Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Резюме

1. Методи оцінки компаній на основі грошового потоку є базовими і найбільш часто вживаними на практиці з огляду своєю методологічною обгрунтованості практичної гнучкості.

Моделі DCF-оцінки різняться:

  • o по виду оцінюваних грошових потоків (модель РСР / WAСС модель RCF / Kе)
  • o припущеннями про темпи зростання і мінливості майбутніх грошових потоків (моделі з нескінченним постійним зростанням, двофазні і трифазні моделі).

Основою вибору конкретної моделі є цілі і завдання оцінки, інформація про характеристики компанії та її оточення, а також припущення про майбутні доходи: темпах зростання, мінливості, розподіл у часі.

  • 2. Основні положення щодо прогнозування статей доходів, витрат та інших факторів бізнесу:
    • o прогнозування виручки зверху і знизу - від динаміки ринку і частки на ринку і від виробничої потужності, поділ витрат на змінні і умовно-постійні, використання принципу прогнозування у відсотках від продажів;
    • o прогнозування капітальних витрат з урахуванням їх середнього терміну служби в ув'язці з показником оборотності фіксованих активів;
    • o складання прогнозу звіту про прибутки, балансу та вільного грошового потоку з опорою на прогнозовані початкові допущення, сформовані на основі аналізу минулих показників і тенденцій ринку. З прогнозованих фінансових документів розраховуються ключові інтегральні фінансові фактори цінності, до яких відносяться темпи зростання, рентабельність продажів, оборотність необоротних активів, оборотність запасів, дебіторської та кредиторської заборгованості, коефіцієнт реінвестування, фінансовий леверидж, спред прибутковості, детермінанти стійкого зростання, які піддаються комплексному аналізу;
    • o сценарне прогнозування для підвищення обгрунтованості оцінки.
  • 3. Коректне обчислення кінцевої цінності має принципове значення для оцінки бізнесу. На оцінку кінцевої цінності найбільший вплив надають вибір прогнозного періоду і основні припущення про діяльність компанії в постпрогнозний період. Тому велике значення має аналіз таких ключових фінансових параметрів діяльності компанії в останні роки прогнозного періоду, як: темпи зростання продажів, прибутку і грошового потоку, прибутковість капіталу та впливають на нього фактори, спред прибутковості, структура грошового потоку, співвідношення капітальних витрат і амортизації, динаміка робочого капіталу.
  • 4. Оцінка бізнесу на основі ринкових зіставлень заснована на наступних фундаментальних теоретичних передумовах:
    • o принципі альтернативної цінності;
    • o гіпотезі про відображення в ринковій ціні активу на розвинених ринках справедливої ринкової цінності;
    • o існуванні залежності між основними показниками діяльності компанії та її ринкової цінністю, припущенні про те, що у аналогічних компаній ці співвідношення повинні бути близькими.
  • 5. Основою методу ринкових зіставлень BAV (by analogy valuation) є використання мультиплікаторів. Мультиплікатори дозволяють абстрагуватися від впливу на ціну акцій двох факторів - розміру компанії та числа акцій.

Найбільш відомі і найбільш часто застосовувані мультиплікатори:

  • o Р / Е (price / earnings) - ціна акції до чистого прибутку на одну акцію;
  • o Р / 5 (price / sales) - ціна акції до виручки на одну акцію;
  • o EV / EBITDA- ціна підприємства до показника EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation and amortization),
  • o P / B (price / book) - ціна акції до балансової вартості акції.
  • 6. При оцінці компанії за активами цінність компанії визначається як сума цінностей її чистих активів (за вирахуванням цінності зобов'язань). При методі NAV активи і зобов'язання компанії коригуються за їх ринковою оцінкою. При цьому компанія розглядається як діюча. Метод LV припускає, що чиста виручка від реалізації активів компанії з урахуванням погашення зобов'язань дисконтується до дати оцінки.
  • 7. Всі активи будь-якої компанії діляться на три групи:
    • o матеріальні (будівлі та споруди, устаткування, передавальні механізми, товарно-матеріальні запаси);
    • o фінансові (дебіторська заборгованість, акції, облігації, інші фінансові інструменти);
    • o нематеріальні (патенти, ноу-хау, ліцензії, технічна документація, програмне забезпечення, гудвіл та ін.).

Будь-який актив компанії оцінюється на основі наступних принципів: цінності альтернативного використання активу (очікуваних доходів від альтернативного використання), або альтернативної вартості відновлення (заміщення), або покупки аналогічного активу.

 
<<   ЗМІСТ   >>