Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Практичні аспекти дивідендної політики

Дивідендна політика в широкому розумінні. Якщо розглядати проблему виплати дивідендів комплексно, необхідно визнати: вона не обмежується вирішенням

питання, платити чи не платити дивіденди. Існують ще принаймні три важливих питання, що відносяться до виплат грошей акціонерам:

  • o варто платити гроші або обмежитися видачею додаткових акцій на певне число наявних (дивіденди акціями);
  • o якщо платити гроші, то скільки;
  • o якщо виплачувати акціонерам гроші, чи варто робити це у формі дивідендів або спрямувати кошти на викуп акцій у частини акціонерів?

Дивіденди акціями. Часто пропозицію виплатити дивіденди акціями, якщо воно виходить від менеджерів, сприймається акціонерами з недовірою. Їх можна зрозуміти, оскільки фактично подібні дивіденди не підвищують добробут акціонерів, оскільки у скільки разів збільшується кількість голосуючих акцій, у стільки разів повинна впасти їх ринкова ціна. Дійсно, дивіденди акціями являють собою завуальовану форму сплита (дроблення акцій). При цьому відбувається "розбавлення" показників компанії, від яких залежить ринкова ціна її акцій.

Кейс: ми бачили, що для компанії "Робросс" прибуток на акцію становить

Якщо в результаті виплати дивідендів акціями на кожні п'ять наявних в обігу акцій буде видана одна нова, кількість акцій складе 6 млн штук (5 млн х 6: 5).

Прибуток на одну акцію буде дорівнює

Раніше ми зробили висновок, що теоретично ціна акцій має бути за певних умов пропорційна цим показником. Отже, ціна акцій має знизитися в стільки ж разів, у скільки підвищилася кількість акцій.

Разом з тим, якщо інформація на фондовому ринку надходить недостатньо оперативно або недостатньо адекватно відбивається, ринок може не дати негайну реакцію на спліт. Таке трапляється на розвиваються, слабо ефективних в інформаційному відношенні ринках. І тоді акціонери можуть опинитися у виграші. Крім того, для акціонерів виплата дивідендів акціями може виявитися вигідною і в зв'язку з тим, що скоротить трансакційні витрати з придбання цих цінних паперів, якщо, наприклад, всі хочуть їх купити.

Величина належних дивідендів. Як було сказано вище, сума виплачуваних дивідендів повинна залежати від того, які цілі інвесторів (акціонерів) компанії. Інтенсивно розвивається компанія може дозволити собі не платити дивіденди. Якщо компанії необхідно просто "просигналити" акціонерам, що з нею все гаразд, досить невеликих дивідендів. Якщо ж акціонери вважають високі дивіденди невід'ємною частиною свого доходу, компанії доводиться примиритися з високими дивідендними виплатами.

Як показав у своєму дослідженні Дж. Линтнер (1956), фірми намагаються дотримуватися такої дивідендної політики, щоб:

  • o не працювати в збиток існуючими проектами корпорації і уникати випуску додаткових акцій взамін дивідендних виплат;
  • o не знижувати свого кредитного рейтингу;
  • o згладжувати динаміку дивідендів і разом з тим прагнути до цільового коефіцієнту накопичення, характерному для передових компаній галузі.

Крім того, менеджери не люблять виплачувати дивіденди акціонерам, оскільки зацікавлені в максимізації капіталу, що знаходиться під їх управлінням.

Викуп акцій та виплата дивідендів. Якщо у компанії достатньо грошей для того, щоб виплатити дивіденди, її керуючим слід задуматися: чи варто їх виплачувати або є сенс направити гроші на викуп у акціонерів частини їхніх акцій.

Згідно російським законам акціонерне товариство або його рада директорів має право придбати акції з метою зменшення їх кількості в обігу. Це можливо, якщо номінальна вартість акцій, що залишилися виявиться не меншою від статутного капіталу корпорації (або, у разі викупу за рішенням ради директорів, 90% статутного капіталу). Рішення про викуп акцій повинно містити відомості про кількість, категорії, вартості придбаних акцій і часу їх придбання. При цьому термін викупу акцій не повинен бути менше 30 днів. Кожний акціонер має право продати свої акції, а товариство зобов'язане їх пробрести. Якщо кількість акцій, яка акціонери хотіли б продати, більше, ніж кількість, яка суспільство може придбати, заявки акціонерів задовольняються пропорційно їхнім вимогам.

У розвинених країнах світу все частіше практикується саме варіант витрачання коштів акціонерного товариства на викуп акцій, а не на виплату дивідендів. Теоретично між двома варіантами пет різниці, і акціонери в будь-якому випадку не несуть збитки.

Кейс: за умовами ситуації, викладеної раніше, на рахунку компанії "Робросс" маються грошові кошти в сумі 500 млн руб. Компанія має намір направити їх на виплату дивідендів. Спробуємо уявити, що станеться, якщо компанія ці гроші вирішить затратити на викуп власних акцій у акціонерів.

Кількість викуплених акцій дорівнюватиме 5 млн акцій (500 млн руб .: 100 руб. На акцію).

Після здійснення викупу акцій і виплати дивідендів баланс акціонерного товариства буде виглядати так (табл. 4.20).

ТАБЛИЦЯ 4.20. Баланс АТ "Робросс" після викупу акцій і виплати дивідендів

Актив

Млн руб.

Млн руб.

Грошові кошти

0

Власний капітал

4500

Запаси

1500

Зобов'язання

0

Фіксовані активи

3000

Разом

4500

4500

Однак деякі оціночні показники будуть різні (табл. 4.21).

ТАБЛИЦЯ 4.21. Оціночні показники при викупі акцій і виплати дивідендів

Оціночні показники при викупі акцій і виплати дивідендів

Таким чином, при викупі акцій і виплати дивідендів добробут акціонерів однакове (100 руб. На акцію). Поетом) 'обидва рішення мали б розглядатися як рівновигідним.

Однак якщо менеджери компанії мотивовані на підвищення ціни акції або прибутку в розрахунку па акцію (тобто їх винагорода залежить від цих показників), вони можуть віддати перевагу викуп і відмовитися від виплати дивідендів, так як ціна і EPS у варіанті викупу більше, ніж у варіанті виплати дивідендів. Недостатньо уважні інвестори також можуть зрозуміти більш високу ціну і прибуток на акцію при здійсненні їх викупу як знак успішної роботи компанії, що підвищить її привабливість для них. До того ж викуп може бути засобом для того, щоб позбутися від частини співвласників вигідного бізнесу, підвищити контроль над ним. Викуп акцій замість дивідендів може бути сигналом до купівлі акцій на ринку, так як часто трактується як бажання існуючих великих акціонерів і їхніх агентів-менеджерів підвищити контроль над вигідним бізнесом. Якщо інсайдери (особи, які володіють більш різноманітною інформацією) намагаються захопити контроль, значить, вони бачать перспективи зростання, і це позначається на настроях інвесторів.

Разом з тим, якщо акціонери не бажають виходити з бізнесу і вірять в його перспективи, вони можуть проголосувати на загальних зборах проти викупу акцій, за високі дивіденди. Це можливо, якщо в статуті компанії передбачається обов'язкове затвердження загальними зборами рішення про викуп. І тоді, незважаючи на доводи менеджерів, компанії доведеться платити акціонерам їх поточні доходи.

1. Корпорація може збільшити свій капітал різними шляхами. Фінансові кошти для здійснення інвестиційних проектів можуть бути утворені шляхом мобілізації її внутрішніх резервів, реінвестування прибутку, отриманої в попередні періоди. Крім того, корпорація може скористатися зовнішніми джерелами фінансування. Так, розмістивши на ринку акції або привілейовані акції, вона поповнить свій власний капітал. Шляхом розміщення облігацій або отримання кредиту банку вона приверне до виконання своїх проектів кредиторів, а акумульований нею таким способом капітал буде позиковим. Оцінюючи можливі джерела інвестиційних ресурсів, фінансовий менеджер прагнутиме прийняти таке фінансове рішення, щоб мінімізувати вартість капіталу, тобто з доступних джерел коштів скласти таку комбінацію, щоб виплачуваний корпорацією в якості плати за капітал дохід на одиницю вкладених коштів був мінімальний і, таким чином, фінансові ресурси обійшлися корпорації якомога дешевше. Щоб вирішити це завдання, необхідно уявляти собі:

 
<<   ЗМІСТ   >>