсутні.

Дані обставини вплинули на популярність залишкового грошового потоку. Точність показника порівнянна з EVA, а за показником "вартість впровадження - якість" він досі не має собі рівних в ряду діючих моделей вимірювання фінансових результатів.

CVA і стратегічні інвестиції. В одному з варіантів розрахунок грошової доданої цінності (CVA) прийнято приймати до уваги тільки стратегічні інвестиції. Операційні витрати і додаткові витрати, пов'язані з підтриманням первинних стратегічних інвестицій не створюють цінність. Даний підхід розроблений Бостонської консалтингової групою і являє собою цілісну концепцію, дозволяючи побудувати систему оцінки рішень стратегічного фінансового менеджменту. Поточна цінність бізнесу складається з поточної цінності бізнесу та стратегічної цінності. Поточна цінність склалася на основі минулих інвестиційних рішень, вона не може бути суттєвим чином змінена, дорівнює дисконтованій величині залишаються грошових потоків, які забезпечують вироблені в минулому інвестиційні рішення. Стратегічна цінність бізнесу - це поточна цінність грошових потоків, які будуть генерувати майбутні стратегічні інвестиції. Остання складова цінності - очікування ринку щодо перспектив розвитку компанії.

Зміст даного розбиття ринкової капіталізації полягає в тому, що, здійснюючи стратегічні інвестиції, можна заздалегідь розрахувати їх вплив на ринкову вартість акцій. Ринок оцінює оголошені плани розвитку компанії і реальні етапи їх реалізації. Оскільки завжди існує ризик того, що майбутні стратегічні інвестиції не відбудуться або виявляться не такими прибутковими, як передбачається, ринкова оцінка цінності майбутніх стратегічних інвестицій буде включати оцінку ймовірності та очікуваної прибутковості.

Стратегічна цінність. На основі історичних інвестицій можна визначити склався потенціал компанії в створенні цінності. Цей потенціал обмежений залишковими грошовими потоками минулих стратегічних рішень.

Стратегічна цінність може бути не тільки позитивною, але й негативною. Негативна стратегічна цінність - судження ринку про те, що чиста приведена вартість майбутніх інвестиційних рішень буде менше нуля. Майбутня стратегічна цінність пов'язана з історичною. Прибутковість передбачуваних стратегічних інвестицій, швидше за все, оцінюватиметься ринком. Якщо компанія минулого працювала не дуже вдало, навряд чи вона може сподіватися на високу оцінку своїх майбутніх інвестицій. Менеджменту дуже важливо знати точні результати своєї минулої роботи. Це дає йому можливість усвідомити і виправити помилки, а також більш адекватно оцінити свої майбутні плани. Менеджери повинні чітко уявляти, що вони роблять - створюють або руйнують цінність.

Показники економічної доданої цінності (EVA) та ринкової доданої цінності (MVA) пов'язані між собою. MVA відображає різницю між капіталом, інвестованим в компанію, і її ринковою вартістю (оцінкою), що включає в себе вартість майбутнього зростання компанії, тобто дисконтовану вартість всіх майбутніх потоків EVA.

Показники грошової доданої цінності (CVA) та грошової прибутковості інвестицій (CFROI) не пов'язані безпосередньо з показниками EVA і MVA, оскільки розраховуються на основі грошового потоку, проте вони пов'язані між собою. Так, грошову додану вартість можна виразити таким чином:

де Capital cost - витрати капіталу; GI (Gross Investments) - валові інвестиції.

Обидва показники активно просуваються відомої консультаційною компанією "Boston Consulting Group" і використовуються в тісній взаємодії один з одним.

Генеральна мета. Стрижнем парадигми цінності, яка лягла в основу сучасного фінансового менеджменту, є орієнтація па максимізацію цінності компанії в якості генеральної корпоративної мети і наявність твердої переконаності топ-менеджерів у тому, що цілеспрямоване і систематичне управління процесом її створення приведе компанію до успіху. Керівники повинні чітко усвідомити: їх першочергове завдання полягає у розробці та реалізації стратегій, що дають максимально можливий внесок у приріст цінності корпорації. Всі інші цілі (задоволеність споживача, збільшення частки ринку, наявність відомого бренду) починають грати допоміжну роль і, як правило, відображають ступінь впливу стейкхолдерів, що претендують на частку в результатах діяльності компанії, і трансформуються у завдання максимізації цінності або служать обмеженнями па шляхи вирішення цієї критеріальною завдання.

Принцип максимізації цінності сам по собі нічого не говорить про те, в якому напрямку має розвиватися бізнес, і яку стратегію він повинен взяти на озброєння. Він не дає відповіді на питання, де шукати і як використовувати джерела зростання цінності компанії, як вижити або перемогти в конкурентній боротьбі. Принцип максимізації цінності задає єдину траєкторію для оцінки результатів і створює універсальну систему координат для управління обраною стратегією розвитку.

При цьому вибір "економічного" показника і моделі оцінки цінності сам по собі першорядного значення не має. Ефективність концепції управління за критерієм приросту цінності визначається не тільки вибором конкретного показника, будь то "просунута" CFROI, "патентована" EVA або популярна збалансована система показників, але і ефективним використанням можливостей та інформації, які цей показник надає.

Взагалі кажучи, менеджмент, заснований на цінності, зумовлює, по суті, нову парадигму сучасних фінансів і відповідного сучасного фінансового менеджменту.

Головна мета - максимізація приросту цінності.

Головна функція - приріст цінності компанії.

Головне правило - правило чистої приведеної цінності.

Об'єднуючи базові характеристики, слід сформулювати висновок, згідно з яким орієнтація на прирощення цінності для акціонерів вимагає від фінансистів сукупності дій, спрямованих на отримання акціонерами прибутковості, що перевищує вартість їх капіталу. Реалізується ця прибутковість, як ми знаємо, через зрослу цінність і дивіденди.

Необхідно мати на увазі те, що в світі не один десяток великих компаній озброїлися новою ідеологією управління, яку всі сьогодні називають менеджментом, заснованим на цінності. Багатьом з них вдалося домогтися виключно високої цінності для своїх акціонерів. В останні роки філософія менеджменту, заснованого на цінності, починає в тій чи іншій мірі застосовуватися і в російських компаніях. Серед кількох сот корпорацій менеджмент, заснований па цінності, отримав визнання як новий вид, що дозволяє забезпечити більш ефективний результат діяльності, вимірюваний економічної прибутком або її версіями і представляє досягнення прибутковості інвестованого капіталу, що перевищує його середньозважену вартість. Цей показник підраховуєте як внутрішній фінансовий вимірник, який в практиці управління поступово починає відігравати значну роль. Правда, найчастіше йому приписують надмірне значення. У той же час досягнення головної фінансової мети - стійкого збільшення цінності - вимагає в рамках менеджменту, заснованого на цінності, чогось більшого, ніж нескладний підрахунок одного з безлічі можливих внутрішніх фінансових вимірників.

Безліч вимірників цінності. Сучасний фінансовий менеджмент слідом за збалансованою системою показників і менеджментом, заснованим на цінності, пропонує формувати набір вимірників, прив'язаних до інших фінансових і нефінансовим измерителям. В даний час формується так званий спільну мову цінності, що допомагає створити єдине розуміння того, що необхідно робити в рамках всієї корпорації для досягнення головної мети - прирости цінності, щоправда, за умови, що весь сформований набір вимірників по ходу справи успішно буде вбудований в корпоративний бізнес .

Всі вимірювачі цінності являє собою численне сімейство показників, значна частина яких широко відома. Інша ж частина лише починає впроваджуватися в практику фінансового менеджменту і відноситься до категорії нових показників.

Все сімейство вимірників цінності підрозділяється на три великих категорії: облікові показники, показники, засновані на застосуванні методу дисконтування грошових потоків, і так звані ринкові вимірники. Облікові показники відіграють досі чільну роль в оцінці. Їх бухгалтерський генезис, незважаючи на хронічні недоліки, пов'язані з недообліком ризиків, часу і реальної вартості, проте робить їх зручними і зрозумілими у вжитку. Вимірники, засновані на методі дисконтування грошових потоків, являють собою нове покоління показників, а їх використання розширюється. Крім економічної прибутку вони включають її модифікації, а також показники сумарною прибутковістю акціонерів і бізнесу, доданої цінності корпорації. Сумарна прибутковість акціонерів (TSR - Total Shareholder Return) вимірює історичну прибутковість інвесторів-акціонерів. Це зовнішній, або звернений до ринку показник. Сумарна прибутковість бізнесу (TSB- Total Return on Business) вимірює історичну прибутковість, зароблену компанією, і являє порогову ставку прибутковості для майбутніх показників прибутковості. Цей вимірник звернений усередину компанії. Додана цінність (EV +) зовні схожа з економічним прибутком, оскільки є абсолютним вимірником. Даний показник спроектований як звернений в майбутнє вимірювач цінності, яку компанія могла б мати за умови, якщо виявиться здатною отримати прибуток і грошові потоки відповідно до прогнозів фінансових аналітиків.

 
<<   ЗМІСТ   >>