Повна версія

Головна arrow Фінанси arrow Корпоративний фінансовий менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   ЗМІСТ   >>

Дивідендні моделі ціни акцій

Необхідність оцінки акцій. У практиці фінансового менеджменту корпорації часто виникає необхідність в об'єктивній оцінці ціни тих чи інших акцій. Зокрема, така оцінка допомагає з'ясувати:

  • o за якою ціною слід випускати акції при їх розміщенні;
  • o скільки може коштувати акція некотируваних компанії при вирішенні питань оцінки бізнесу, заставної вартості, реструктуризації боргу, прогнозуванні ефекту від злиття і поглинань;
  • o наскільки адекватно оцінює ринок акції компанії, що має котирування на ринку. Якщо ринкова ціна вища оцінної, акція переоцінена, і її курс, ймовірно, піде вниз.

Загальний підхід до оцінки акції. Модель постійного дивіденду. Хоча точно передбачити ціну акції за допомогою формули можна, можна встановити орієнтовний рівень курсу, навколо якого теоретично ціна повинна змінюватися. Якщо доходи і витрати інвестора представити у вигляді діаграми, можна побачити, що ціна акції повинна бути дорівнює дисконтованою сумі очікуваних дивідендів по ній. Це може здатися дивним, оскільки інвестор, вкладаючи гроші в акції, часто сподівається на приріст курсової вартості більше, ніж на дивіденди . Однак оскільки єдиний вид доходу, що виплачується за будь-якої акції, - це дивіденд, приріст курсової вартості, відображаючи зміну попиту на акції, в кінцевому рахунку відбиває змінюються перспективи щодо виплати та розмірів майбутніх дивідендів.

Модель DDM. З погляду грошового потоку така акція являє собою звичайний перпетуітета. Звідси ціна привілейованої акції Р дорівнює

де DPS - щорічний дивіденд по акції, очікуваний в майбутньому, руб .; k - ставка прибутковості по альтернативному вкладенню з таким же рівнем ризику, як і ризик вкладення в дані акції, частки од.

Приклад. Привілейована акція номіналом 2000 руб. випущена зі ставкою фіксованого дивіденду 10% річних. Необхідний рівень прибутковості, відповідний ризику даної акції, становить 20% річних у рублях. За яким курсом буде продаватися дана акція?

DPS

DGM, або модель Гордона (Р = - -). Припустимо тепер, що дивіденд за акцією непостійний, а акція є звичайної. Чи можливо в цьому випадку схожим чином оцінити її курс?

Приймемо допущення, що можна орієнтовно оцінити середньорічний темп приросту дивіденду, який постійний на осяжному (тобто умовно нескінченному) інтервалі часу. Таке припущення може бути справедливо відносно стабільній компанії, що має відносно постійну частку на традиційному ринку. Ринок подібного типу росте разом з економікою в цілому. Л оскільки немає ніяких ознак, що надалі компанія буде поступатися своєю ринковою часткою конкурентам або, навпаки, нарощувати її на нескінченному періоді, "заміщаючи собою решту економіки", приріст доходів і дивідендів такої компанії буде відбуватися з темпом Я, приблизно рівному темпу приросту ВВП . Для оцінки акцій такої компанії можна застосувати модель ОСМ, або формулу Гордона, яка в найпростішому вигляді виглядає наступним чином:

де g - темп приросту дивіденду; DPS, DPS () - дивіденд, відповідно очікуваний наступного період і щойно виплачений; k - ставка альтернативної прибутковості з таким же рівнем ризику, як і дана акція, частки од.

Приклад. Темп приросту дивіденду, переведеного в долари США, по акції російської компанії А за минулі роки становив g = 3%, що відповідає середньорічному темпу приросту ВВП. Компанія стабільна, коефіцієнт виплати дивідендів (частка дивідендів в прибутку) також стабільний і дорівнює 50%.

Очікувана наступного року прибуток компанії EPS (earnings per share) дорівнює 24 дол. На акцію. Необхідно оцінити курс акції, якщо необхідний рівень її прибутковості становить, за ринковими даними, 15% річних. Курс акції визначимо за моделлю дивідендного росту:

Багатоступінчасті моделі ціни акції. Однак якщо компанія зростає швидше або повільніше економіки в цілому, від неї важко очікувати, що такий аномальний темп зростання буде зберігатися на нескінченному інтервалі часу. В цьому випадку весь майбутній період розвитку компанії ділять на кілька етапів до передбачуваного настання стабілізації (тобто синхронізації темпів зростання аномально зростаючої компанії з темпами зростання економіки). Тривалість кожного етапу задається розумними допущеннями. При цьому, наприклад, дивіденди на першому етапі можуть взагалі не виплачуватися; на другому рости прискореними темпами; на третьому певним чином сповільнюватися до моменту, поки не наступить стабілізація. До числа таких моделей відносяться:

o двоступенева модель, що припускає всього два періоди - період аномального росту (перший доданок) і період стабілізації (другий доданок) з різким переходом від одного до іншого:

o // - модель, що припускає згладжений перехід від аномального росту до нормального, характерному для постпрогнозного періоду:

o триступенева модель, що припускає період аномального росту, перехідний період і період стабілізації:

де DPS - дивіденд на акцію; EPS - прибуток акціонерів на одну акцію; г - ставка необхідної прибутковості; b - коефіцієнт накопичення (частка реінвестованого частини в загальній чистого прибутку компанії); п період аномального росту; Н = я / 2; g - темп приросту дивіденду (індекс "а" відноситься до періоду аномального росту, індекс "п" - до постпрогнозном періоду часу).

Приклад. Прогнозований на наступний рік дивіденд по акції компанії X дорівнює 6 фунтів стерлінгів. Очікується, що дивіденд буде зростати на 20% щороку протягом наступних п'яти років, а після цього буде незмінним. Оцініть дану акцію при ставці необхідної прибутковості 8%.

Рішення:

 
<<   ЗМІСТ   >>