Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Основні моделі опеньки для управління цінністю компанії та їх застосування

Фінансове моделювання стратегічного вибору. Оцінка компанії незалежно від обраної моделі спирається на аналіз і прогнозування ряду інтегральних фінансових показників, які також відомі як ключові фактори (драйвери) цінності. Саме вони стають об'єктом моделювання при прийнятті управлінських рішень. Фінансова модель стратегічного вибору за структурою, параметрах, критеріях і набору можливостей повинна чітко відповідати завданню зіставлення стратегічних альтернатив, бути форматированной для вирішення завдання стратегічного вибору і володіти високим ступенем гнучкості. Важлива не опрацювання деталей, а чіткість сформульованих альтернатив. Необхідною і достатньою умовою є обмежений набір укрупнених вступних і ключових факторів цінності, які зіставляються в аналізованих стратегічних альтернативах.

У прийнятті стратегічного рішення має значення не стільки абсолютна цінність компанії, скільки відносна цінність розглянутих альтернатив. Найбільш підходящим інструментом для вирішення таких завдань є моделі дисконтованих грошових потоків в комплексі з технологією реальних опціонів, які забезпечують найбільшу прозорість і гнучкість. Вони дозволяють враховувати фактори, важливі саме в ситуації стратегічного вибору.

Фінансове моделювання для цілей моніторингу та оперативного управління цінністю. Для оперативного управління цінністю компанії моделі оцінки повинні відповідати іншим вимогам, ніж моделі оцінки стратегічних альтернатив.

На вирішення завдань поточного моніторингу та прийняття оперативних рішень в більшій мірі орієнтовані моделі оцінки на основі залишкових доходів і їх численні модифікації. У руслі задач оперативного управління стає актуальною деталізація аналізу факторів цінності, пов'язаних з:

  • o фінансовою звітністю і її обгрунтованою коригуванням для цілей оцінки;
  • o коректністю вимірювання досягнутої за період прибутковості на вкладений капітал;
  • o декомпозицией основних фінансових чинників цінності.

Стратегічні та оперативні рішення моделюються по-різному, оскільки їх природа різна: у них різні критерії, ступінь деталізації, пріоритети. Більше того, управління цінністю компанії істотно розрізняється на різних фазах розвитку компанії, галузевого ринку і залежить від структури і характеристик активів. Тому застосування моделей оцінки на основі ринкових зіставлень і по активах може бути доцільним в рамках VBM у випадках, коли можлива і необхідна деталізація аналізу аналогічних компаній або їхніх активів.

Таким чином, вибір моделей оцінки або їх комбінацій для цілей VBM в першу чергу залежить від:

  • o рівня прийнятих рішень (стратегічного або оперативного);
  • o стадії розвитку галузі та компанії (зародження, зростання, стабілізація, стагнація);
  • o структури й особливостей активів компанії (унікальність активів, рівень їх ліквідності, наявність активів з властивостями реальних опціонів і т.д.).

Управління на основі моделі DCF

Компанія як генератор грошового потоку. Всі показники і моделі оцінки виходять з однієї причини: цінність визначається майбутнім вільним грошовим потоком, доступним для власника, і вимірюється за допомогою вартості - альтернативної прибутковості з урахуванням ризику. Тому коректність всіх моделей виявляється шляхом порівняння з базовою DCF-моделлю. Традиційний, найбільш поширений підхід до управління цінністю компанії - розгляд її як генератора грошового потоку (модель DCF). Подальший розвиток метод DCF отримав в моделі реальних опціонів, що дозволяє врахувати цінність стратегічної гнучкості компанії.

Якщо розглядати цінність компанії як дисконтований майбутній грошовий потік, то управління її цінністю - не що інше як управління продуктивним потенціалом компанії, тобто потенціалом генерування грошових потоків. Цінність компанії визначається двома типами джерел таких потоків:

  • o потенціалом генерування грошового потоку від використання активів, створюваним ефективної операційної та інвестиційною діяльністю;
  • o вартістю залучення капіталу, яку забезпечує ефективна фінансова політика компанії.

Управління цінністю компанії підрозділяється на управління джерелами цінності з боку активів (шляхом інвестиційних та опeраціонних рішень) і керування цінністю з боку зобов'язань і власного капіталу (за допомогою фінансових рішень).

Три важеля управління грошовим потоком. Як вже було сказано, цінність компанії складається з наведеної цінності грошових потоків у період змінюються (за прогнозний період) і постійних темпів зростання (приведеної залишкової цінності компанії). Таким чином, прогнозований грошовий потік, темпи і період його зростання є ключовими детермінантами цінності компанії. Виходячи з цього управління зростанням грошового потоку спирається на три основних важелі:

  • o управління грошовим потоком від наявних активів;
  • o збільшення темпу зростання грошового потоку за рахунок нових інвестицій;
  • o збільшення періоду високих темпів зростання грошового потоку. Управління грошовим потоком від наявних активів.

Першим важелем управління в пошуку рішень, що підвищують цінність компанії, буде збільшення грошового потоку від наявних активів. Фактори і важелі управління таким грошовим потоком зручно розглянути за допомогою схеми (рис. 7.3).

Управління грошовим потоком від існуючих активів

Рис. 7.3. Управління грошовим потоком від існуючих активів

Приріст грошового потоку від наявних активів можна забезпечити за рахунок поліпшення операційної діяльності та продажу активів. Збільшити його вдасться за рахунок поліпшення комерційної політики, здатної призвести до зростання виручки від реалізації, зниження витрат, збільшенню маржі прибутку за рахунок ефективної податкової політики та управління робочим капіталом. Використання моделі цінності компанії дозволяє простежити наслідки управлінських рішень, а також вплив зміни факторів на приріст грошового потоку і збільшення цінності компанії.

Збільшення темпу зростання грошового потоку за рахунок нових інвестицій. Другий важіль підвищення цінності компанії - збільшення темпів зростання компанії за рахунок нових інвестицій. Таке зростання досягається шляхом:

  • 1) виявлення перспективних напрямків бізнесу, де:
    • o є привабливі ринкові можливості;
    • o у компанії є конкурентні переваги;
  • 2) збільшення темпів зростання інвестицій у перспективні напрямки бізнесу. Темпи зростання інвестицій можна нарощувати до тих пір, поки рентабельність нових інвестицій перевищує вартість капіталу.

Більш швидке зростання можна отримати або з росту реінвестицій, або з більш високого доходу на капітал. Важелями впливу на цінність компанії можуть виступати зміни норми реінвестування, очікуваних темпів зростання, прогнозованою прибутковості вкладеного капіталу і вартості залучення капіталу.

Не завжди більш висока норма реінвестування перетворюється на більш високу цінність, оскільки прискорене зростання може бути при оцінці нейтралізований змінами якихось інших показників. Так, високий коефіцієнт реінвестицій зазвичай призводить до прискореного очікуваному зростанню, але це відбувається за рахунок скорочення грошових потоків, оскільки реінвестиції послаблюють чисті грошові потоки. Більш високий дохід на капітал також призводить до збільшення очікуваного темпу зростання. Однак оцінка компанії може знизитися, якщо нові інвестиції зроблені в більш ризиковані сфери бізнесу, тому спостерігається диспропорциональное збільшення вартості капіталу.

Компромісний вибір коефіцієнта реінвестицій можна виробляти, порівнюючи позитивний ефект більшого обсягу реінвестицій, тобто більш швидке зростання за моделлю стійкого зростання з негативним ефектом збільшення реінвестицій, тобто зі скороченням чистих грошових потоків. Слід проявляти обережність щодо припущень про значне зростання коефіцієнта реінвестицій при збереженні поточної прибутковості капіталу на постійному рівні, так як середня прибутковість капіталу звичайно вище граничної. Тому компанії зазвичай в першу чергу спрямовують інвестиції в найбільш привабливі галузі і пізніше - в менш привабливі. Порівняння бухгалтерської прибутковості на капітал (ROIC, ROE) з вартістю капіталу (WACC, kE) може призвести до невірних висновків щодо наслідків збільшення або зниження норми реінвестування. Найкращий компромісний варіант можна знайти, порівнявши наведені грошові потоки в результаті різних варіантів вибору коефіцієнта реінвестування.

Зростання може відбуватися за рахунок як внутрішніх інвестицій, так і "покупки зростання".

Продовження періоду високих темпів зростання. Третій важіль підвищення цінності компанії - продовження періоду високих темпів зростання, іншими словами, періоду конкурентних переваг. Один із способів, за допомогою якого фірми можуть підвищити цінність, полягає в збільшенні існуючих бар'єрів на вхід і в створенні нових бар'єрів. Досягається цей результат за рахунок створення відомої торгової марки, бренду, нових розробок, захищених патентами, вкладення в ПІОКР, отримання ліцензій, ексклюзивних прав і т.д.

Перевага бренду. Вихідні дані у традиційній оцінці дисконтованих грошових потоків включають ефекти бренду. Зокрема, компанії з більш цінними брендами або отримують можливість встановлювати більш високі ціни в порівнянні з цінами конкурентів на ті ж продукти (що веде до більш високої маржі), або продають за тією ж ціною, але в більшому обсязі, ніж конкуренти (це дає більш високі коефіцієнти оборотності). Зазвичай збільшення обороту супроводжується підвищенням прибутковості капіталу і більшою цінністю у порівнянні з галузевими конкурентами.

Створення бренду - важкий і дорогий процес, здатний зайняти кілька років, перш ніж буде досягнута мета. Але фірми можуть спиратися на вже існуючі бренди, роблячи їх більш цінними.

Патенти, ліцензії й інша юридичний захист. Друге конкурентну перевагу - юридичний захист. Компанії можуть користуватися ексклюзивним правом па виробництво якого-небудь товару і торгівлю ним, оскільки володіють патентними правами на цей продукт, як це спостерігається, наприклад, у фармакологічній галузі. В іншому випадку фірми мають ексклюзивні ліцензійними правами на обслуговування ринку.

Якщо конкурентна перевага виникає з існуючих патентів, компанія повинна працювати над новими патентами, які дозволять їй зберігати свою перевагу протягом певного часу. Хоча витрачання більшого обсягу коштів або дослідження і розробки (НДДКР), цілком ймовірно, являють собою єдиний шлях, має важливе значення і ефективність реінвестицій. Для збільшення цінності необхідно не тільки більше витрачати коштів на НДДКР, а й мати найбільш продуктивні дослідницькі підрозділи в частині створення патентів і перетворення цих патентів в комерційні продукти.

Переваги у витратах як бар'єр на вхід. Існує кілька способів, за допомогою яких фірми можуть створити перевагу у витратах перед своїми конкурентами і використовувати його як бар'єр на вхід:

  • o в сферах бізнесу, де для зниження витрат можна використовувати масштаб, економія від масштабу здатна забезпечити перевагу великим компаніям перед малими фірмами;
  • o володіння або право розпорядження ексклюзивними правами на систему розподілу може дати фірмам перевага у витратах перед конкурентами;
  • o наявність доступу до недорогих ресурсів (у тому числі трудовим) також може забезпечити перевагу у витратах.
 
<<   ЗМІСТ   >>