Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Підготовка вихідних даних і аналіз чинників цінності

Підготовка вихідних даних для оцінки. Приступаючи до оцінкою компанії, слід починати з перетворення її бухгалтерських звітів. У результаті перетворення основні показники повинні більшою мірою відображати фінансове, а не бухгалтерське бачення компанії. Зміни у звіті про прибутки націлені на те, щоб за даними минулих періодів можна було б судити про потенційну здатність компанії генерувати доходи, а зміни в балансі - про актуальну на поточний момент цінності активів і зобов'язань компанії виходячи з оцінки альтернатив їх можливого використання.

Зміни в бухгалтерському балансі і звіті про прибутки здійснюються за наступними напрямками:

  • o зміни в класифікації видатків;
  • o нормалізація даних звітності;
  • o перетворення звітів для подальшого аналізу. Зміна в класифікації видатків. Капіталізація витрат на НДДКР. Витрати на дослідження, незважаючи на невизначеність майбутніх вигод для цілей вимірювання та діагностики цінності, слід капіталізувати, оскільки вони представляють собою інвестиції в майбутнє виробництво. Цілком посильне завдання методологічно - визначити порядок капіталізації та амортизації витрат на НДДКР. На практиці вибрати вірний порядок капіталізації та амортизації НДДКР буває непросто. Але якщо величина цих витрат серйозно коливається по роках і суттєво відрізняється від рівня відповідних витрат аналогічних компаній, доцільно зробити відповідну зміну.

Капіталізація операційного лізингу. Операційний лізинг являє собою різновид фінансування, і якщо він досить великий, при розрахунку та аналізі чинників цінності компанії його слід враховувати як елемент капіталу. Для капіталізації операційної оренди необхідно:

  • o додати РУ (наведену цінність) лізингових платежів до фіксованих активів;
  • o додати РУ лізингових платежів до довгостроковим боргом компанії.

При цьому в якості ставки дисконту необхідно брати мінімально доступну ставку фінансування компанії.

Нормалізація даних фінансової звітності. Дані фінансової звітності є основою аналізу та подальшого прогнозу. Тому дані звіту про прибутки повинні відображати поточні операції і не включати будь випадкові, одноразові, неповторювані, а також позаопераційні статті доходів і витрат. Зміни стосуються і балансу: слід виключити недіючі і надлишкові активи.

Якщо у звітності компанії в результаті поглинання виникає такий актив, як гудвіл, ця операція може скоротити і оголошений чистий дохід в наступні періоди, хоча операційний дохід може залишитися незмінним. Для вимірювання та діагностики цінності компанії не слід враховувати гудвіл та його амортизацію, щоб звітність не була спотворена преміями до поглинання, за винятком випадків, коли ставиться завдання оцінити ефективність "зовнішнього" зростання компанії.

Важливою частиною змін звітності компанії є також перерахунок дебіторської заборгованості:

  • o зменшення АР (дебіторської заборгованості) па суму передбачуваних неплатежів;
  • o зменшення АЯ і поточних зобов'язань на суму неплатежів по перевідступленої дебіторської заборгованості з правом регресу.

Перетворення звітів для проведення аналізу. Перетворення бухгалтерських звітів необхідно, щоб мати можливість провести аналіз таких основних факторів цінності компанії, як величина інвестованого капіталу і темпи його приросту за рахунок капітальних витрат, прибутковість на інвестований або власний капітал, темпи зростання виручки, вільний грошовий потік, норма реінвестування. Названі показники повинні відображати скоріше фінансове, ніж бухгалтерське бачення компанії.

Підходи до перетворення звітності розрізняються залежно від того, для кого і для яких цілей призначена оцінка компанії. Зовнішніх інвесторів більше цікавить пряма оцінка, коли цінність власного капіталу визначається напрямую- шляхом дисконтування грошового потоку для акціонерів. Для управління факторами цінності компанії краще використовувати операційний підхід, що будується на застосуванні основного балансового рівняння, яке вірно як для балансових, так і для фундаментальних (ринкових) оцінок.

Для цих цілей необхідно враховувати і аналізувати такий важливий фактор цінності, як прибутковість на інвестований капітал (Я01С). Він розраховується за формулою

де ЛЮА7} - чиста (посленалоговая) операційний прибуток періоду] Щ - інвестований капітал на початок періоду].

Для зручності аналізу та оцінки необхідно провести перетворення звітів (баланс і звіт про прибутки) таким чином, щоб отримати можливість враховувати і аналізувати інвестований капітал (1С) і чисту операційний прибуток (ИОРАТ), яких немає у вихідних формах.

Інвестований капітал (1С). Величина інвестованого капіталу являє собою суму чистих фіксованих активів (NFC), чистого робочого капіталу (NWC) і грошових коштів (Cash).

Зазвичай прийнято розділяти активи на операційні і неопераційні і розраховувати величину інвестованого капіталу тільки як операційний інвестований капітал. Видається, такий розподіл доцільно лише у випадках, коли неоперационная частину активів (надлишкові цінні папери, гудвіл та інші неопераційні напрямки інвестицій) становить істотну величину і може вплинути на коректність оцінки.

Чистий робочий капітал (NWC) дорівнює поточним операційним активам за вирахуванням безвідсоткових поточних зобов'язань. До цих активів відносяться всі поточні активи, які компанія використовує для основної діяльності, - рахунки до отримання (дебіторська заборгованість) і товарно-матеріальні запаси. Виключенню підлягають такі статті, як надлишкові грошові кошти та надлишкові ринкові цінні папери (для стислості можна говорити просто "ринкові цінні папери"), які зазвичай відображають тимчасовий дисбаланс грошового потоку компанії.

Чисті фіксовані активи. Під чистими фіксованими активами (NFC) мається на увазі балансова вартість належить компанії нерухомості, виробничих приміщень і устаткування, тобто її довгострокових матеріальних активів, а також усіх інших активів (за винятком особливих інвестицій) за вирахуванням безвідсоткових зобов'язань.

Величину інвестованого капіталу можна розрахувати, також користуючись розділом зобов'язань балансу, якщо скласти весь власний капітал (Е) із загальною сумою процентного боргу (D). Таким чином,

де ЄС називається вкладеним капіталом і дорівнює інвестованого.

Отже, власний капітал корпорації у формалізованому вигляді можна записати у вигляді формули

Чистий операційний прибуток. Чистий операційний прибуток (ИОРАТ) служить показником посленалоговой прибутку компанії від основної діяльності, коли податки визначені в грошовому вираженні з відповідними поправками:

де ЕВТ - прибуток до сплати відсотків і податків.

Калькуляція N Оратів починається з розрахунку показника ЕВТ, тобто доподаткового прибутку від основної діяльності, яку компанія отримала б, не май вона боргу. У нього зазвичай не входить процентний дохід і процентні платежі, прибутки або збитки від разових операцій, виняткові прибутки або збитки і прибуток від інвестицій в неосновну діяльність. Амортизація основних засобів підлягає відрахуванню при розрахунку ЕВТ, а списання вартості репутації - ні.

Податок на ЕВТ являє собою податок на прибуток, відношуваний до показника ЕВТ, тобто податок, який компанія платила б, не май вона боргу, надлишкових ринкових цінних паперів і доходів або витрат, не пов'язаних з основною діяльністю. Податок на ЕВТ дорівнює сукупному податку на прибуток (поточних і відстрочених), скоригованим на процентні платежі і процентний дохід, а також на статті, що не відносяться до основної діяльності.

Резерв з податку па прибуток у звіті про прибутки і збитки, як правило, не дорівнює сумі податку, фактично виплаченого компанією в грошовій формі, з причини відмінностей в методах фінансового обліку та обліку для цілей оподаткування. Поправки, пов'язані з виразом податку у грошовій формі, розраховуються зазвичай по зміні накопичених відстрочених податків в балансі компанії.

Аналіз факторів цінності. Фактори (драйвери) цінності - це ресурси, кошти, ключові компетенції, що мають значний вплив на довгострокову здатність компанії до генерування грошових потоків. Ці фактори повинні бути вимірними і перебувати в сфері впливу менеджменту.

Логіка аналізу полягає в тому, що виявлення джерел цінності компанії починається з аналізу фінансових показників і закінчується комплексним аналізом фінансових і нефінансових факторів цінності. Це дозволяє звести воєдино результати різних напрямків аналізу і відобразити їх у прогнозних фінансових орієнтирах. Як було показано раніше, основними фінансовими параметрами, що визначають цінність корпорації, є величина вкладеного капіталу, прибутковість на інвестиції (вкладений капітал), темпи зростання, норма реінвестування, вартість капіталу. Тому основну увагу у фінансовому аналізі слід зосередити на інтегральних параметрах і визначають їх факторах. Для проведення якісної оцінки та прийняття обґрунтованих управлінських рішень необхідний всебічний фінансовий аналіз, про який піде мова в 11 главі підручника. Для складання прогнозу майбутніх доходів і грошового потоку головне виявити, яких результатів здатна домогтися компанія по ключових чинниках цінності: темпами зростання і прибутковості інвестицій. Аналіз дозволяє зрозуміти, яким потенціалом зростання, конкурентними перевагами чи слабкостями володіє компанія і яка її здатність до створення цінності. Горизонт аналізу - зазвичай не менше трьох років, але якщо є можливість, слід провести коректний аналіз за більше число років, оскільки цінність такого аналізу буде вищою. Зміст аналізу визначається його цільовою функцією - результати стають основою прогнозу майбутньої діяльності та вимірювання цінності компанії.

Аналіз прибутковості на вкладений капітал. Прибутковість вкладеного капіталу є одним з найважливіших факторів, що визначають цінність компанії. В якості показників, що характеризують прибутковість компанії, використовуються ROE і ROIC. Який з них дозволяє повніше й ефективніше аналізувати діяльність компанії, а також будувати високоточні прогнози майбутнього грошового потоку? Обидва вони є балансовими і одноперіодний, характеризують минулу діяльність компанії, дозволяють зіставляти прибуток поточного року з історично накопиченими активами або власним капіталом за їх залишкової балансової цінності. У цьому полягає і їхній істотний недолік. Відомо, що формально нараховується бухгалтерська амортизація не відповідає реальній втраті економічної цінності активів. Простота і "практичність" показників ROEw ROIC - справжня причина їхньої популярності в теорії і практиці фінансового менеджменту.

Переваги показника ROIC над ROE полягають у тому, що він безпосередньо відображає основну діяльність корпорації. У дохідність акціонерного капіталу від основної діяльності домішується фінансова політика, через що аналіз порівнянних об'єктів або тенденцій дає менш чітку картину. У той же час ROE більш точно характеризує кінцеві результати діяльності компанії з позицій власника і дозволяє аналізувати всі сторони її діяльності, у тому числі фінансову політику.

Обидва показники дозволяють здійснювати декомпозицію факторів, що впливають на прибутковість вкладеного капіталу за принципом Дюпона, проте в показнику ROE більше аналізованих факторів.

Аналіз ROIC - це комплексний аналіз факторів, що впливають на прибутковість інвестованого капіталу, основними з яких є рентабельність продажів але NOPAT оборотність інвестованого капіталу. У свою чергу, вони можуть розкладатися на більш дрібні фактори, що характеризують діяльність фірми:

де 5 виручка компанії; 1С - інвестований капітал на кінець періоду.

Аналіз структури дерева Я01С (рис. 6.3) та динаміки зміни його складових частин дозволяє оцінити вплив основних факторів зміни прибутковості інвестованого капіталу, одного з основних драйверів цінності компанії.

Аналіз дерева ROIC

Рис. 6.3. Аналіз дерева ROIC

Аналіз ROE. Найпростіша різновид аналізу ROE за принципом Дюпона виглядає наступним чином:

де ROE - прибутковість до власного капіталу на кінець періоду; 5 - виручка від продажів; А - активи компанії в балансовій оцінці на кінець періоду; Е - власний капітал на кінець періоду; ROS - рентабельність продажів; SOA - оборотність активів; FLM - фінансовий леверидж; ROA - прибутковість активів.

Декомпозиція інтегрального показника, що є одним з основних факторів цінності компанії, па показники, що характеризують комерційну політику, ефективність управління активами і фінансову політику, дозволяє простежувати вплив основних управлінських рішень на цінність компанії.

Аналіз темпів зростання. При оцінці очікуваного зростання фірми починають з розгляду її історії. Розуміння того, наскільки швидко росли в минулому виручка і доходи компанії, є важливим елементом аналізу. Хоча минулий зростання не завжди виявляється надійним показником зростання майбутнього, він все ж дає деяку інформацію, яка може виявитися корисною в оцінці майбутнього.

Для визначення рівня темпів зростання, які можна перенести на майбутні роки, головну увагу слід приділяти зростанню виручки, а не прибутку. Зростання виручки менш мінливий показник, ніж зростання прибутку, він з набагато меншою ймовірністю виявляється схильний до впливу бухгалтерських поправок і рішень у цій сфері.

Слід звертати увагу скоріше на щорічний, ніж на середній зріст за кілька останніх років. Це дасть інформацію про те, як змінювався темп зростання але міру збільшення розмірів фірми, і допоможе зробити прогнози на майбутнє.

Доцільно використовувати історичні темпи зростання в якості основи тільки для прогнозів на найближче майбутнє (наступний рік або два), оскільки технології можуть швидко змінитися і спотворити оцінки майбутніх темпів.

Для побудови якісного прогнозу слід вивчити історичний зростання ринку в цілому і історичний зростання інших фірм, аналогічних і близьких компаній, провести порівняльний кластерний аналіз зростання компаній. Дана інформація може виявитися корисною при виборі темпів зростання, до яких згодом буде наближатися оцінювана фірма.

Аналіз нефінансових драйверів цінності. Аналіз фінансових показників - це тільки перший етап, що дозволяє виявити, визначити напрямки подальшого аналізу. Необхідна комплексна оцінка та інтерпретація результатів діяльності в свічці стратегічних позицій компанії, що дозволяє оцінити її здатність створювати й утримувати конкурентні переваги і генерувати довгострокові грошові потоки.

Вивчення стратегічних позицій компанії включає в себе аналіз:

  • o ринкових умов (загальної ситуації в галузі та конкуренції в ній, виявлення ринкових можливостей і загроз);
  • o конкурентних позицій (здатності компанії створювати і утримувати конкурентні переваги у витратах і диференціації, ефективності конкурентної стратегії компанії).

Для проведення аналізу стратегічних позицій застосовуються методи і технології, розроблені в галузі стратегічного менеджменту та описані у відповідних підручниках. Результатом такого аналізу повинні стати обґрунтовані припущення за ключовими параметрами прогнозів, таким як прогнозована динаміка ринку і частка компанії на ринку, динаміка цін на продукцію й закуповувані ресурси і т.д.

Ключові параметри для прогнозів. Завершується аналіз факторів цінності компанії висновками за ключовими параметрами, на основі яких будуть будуватися прогнози доходів і грошового потоку. Перелік ключових параметрів включає в себе:

  • o обсяг ринку і тенденції його зміни;
  • o зміна частки ринку компанії;
  • o динаміку цін та обсягів продукції;
  • o маржу прибутку;
  • o прибутковість інвестованого і власного капіталу;
  • o норму реінвестування;
  • o норматив робочого капіталу;
  • o і т.д.

Конкретна ситуація 1

Власник контрольного пакета (85% акцій) ЗАТ "Усупінскій фармацевтичний завод" поставив перед оцінювачем задачу - оцінити справедливу ринкову цінність компанії для цілей можливого продажу свого пакета.

Коротка характеристика підприємства: ЗАТ "Усупінскій фармацевтичний завод" - виробник готових лікарських засобів (ГЛЗ) в твердих формах (таблетках і капсулах). Завод випускає препарати-дженерики (з вичерпаним терміном патентного захисту) кількох фармакотерапевтичних груп. Завод побудований італійськими фахівцями в 1997 р в Іванівській області. У наступні роки завод був недоукомплектовано сучасним обладнанням західного виробництва. Функціональні підрозділи перебувають у Москві.

Основні напрямки роботи:

  • o фасовка препаратів з імпортної сировини inbnlk;
  • o випуск власних препаратів за повним технологічним циклом (від субстанцій);
  • o участь у тендерах але держпоставками.

Завод випускає препарати-дженерики (з вичерпаним терміном патентного захисту) кількох анатомотерапевтіческіх груп. На даний момент асортимент продукції складає до 20 найменувань лікарських засобів (ЛЗ), з яких 75% займають препарати, вироблені по повному циклу.

Аналіз ринкових умов і конкурентних позицій ЗАТ "Усупін-фарм". Оцінювач зібрав ринкову інформацію по галузі фармацевтична промисловість і провів аналіз ринкових умов та конкурентних позицій компанії. Нижче наведені короткі результати аналізу.

1. Обсяг ринку і його сегментів, платоспроможний попит на продукцію і його перспективи.

За 2008 р місткість ринку склала 458 млрд руб. (або 18400000000 дол.), що на 25% більше, ніж у 2007 р Комерційний сектор ГЛЗ піднявся до 240 млрд руб. (9,5 млрд дол.), Показавши зростання на 25% порівняно з 2007 р У минулі роки не спостерігалося підйомів вище ніж на 15%.

У цінах виробників ринок ГЛЗ склав 5790000000 дол.

На відміну від минулих років основним чинником зростання ринку в 2008 р є подорожчання препаратів. При цьому основний ріст цін припав на імпортні ліки.

За оцінками фахівців, темп зростання ринку в 2009 р виявився не менше ніж у 2008 р - на рівні 25-30%. Зростання забезпечене за рахунок підвищення цін, в першу чергу на імпортні ЛЗ. У наступні роки темп зростання ринку поступово знизяться до 10-15% на рік.

2. Рівень конкуренції на даному ринку, основні конкуренти.

У зв'язку з тим що більшість російських фармвиробників працює на пересічних позиціях-дженериках, рівень конкуренції в галузі дуже високий. ЗАТ "Усупінфарм" конкурує з виробниками ГЛЗ в твердих формах, серед яких є як старі радянські підприємства, що займають провідне становище па ринку за виробничими потужностями і широті асортименту, так і нові, побудовані "з нуля", або після глибокої модернізації, які проводять агресивну цінову політику з метою закріпитися на ринку. Останнім часом на російський фармринок виходять середні західні виробники, що будують сучасні заводи на території Росії. На ринок також прагнуть пробитися виробники з країн СНД (Україна), що пропонують нові дженерики за низькими цінами.

3. Конкурентна позиція компанії ЗАТ "Усупінфарм".

SWOT-аналіз компанії дозволив виявити основні сильні і слабкі сторони компанії в конкурентній боротьбі, можливості та загрози, що стоять перед компанією (табл. 6.1).

ТАБЛИЦЯ 6.1. SWOT-аналіз компанії

SWOT-аналіз компанії

4. Ринкова частка компанії та перспективи її зміни.

Обсяг продажів склав в 2008 р 45500 тис. Дол., Що відповідає ринковій частці в 0,78%, знизившись за останні два роки на 0,02%.

Керівництво компанії вирішило збільшити темпи зростання продажів. Для забезпечення зростання передбачається підвищити норму накопичення до 100% па найближчі три роки і прийняти наступні положення стратегії розвитку компанії:

  • 1) в області маркетингу:
    • o збільшення в портфелі частки брендових дженериків, захищених від цінової конкуренції;
    • o проведення активних заходів по просуванню препаратів;
    • o проведення іміджевої рекламної кампанії;
  • 2) у сфері інвестицій:
    • o впровадження комплексної інформаційної системи £ 7? Р-стандарту;
    • o розширення потужностей по блістірованію та упаковці;
    • o будівництво нової лінії з виробництва рідких форм.

Фінансовий аналіз для цілей оцінки бізнесу. Після ознайомлення з підприємством, збору необхідної інформації про нього та проведення процедур трансформації і нормалізації фінансової звітності оцінювач приступив до фінансового аналізу результатів діяльності та формуванню ключових припущень для прогнозів. Виходячи з цілей оцінки, аналітик приймає рішення оцінювати компанію, використовуючи прогноз вільного грошового потоку в номінальному доларовому вираженні.

У таблицях 6.2 та 6.3 наведені дані нормалізованої фінансової звітності за останні п'ять років, в табл. 6.4-6.8 - результати аналізу:

  • o структура доходів і витрат;
  • o калькуляція NОРАТ, інвестованого капіталу і розрахунок норми реінвестування;
  • o аналіз чинників прибутковості та інших показників, необхідних для побудови прогнозів.

ТАБЛИЦЯ 6.2. Звіт про прибутки і збитки [нормалізований], тис. Дол.

2004

2005

2006

2007

2008

Чисті продажі

23285

27942

32971

37917

45500

Темп зростання виручки

25,0%

20,0%

18,0%

15,0%

20,0%

Собівартість реалізації

12545

14716

17353

20529

24284

Валовий прибуток

10740

13226

15618

17388

21216

Операційні витрати

+6334

+7666

+9323

11168

12275

27,2%

27,4%

28,3%

29,5%

27,0%

EBITDA

4405

+5560

6295

6220

+8941

Знос

749

Тисячі дві

1130

1 210

1340

EBIT

3656

4558

+5165

5010

7601

Відсотки сплачені

232

268

315

448

883

1,0%

1,0%

0,9%

0,8%

1,1%

ЕВТ

+3424

4290

+4850

+4562

6718

Податки

545

842

1087

1275

+1470

0,16

0,20

0,22

0,28

0,22

Чистий прибуток

2879

3448

3763

+3287

5248

Нерозподілений прибуток - залишок на початок періоду

10538

13417

16865

19499

Двадцять одна тисяча сто сорок три

Норма дивідендних виплат

0%

0%

30%

50%

50%

Мінус дивіденди

0

0

Тисяча сто двадцять дев'ять

Тисяча шістсот сорок чотири

2624

Нерозподілений прибуток - залишок на кінець періоду

13417

16865

19499

Двадцять одна тисяча сто сорок три

23767

ТАБЛИЦЯ 6.3. Балансовий звіт (нормалізований), тис. Дол.

2004

2005

2006

2007

2008

Грошові кошти

231

605

468

510

1 284

Дебіторська заборгованість

+5634

+6892

7829

+8415

9863

Товарно-матеріальні запаси

3083

+3736

+4039

5285

+5761

Разом поточні активи

8948

11233

12336

14210

16907

Фіксовані активи

12694

14338

16888

19422

22838

Разом активів

Двадцять одна тисяча шістсот сорок дві

25571

29224

33632

39746

Кредиторська заборгованість постачальникам

+3978

4026

4755

+5772

6295

Інша кредиторська заборгованість

+1222

Тисяча двісті дві

1 215

1191

1 292

Короткострокові кредити

+1250

+4140

Разом поточні зобов'язання

+5200

+5228

+5970

+8213

11727

Довгострокові позикові кошти

1 954

2408

+2685

+3206

+3182

Разом зобов'язання

7154

+7636

+8655

11419

14909

Звичайні акції

+1070

+1070

+1070

+1070

+1070

Нерозподілений прибуток

13417

16865

19499

Двадцять одна тисяча сто сорок три

23767

Разом власний капітал

14487

17935

20569

22213

24837

Разом зобов'язань і власний капітал

Двадцять одна тисяча шістсот сорок дві

25571

29224

33632

39746

ТАБЛИЦЯ 6.4. Структура доходів і витрат

2004

2005

2006

2007

2008

Чисті продажі, тис. Дол.

23 284,61

27942

32 971

37917

45500

Темп зростання продажів,%

25,0

20,0

18,0

15,0

20,0

Структура доходів і витрат (у% до виручки)

Собівартість реалізації

54

53

53

54

53

Валовий прибуток

46

47

47

46

47

Операційні витрати

27

27

28

29

27

EBITDA

19

20

19

16

20

Знос

3,2

3,6

3,4

3,2

2,9

EBIT

16

16

16

13

17

Відсотки сплачені

1

1

1

1

2

ЕВТ

15

15

15

12

15

Податки

2,3

3.0

3,3

3.4

3.2

Чистий прибуток

12

12

11

9

12

ТАБЛИЦЯ 6.5. Калькуляція NОРАТ, тис. Дол.

2004

2 005 Г.

2 006 Г.

2007

2 008 Г.

Нормалізована ЕВІТ

3656

4558

+5165

5010

7601

Податок на ЕВІТ

878

+1094

Тисяча двісті тридцять дев'ять

Тисяча двісті дві

Тисячу вісімсот двадцять чотири

ИОРАТ

+2779

3464

3925

+3808

5777

ТАБЛИЦЯ 6.6. Інвестиційний капітал [IС] і вкладений капітал (РЄ), тис. Дол.

2004

2005

2006

2007

2008

Грошові кошти

231

605

468

510

1 284

Робочий капітал

+3516

5400

+5898

+6737

8037

Запаси

3083

+3736

+4039

5285

+5761

Дебіторська заборгованість

+5634

+6892

7829

+8415

9863

Кредиторська заборгованість

+3978

4026

4755

+5772

6295

Фіксовані активи

12694

14338

16888

19422

22838

Інвестований капітал (1С)

16441

20343

23254

26669

32159

Борг

1 954

2408

+2685

4456

7322

Короткострокові кредити

+1250

+4140

Довгострокові позикові кошти

1 954

2408

+2685

+3206

+3182

Власний капітал

14487

17935

20569

22213

24837

Вкладений капітал (РЄ)

16441

20343

23254

26669

32159

ТАБЛИЦЯ 6.7. Аналіз факторів прибутковості

Аналіз факторів прибутковості

ТАБЛИЦЯ 6.8. Аналіз фінансових показників, необхідних для побудови прогнозів

2004

2005

2006

2007

2008

Показники (у% до виручки)

Фіксовані активи

55%

51%

51%

51%

50%

ТМЗ

13%

13%

12%

14%

13%

Дебіторська заборгованість

24%

25%

24%

22%

22%

Кредиторська заборгованість

22%

19%

18%

18%

17%

Робочий капітал

15%

19%

18%

18%

18%

Грошовий залишок до продажів (Саsh / S)

1,0%

2,2%

1,4%

1,3%

2,8%

Як видно з аналітичних таблиць, ЗАТ "Усупінфарм" є зростаючим підприємством - за п'ять років обсяг продажів виріс в два рази. В останні два роки власники збільшили норму дивідендних виплат, що призвело до зниження темпів зростання компанії в порівнянні з динамікою ринку і зростанням потреби в позиковому фінансуванні (О / Е компанії зросла з ОД до 0,3).

Аналіз структури доходів і витрат (див. Табл. 6.4) показує, що пропорції основних видів витрат зберігаються в цілому на стабільному рівні, що дозволяє компанії підтримувати рентабельності продажів в середньому на рівні 12%.

Аналіз факторів прибутковості з використанням триланкової моделі Дюпона (див. Табл. 6.7) показує, що дохід на власний капітал (НОЕ) знижувався з 2004 по 2007 р за рахунок зниження рентабельності продажів, незважаючи на збільшення оборотності активів і підвищення в 2007 р фінансового левериджу. Таке зниження пояснюється загостренням конкуренції на ринку продажів дженериків з вичерпаним терміном патентного захисту.

У 2008 р ROE виріс до 22,8%, в першу чергу за рахунок підвищення рентабельності продажів, викликаного різким зростанням ціп на лікарські засоби під час кризи.

Для формування ключових припущень для прогнозування балансу компанії був проведений аналіз складових частин інвестованого капіталу у відсотках до виручки. Як видно з табл. 6.8, за всіма показниками спостерігається стійкий рівень значень, які можна взяти за основу для прогнозування.

Висновки оцінювача.

  • 1. Аналіз ринкових умов і конкурентних позицій компанії, а також дій і стратегії керівництва дозволив оцінювачу прийти до наступного висновку: при виході па повне завантаження наявних виробничих потужностей, а також з урахуванням планованого розширення виробничих потужностей і освоєння нових форм випуску препаратів (рідина в ампулах і флаконах) компанія здатна забезпечити протягом чотирьох-п'яти років зростання обсягу продажів до 120 млн дол. в рік із зростанням займаної на ринку частки до 0,82%.
  • 2. Аналіз фінансових показників дозволив вивести деякі стійкі пропорції і співвідношення, що приймаються як базові допущення для прогнозів, у тому числі:
    • o собівартість продукції до виручки - 53%;
    • o ставлення робочого капіталу до виручки - 18%;
    • o фіксовані активи до продажів - 51%;
    • o грошовий залишок до продажів - 1,5%.
 
<<   ЗМІСТ   >>