Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Резюме

  • 1. При здійсненні своїх функцій фінансовий менеджер підприємства стикається з необхідністю прийняття інвестиційних та фінансових рішень. Беручи інвестиційне рішення, він робить вибір довгострокових активів, здатних приносити дохід у майбутньому. У процесі прийняття інвестиційних рішень менеджер вирішує такі основні завдання:
    • o професійне опис інвестиційних можливостей (альтернатив) і їх оцінка з точки зору прибутковості, часу і бізнес-ризику; порівняння альтернатив, вибір найкращої з них;
    • o формування інвестиційного портфеля, тобто оптимального набору проектів в рамках очікуваного бюджету (цей процес інакше називається раціонуванням капіталу).

Фінансове рішення - це рішення про те, за рахунок яких джерел слід фінансувати бізнес, звідки брати кошти для здійснення інвестиційних проектів. Обгрунтування довгострокових фінансових рішень включає в себе:

  • o опис фінансових можливостей (альтернатив) та їх оцінку з точки зору прибутковості, часу і бізнес-ризику; порівняння альтернатив, вибір найкращої з них;
  • o формування структури капіталу, тобто оптимального набору джерел капіталу для компанії або проекту.
  • 2. Прибуток як міра комерційного результату інвестиційного рішення має ряд недоліків. Це змушує практиків у багатьох випадках відмовлятися від критеріїв оцінки інвестиційних рішень, заснованих на бухгалтерського прибутку і призводить до необхідності оперувати сумами дійсно здійснюваних платежів і дійсно одержуваних доходів. Баланс виплат і надходжень грошових коштів, пов'язаних із здійсненням інвестиційного рішення (проекту), приурочений до певного періоду часу г, називається чистим грошовим потоком. При цьому вироблені в даний період t виплати називаються грошовими відтоками, а отримані в цей період надходження грошей - грошовими притоками .
  • 3. Вільний грошовий потік (FCF- free cash flow) - це потік, який в аналізованому періоді може бути вільно виплачений від проекту постачальникам капіталу (або отримана проектом від постачальників капіталу). Він розраховується виходячи з припущення про те, що є постачальником капіталу є власник (акціонер), тобто в проекті немає кредиторів. Відтоки означають необхідність вкладення грошей, притоки - отримання грошей на даному етапі проекту. Розрахунок вільних грошових потоків здійснюється на основі двох принципів - принципу грошового протоки (cash flow) і принципу "з проектом - без проекту" ("with-without"), описаних у даному розділі.
  • 4. Для того щоб інвестиційне рішення було вигідним з комерційної точки зору, необхідно, щоб пов'язані з ним грошові відтоки (інвестиції, поточні витрати, податки), як мінімум, компенсувалися грошовими притоками. Термін, протягом якого це відбувається, називається періодом окупності проекту.

Враховуючи принцип тимчасової цінності грошей, тобто факт, що різночасові грошові потоки мають неоднакове значення, потрібно привести їх до одного моменту часу. Сума приведених до моменту оцінки грошових потоків, що відносяться до інвестиційного рішенням, називається чистої приведеної цінністю (чистим приведеним доходом) - NPV. Це найбільш популярний критерій для прийняття інвестиційних рішень.

Ще одним відомим критерієм оцінки інвестиційних рішень є внутрішня ставка прибутковості (IRR). IRR - це дохідність інвестиційного проекту, розрахована за ставкою складного відсотка з щорічною капіталізацією доходів.

У розділі описані методи розрахунку цих критеріїв, їх переваги, недоліки та область застосування.

5. Ризик для інвестора, що вкладає гроші в акції корпорації, полягає в можливості отримання дохідності нижче очікуваної (необхідної) величини. Ризик тим більше, чим більш невизначеним є майбутній результат інвестування; невизначеність тим вище, чим вище варіація курсу і прибутковості акцій. Тому варіація прибутковості з певною часткою умовності є мірою інвестиційного ризику.

Мінливість цінних паперів, обумовлена загальноекономічними коливаннями, тобто змінами ринку в цілому, називається систематичним ризиком.

Варіація курсу і прибутковості цінних паперів, обумовлена галузевими та індивідуальними особливостями емітента, називається несистематическим ризиком, піддається диверсифікації, яка полягає в тому, що при формуванні портфеля випадкові коливання різних акцій частково взаимопогашающиеся, несистематичний ризик знижується і, починаючи з деякої кількості акцій, стає пренебрежимо малим. Тому для раціонально діючих інвесторів, які володіють добре диверсифікованими портфелями, несистематичний ризик ролі не грає, і їх вимоги до прибутковості цінних паперів обумовлені тільки систематичним ризиком.

6. Кількісною мірою систематичного ризику є коефіцієнт [3, який статистично обчислюється на основі рівняння регресії між прибутковістю аналізованої цінного паперу (у) і прибутковістю ринкового портфеля (прибутковістю біржового індексу) (х). Відповідно до моделі вартості капітальних (довгострокових) активів САРМ необхідний від акції або будь-якого інвестиційного портфеля рівень прибутковості може бути визначений в залежності від стану фінансового ринку та систематичного ризику об'єкта інвестування за формулою

де І ,,, - прибутковість безризикового вкладення і очікувана на аналізований період прибутковість ринкового портфеля.

У розділі представлені практичні рекомендації з використання зазначеної моделі для оцінки вартості капіталу бізнесу і проекту.

  • 7. Найважливішим питанням інвестиційної політики корпорації є раціонування капіталу, або формування оптимального набору (портфеля) інвестиційних проектів для першочергового фінансування. Розробка інвестиційного портфеля являє собою стратегічне рішення, націлене на максимізацію цінності компанії. Оскільки показником приросту цінності є NPV, формування портфеля відбувається так, щоб сумарне значення цього показника по всіх проектах проектного комплексу було максимальним. Тому він є основним критерієм, за яким відбувається відбір альтернатив і формування раціонального набору інвестиційних проектів. Однак безпосередньо ранжувати проекти за цим показником не завжди коректно. Все залежить від конкретної задачі, що стоїть перед менеджментом компанії. Якщо мова йде про взаємовиключні нециклічних проектах або проектах з однаковою тривалістю прогнозного періоду, вибір дійсно слід виробляти за показником NPV. Однак у випадку зіставлення проектів, що мають циклічну природу, правильніше орієнтуватися на показник ЕАА, що відображає фінансову продуктивність проекту в одиницю часу. Якщо ж ставиться завдання з відібраних проектів сформувати портфель в межах бюджетного обмеження, найбільш підходящим критерієм є індекс прибутковості в традиційному або модифікованому варіанті.
  • 8. Процес оцінки будь-якого окремого проекту може бути розділений на чотири етапи: розробка проектних пропозицій; аналіз проектних пропозицій; оцінка проекту; здійснення і аудит. Для адекватної оцінки проекту необхідно підготувати його обгрунтування (бізнес-план), де потрібна відобразити технічну здійсненність, ринкову життєздатність і економічну ефективність.
  • 9. Ризик інвестиційного проекту можна охарактеризувати як невизначеність його результату (ефекту). Інше розуміння ризику (downside risk) - це можливість непередбачених несприятливих подій, здатних зробити негативний вплив на ефект проекту. Мірою ризику в його першому розумінні є дисперсія або стандартне відхилення результуючого показника (прибутковості). У другому розумінні - ймовірність збитків або "цінність під ризиком" VAR, які можна розрахувати за допомогою прийомів імовірнісного моделювання.
  • 10. Ризики проекту можна поділити на ринкові, операційні, капітальні, юридичні, політичні, процентні, валютні. Кожна з різновидів пов'язана з певними фахівцями, фазою проекту і (або) технікою та інструментами управління. Тому за допомогою аналізу чутливості (незважаючи на його недоліки) важливо зрозуміти, який вплив надає кожен з ризиків на ефект проекту. При здійсненні аналізу чутливості всі параметри проекту фіксуються на рівні проектованих значень, крім одного, вплив якого досліджується. А потім будується залежність NPV від цього параметра.
 
<<   ЗМІСТ   >>